2023年4月中债登和上清所托管数据点评：广义基金配置力量强势回归

广义基金配置力量强势回归证券研究报告 2023年05月19日 2023年4月中债登和上清所托管数据点评 4月托管数据有哪些需要关注？ （1）广义基金配置力量强势回归 4月广义基金继续全面显著增持利率债和信用债，托管规模环比增加7427亿（上月减少773亿），是继2022年10月以来连续6个月环比减少后首次环比增加。 具体来看，广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置1951亿、 907亿。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债1676亿、 275亿；信用债方面，广义基金分别增持超短融、短融1229亿、12亿；此外，广义基金增持地方政府债、同业存单3917亿、653亿。 （2）商业银行增持幅度有所减小 4月，商业银行整体继续增持，但增持幅度有所减小。主要券种托管规模环比增加3422亿（上月增加6211亿），主要增持地方政府债2800亿。商业银行整体增加了主要利率债配置1881亿，减少了主要信用债配置13亿。 利率债方面，商业银行分别增持国债2178亿，减持政策性银行债297 亿；信用债方面，商业银行分别增持超短融219亿，减持上清所中票、短融、企业债171亿、44亿、17亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：货币基金规模扩张、收 益提升-一季度货币基金点评》2023- 05-17 2《固定收益：经济转弱，能否继续交易降息？-——四月经济数据和一季度货币政策执行报告点评》2023-05-16 3《固定收益：投资边际走弱，价格指标继续回落-国内需求周度跟踪》 2023-05-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方政府债和同业存单为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：地方政府债和国债贡献主要增量3 2.2.信用债：超短融为主要增量4 3.分机构：广义基金配置力量强势回归6 4.资金拆借：杠杆率下降8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：4月资金面总体延续宽松态势9 图24：银行间杠杆率估算走势9 图25：广义基金托管数据月度环比变化（亿元）9 图26：商业银行托管数据月度环比变化（亿元）10 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年4月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方政府债和同业存单为主要增量 2023年4月，中债登债券总托管量环比增加5586亿至98.95万亿，增量主要来源于地方 政府债和国债；上清所债券总托管量环比增加4530亿至31.59万亿，增量主要来源于同 业存单和超短期融资券。银行间债券总托管量增加10116亿至130.54万亿，环比增长 0.78%（3月为0.63%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 30000 中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴） 140 25000 120 20000 100 1500080 1000060 500040 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 020 -50000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：地方政府债和国债贡献主要增量 国债托管规模增加了1850亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2178亿。广义基金、 其他分别增持275亿、164亿，证券公司、保险机构、境外机构、信用社分别减持365 亿、209亿、117亿、30亿。此外，柜台市场增加184亿，交易所市场减少229亿。 政策性银行债托管规模增加了938亿。广义基金为最主要的增持机构，增持1676亿。信 用社增持122亿，证券公司、商业银行、境外机构、其他、保险机构分别减持312亿、 297亿、155亿、47亿、39亿。此外，柜台市场减少11亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-042023-03 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-042023-03 2000 1500 1000 500 0 -500 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加2788亿，增量主要来自国债。分机构看，广义基金、商业银行、其他、信用社分别增持1951亿、1881亿、117亿、92亿，证券公司、境外机构、保险机构分别减持677亿、272亿、248亿。此外，柜台市场增加173亿，交易所市场减少229亿。 地方债托管规模增加3502亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2800亿。广义基金、 证券公司、保险机构、信用社分别增持653亿、265亿、231亿、26亿，其他减持490 亿。此外，柜台市场减少1亿，交易所市场增加17亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 变化（右轴）2023-042023-03 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 计 -500合 -1000 银商信 行业用 间银社 债行券 市 保证广境其柜交险券义外他台易机公基机市所 构司金构场市场 0 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市 场 -1000 场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：超短融为主要增量 企业债托管规模减少372亿。其中银行间债券市场减少360亿，交易所托管规模减少12亿。保险机构分别增持6亿，广义基金、证券公司、商业银行、境外机构、其他、信用社分别减持310亿、37亿、17亿、1亿、1亿、0.1亿。 上清所中票托管规模减少554亿。保险机构、信用社分别增持41亿、5亿，证券公司、商业银行、其他、境外机构、广义基金分别减持228亿、171亿、145亿、32亿、24亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-042023-03 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) (350) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2023-042023-03 800 600 400 200 0 -200 -400 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其 券义外他 公基机 司金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少65亿。广义基金、信用社、保险机构分别增持12亿、2亿、0.3亿，商业银行、证券公司、其他、境外机构分别减持44亿、25亿、9亿、1亿。 超短融托管规模增加1466亿。广义基金、商业银行、其他、境外机构分别增持1229亿、 219亿、19亿、7亿，证券公司、保险机构、信用社分别减持4亿、2亿、1亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 变化（右轴）2023-042023-03 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-042023-03 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 商商信 业用 银社 行 保证广境其险券义外他机公基机 构司金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加475亿（上月增 加604亿）。分债券类型来看，超短融增加了1466亿，中票、企业债、短融分别减少了554、372、65亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、保险机构、信用社分别增持907亿、45亿、6亿，证券公司、其他、境外机构、商业银行分别减持294亿、135亿、27亿、13亿。 同业存单托管规模增加2839亿，广义基金为最主要的增持机构，增持3917亿。信用社、 保险机构分别增持440亿、39亿，商业银行、证券公司、境外机构、其他分别减持1246 亿、184亿、92亿、34亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 2000 1500 1000 500 0 企业债中票短融超短融 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 变化（右轴）2023-042023-03 5000 4000 3000 2000 1000 0 合银 （ 间 -500计行 含债 -1000中券 债市 中场 -1500票 ） 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 10000 0 商信 业用 银社 行 保证广境 险券义外 机公基机 构司金构 -1000 -2000 其他 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券