休闲食品行业：零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物
行业研究 报食品饮料休闲食品 告 零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物 2023-11-13 行业深度报告 看好/首次休闲食品 走势比较 报告摘要 23/3/14 23/5/14 23/7/14 23/9/14 15% 太 8% 22/11/14 23/1/14 平 0% (7%) 洋(15%) 证(23%) 券股 份 休闲食品沪深300 子行业评级 天时地利人和，零食量贩乘风兴起。“天时”：城镇化和收入水平变化是零食量贩渠道变革的主要原因，城镇化发展到当前阶段，社区经济和县域等下沉市场业态逐渐兴起并走向繁荣，传统商超受制于便利性和高费用低效率等问题逐渐被取代，疫情后消费呈现注重性价比趋势进一步加速了零食量贩系统扩张。“地利”：休闲食品即时性消费特征天然适配便利的线下门店布局，食品供应链和品牌相对稀缺推动渠道成为关键环节。“人和”：零食量贩系统 有 限 公相关研究报告： 司《贵州茅台：产品提价落地超预期，证彰显行业龙头本色》--2023/11/01券《五粮液：Q3业绩超预期，浓香龙研头保持韧性》--2023/10/29 究《古井贡酒：Q3利润超预期，产品 报结构持续提升》--2023/10/29 告 证券分析师：郭梦婕 电话：021-58502206 E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523080002 通过重构价值链催生了低价的效率革命，叠加良好购物体验迎合了 消费者需求。 商业模式的核心：“低价高周转”。零食量贩系统通过规模 化直采+精简流通环节费用重构价值链，是低价的最核心来源。选品策略上以大牌低价引流打造高性价比印象，在此基础上通过白牌赚取利润，实现了收入和利润的平衡，周转率远好于传统商超。门店布局上零食量贩系统主打下沉市场+社区店确保单店成功运转，目前主要覆盖新一线及以下城市，从广州看一线城市需求强劲，进一步渗透难度在于门店模型打磨。 生意路径：单店跑通——跑马圈地——供应链和管理能力。 目前主流零食量贩品牌单店投入约50-80万元，店效约300-400 万元，门店净利率高个位数，投资回收期多在1.5-2年，目前处于快速跑马圈地阶段，比拼重点在于资本和开店效率，龙头品牌在大本营市场饱和开店的基础上开启快速异地扩张步伐。未来竞争核心在于供应链和管理能力及差异化经营能力，供应链和管理能力包括对上游供应商的议价权、门店品牌力提升带动白牌占比提升、SKU精益管理能力、营收增长带来的费用边际下降等。 头部品牌加速跑马圈地，行业并购整合潮逐渐开启。目前全 国门店近2万家，其中随着零食很忙与赵一鸣零食完成合并，零食 很忙系品牌门店达6500家，万辰系品牌门店达到4000多家，二超多强格局初步形成。头部零食量贩品牌纷纷加速跑马圈地，零食很忙/零食有鸣/赵一鸣/戴永红/零食优选年初至今分别新开门店约2000+/1000+/1000+/400+/200+家，开店进度普遍超年初预期。头部品牌仍处于大本营和空白市场布局阶段，随着区域竞争愈发激 烈，部分市场已出现价格战情况。头部品牌开始加速寻找优秀并购标的，2023年进入行业并购整合潮元年，如万辰集团完成旗下品牌整合并进一步收购老婆大人、零食很忙合并赵一鸣、爱零食控股恐龙与泰迪。我们预计未来格局是少数全国性品牌+部分区域龙头+差异化经营企业，率先抢占优势点位+具备供应链和管理能力优势+具备差异化能力的企业将成功突围。根据湖南饱和市场门店布局测算，全国门店空间预计超过5万家。 头部休闲食品品牌积极拥抱零食量贩渠道。盐津铺子、甘源 食品较早进入零食量贩渠道，凭借多SKU和品牌力优势，伴随零食量贩渠道扩张快速发展，2023年前三季度盐津铺子在零食量贩渠道占比接近20%，零食很忙成为盐津铺子第一大客户。大单品驱动的卫龙、洽洽凭借品牌优势切入零食渠道快速起量。我们认为中长期具备多品类SKU、强大的产品和品牌力以及供应链管理效率优秀的企业将具备更强的生命力。重点推荐：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、万辰集团。建议关注：卫龙、洽洽食品。 风险提示：行业生命周期不及预期；竞争加剧带来价格战和闭 店风险；开店空间不及预期等。 目录 1.天时地利人和，零食量贩渠道“星星之火，可以燎原”5 1.1..天时：城镇化持续推进，社区成为城镇化的重要载体，零食量贩渠道与社区发展共生共荣5 1.2.地利：休闲食品食品工业发达，但品牌相对稀缺，渠道具备议价权，休闲食品即时性消费特征与社区店天然适配7 1.3.人和：零食量贩渠道本质上是一场效率革命，高效替代低效，低价代替高价，能够满足供需双方的要求，重塑休闲食品价值链10 2.零食量贩渠道的生意逻辑：跑马圈地到决胜供应链和管理10 2.1.生意模式：低价高周转打造极致效率10 2.2.生意路径：跑通单店模型——跑马圈地——向供应链和管理要效益18 2.3.竞争格局和未来竞争演化判断26 2.4.开店空间测算29 3.零食量贩渠道主要休闲食品品牌31 3.1.盐津铺子：具备多SKU优势，积极抓住零食渠道红利31 3.2.甘源食品：产品力筑基，扩品类享受零食量贩渠道成长红利32 3.3.其他品牌：合作持续深入，积极拥抱零食量贩渠道32 3.4.万辰集团：开店速度超预期，业绩有望高速成长33 4.风险提示34 图表目录 图表1：零食渠道变革历程，不同渠道诞生不同品牌5 图表2：11年以来社区服务机构数（万）快速扩张6 图表3：大量零食量贩品牌诞生于11-19年期间6 图表4：海底捞三线城市同店销售逐渐超高线城市7 图表5：2019年以来蜜雪冰城门店迎来井喷式发展7 图表6：我国休闲食品市场规模破万亿8 图表7：我国休闲食品品牌CR4远低于日本和美国8 图表8：零食渠道变革历程，不同渠道诞生不同品牌9 图表9：各垂直品类从商超中独立出来，形成各自头部品牌9 图表10：各零食销售渠道同类产品价格对比11 图表11：各零食销售渠道同类产品价格对比11 图表12：零食量贩门店大牌和白牌占比及毛利率12 图表13：零食很忙门店入门显眼处多陈列知名饮料品牌13 图表14：零食很忙76%门店位于三线及以下城市13 图表15：零食有鸣门店场景结构13 图表16：香港平价零食连锁品牌保持平稳发展14 图表17：休闲食品上市公司地图15 图表18：零食很忙各区域门店评分16 图表19：商超VS零食量贩系统价值链分配17 图表20：各零食销售渠道同类产品价格对比18 图表21：各零食连锁渠道单店模型19 图表22：零食量贩闭店率处于连锁业态中较低水平20 图表23：目前主要的零食量贩头部品牌20 图表24：部分零食量贩品牌融资情况21 图表25：部分官网公示开放加盟区域的零食量贩品牌22 图表26：零食很忙和赵一鸣在南昌市场布局情况对比23 图表27：部分零食量贩渠道新玩家23 图表28：零食量贩渠道公司端VS传统零食专营公司毛利率（2023年前三季度）24 图表29：零食量贩渠道公司端VS传统零食专营公司净利率（2023年前三季度）这个24 图表30：部分零食量贩渠道与上游供应商合作情况25 图表31：零食量贩渠道差异化经营路径26 图表32：未来制约价格战大规模爆发的主要因素27 图表33：日本折扣零售店格局29 图表34：美国/日本/香港可比社区折扣商或零食专营店头部企业净利率29 图表35：按照饱和市场及门店系数测算零食量贩渠道门店空间30 图表36：休闲食品渠道结构31 1.天时地利人和，零食量贩渠道“星星之火，可以燎原” 零食渠道经历了大流通（约1980-2000年）、商超崛起（约2000-2012年，伴随早期大城市的零食连锁门店的出现）、电商渠道爆发（约2012-2020年）、零食量贩渠道兴起并快速扩张（2020年至今）。我们认为渠道改革伴随着城镇化进程演进、休闲食品供应链和品牌的发展、消费者收入和需求的转换、渠道自身的效率优化和提升等一系列因素。零食量贩渠道顺应天时地利人和，一方面休闲食品作为垂直品类能够做到流量集中精准触达，另一方面社区店既便利租金又相对低廉，在此基础上围绕低价高周转重新构筑了完善的价值链，优化渠道链条，精简流通环节和相关费用，满足了供应商和消费者的双向需求，是该渠道能够崛起并快速发展的重要原因。 图表1：零食渠道变革历程，不同渠道诞生不同品牌 资料来源：根据各公司官网资料整理，太平洋研究院整理 头部休闲食品品牌积极拥抱零食量贩渠道。盐津铺子较早进入零食量贩渠道，凭借多SKU和品牌力优势，伴随零食量贩渠道扩张快速发展，2022年盐津铺子在零食量 贩渠道收入约为3亿元，零食很忙成为盐津铺子第一大客户。此外，甘源和劲仔也在积极拥抱零食量贩品牌，我们发现零食量贩系统快速扩张期倾向于和多SKU的零食头部品牌合作。大单品驱动的卫龙、洽洽凭借品牌优势切入零食渠道快速起量。我们认为中长期零食量贩渠道是休闲零食产品放量的重要渠道，各家头部企业均逐步拥抱零食量贩渠道，早期是品类丰富度和产品品牌之争，后续竞争重点将是品类管理、供应链和效率之争，未来兼具品类、产品、品牌力和供应链优秀管理能力的企业将脱颖而出。中长期视角重点推荐：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、万辰集团；建议关注：洽洽食品、卫龙。 1.1.天时：城镇化持续推进，社区成为城镇化的重要载体，零 食量贩渠道与社区发展共生共荣 1）1997年我国城镇化率刚刚突破30%，超市逐渐成为休闲零食的主要渠道。供给端休闲食品供给相对稀缺，需求端城镇化率水平较低居住相对分散，结合当时“农改 超”兴起，超市一站式采购更能满足消费者需求。国内外大型超市在国内发展均起步于这一阶段，1995年，永辉开出首家超市，1995、1996、1998年，家乐福、沃尔玛、大润发开始进入内地市场。但同时，超市供应链范围广，管控难度大，高度依赖经销商链条，渠道占据了重要的价值链环节，加价率更高的外资品牌这一阶段处于强势，卫龙、洽洽、盐津铺子等国产品牌成立并逐渐发展壮大； 2）早期的零食连锁渠道诞生在大城市，当时这些城市城镇化率已接近甚至超过当 前国内65%的城镇化率水平。这些城市城镇化率更高、工业化程度更高、消费能力更为 强劲、物流交通更为便利，同时当时租金水平相对可控，1999、2005、2006年上海、武汉、南京城镇化率分别高达88.08%、62.78%、76.4%，诞生了中国早期的零食连锁渠道来伊份、良品铺子、座上客等； 3）城镇化率突破50%成为重要分水岭，社区零售业态兴起并呈现品牌化趋势，量 贩渠道多诞生于这一阶段。随着城镇化率水平的持续提升，2011年总人口城镇化率突破50%，2019年常住人口城镇化率突破60%，居住密度更高，社区逐渐成为城镇化的重 要载体，例如作为重要社区基础设施的社区服务机构数2011年开始快速扩张，一系列以社区作为主要渠道的品牌，例如绝味食品、蜜雪冰城等在这一阶段开始加速扩张，同时大量品类从商超系统中独立出来，便利性+更高效率、更低价格推动垂直零售业态出现并快速扩张。目前最为知名的零食量贩连锁渠道零食很忙、零食有鸣、零食优选、赵一鸣等多诞生于2011-2019年这一阶段； 图表2：11年以来社区服务机构数（万）快速扩张图表3：大量零食量贩品牌诞生于11-19年期间 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：国家统计局，太平洋研究院整理资料来源：公开资料整理，太平洋研究院整理 4）2019年起城镇化率突破60%，县域和社区业态加速发展，叠加疫情影响下消费习惯回归理性，零食量贩渠道进入快车道。人口向大中城市流动进程放缓，人员双向流动增加，县域和下沉市场交通和物流等基础设施日益完善，下沉市场（含县域）+社 区零售业态发展强劲，海底捞数据显示2022年三线及以下城市同店数据显著好于高线城市，以下沉市场+社区店为重心的蜜雪冰城迎来井喷式发展。这一阶段疫情背景下加速了包括社区团购和零食量贩系统的扩张进程，主打高性价比+良好购物体验的社区业态符合口红经济的特征，充分激发了市场需求。2022年5月，中办、国办印发《关于
