休闲食品行业点评：两湖地区零食调研反馈：渠道变革持续演绎，坚定战略稳健发展

近期我们前往湖南、湖北、江西区域调研休闲食品行业。Q2-Q3进入休闲食品淡季，市场需求相对偏弱。同时渠道演化速度加快，大型超市、大卖场销售下滑，但量贩零食店扩店趋势延续、抖音等新兴电商仍快速发展。渠道变革之下，各家零食公司寻求差异化发展路径，坚定战略稳健拓展。 劲仔食品：坚持品牌品质升级，产品渠道双轮驱动。劲仔已成为休闲鱼制品行业龙头企业，并成功培育鹌鹑蛋第二曲线，过去核心以小包装覆盖流通渠道，当前以“大包装+散称”战略拓展商超、便利店等渠道。具体来看：1）渠道扩容：公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推进高势能渠道进驻，24H1商超客流持续缩减，商超主动寻求产品结构调整等转型升级，对于品牌方而言反而是逆市布局的好时机，劲仔自2021年正式推进大包装布局，当前渠道网点覆盖度仍有充足扩充空间。2）第二曲线：鹌鹑蛋在2023年第一个完整上新年份即突破3亿元，当前产能瓶颈缓解，公司持续推出新口味，并首创溏心鹌鹑蛋，以产品矩阵及优秀品质驱动鹌鹑蛋进一步成长放量。3）品牌品质升级：公司以大包装布局高势能渠道、打造标杆终端、升级“深海鳀鱼”、赞助《种地吧》等综艺，带动品牌势能及形象升级。 盐津铺子：发展抓手多元，成本优势支撑运营灵活性。盐津以多品类全渠道模式发展，在达成成本优势后，顺应消费趋势加大新兴渠道发展力度。具体来看：1）全渠道：公司在保持原有商超优势外，重点发展电商、量贩零食店、CVS等，在渠道变革环境中，公司的成长抓手更为多元。2）多品类：盐津布局7大品类，并培育打造“大魔王”素毛肚、“蛋皇”鹌鹑蛋品类品牌，强化产品力。3）成本优势：通过上游产业延伸、发挥供应链优势、引导生产线柔性定制化转型，适配多品类全渠道的发展路径，实现上游成本优势后，下游渠道及营销打法更为灵活。 甘源食品：坚定步伐，完善渠道布建。甘源产品力优秀，正完善渠道布建，构建品牌力。具体来看：1）产品矩阵：公司老三样（青豆、蚕豆、瓜子仁）优势稳固，正以调味坚果、膨化烘焙丰富产品矩阵，实现横向增长。2）渠道完善：公司在2020年末老三样打磨阶段即拥有1566位经销商，丰富产品结构后2023年拥有2119位经销商，且持续通过全国糖酒商品交易会、SIAL西雅国际食品展等扩大优质经销商触达面。公司2022年后细分会员店、零食系统、商超等多个事业部，精准匹配渠道运营及服务，支撑渠道力提升。 良品铺子：门店持续调整，聚焦运营质量提升。良品线上线下布局完善，在当前消费趋势转变、量贩零食店快速扩店挤压门店空间的情况下，公司更加关注门店运营模型的更新优化。具体来看：1）门店调整：2023年11月末良品首度调降门店300余款产品价格，并持续引进烤红薯、冻杨梅等现烤及季节性产品、咖啡等高消费频次产品，拉动客单数企稳增长，当前公司依然聚焦门店经营管理效率及质量的提升。 2）电商渠道：公司坚持平台电商运营优势，加强新兴电商合作，且在电商运营链路短、人群覆盖广的基础上，以电商进行新品测试，快速反馈更迭。 绝味食品：重视门店经营质量，成本改善在途。绝味在鸭脖行业已建立稳固龙头地位，在当前复杂多变的外部环境下，公司持续提升运营效率和门店存活率。具体来看：1）门店运营：当前以“保存活、促增长、强组织”为导向，优化产品结构及门店布局，提升运营效率，并以细分营销方案、直播、联名等带动门店业务平稳增长。 2）成本红利：当前鸭副价格持续回落，有望带动公司毛利端改善。 投资建议：当前量贩零食店、抖音等新兴渠道仍处快速发展过程中，有力支撑上游零食公司渠道端放量；各公司第二产品曲线、品类叠加均达成产品端横向增长，驱动板块维持快速增长趋势。建议关注发展战略稳定，成长主线清晰的劲仔食品、盐津铺子、三只松鼠。 风险提示：宏观环境大幅波动，新兴渠道发展速度减缓，下游渠道压价。