休闲食品行业深度报告：渠道变革引领企业成长，连锁折扣店业态前景广阔

休闲食品行业空间广阔，渠道加速变革趋势明显 休闲食品行业赛道空间大，多年以来稳步增长，行业品类丰富，子板块格局相对分散，增速各有不同。休闲食品不同细分品类中，由于各子品类的产品属性及所处产业发展周期不同，呈现出不同竞争格局，整体看仍较分散。对比海外，国内人均零食消费和零食行业集中度仍有提升空间。休闲食品行业赛道规模大，竞争格局较为分散，需求更加可选，零食企业对渠道的依赖更加明显。国内传统商超渠道发展步伐放缓；现代便利店渠道高速成长，有利于零食龙头企业扩张；高端会员店渠道崭露头角，优质零食供应商有望快速成长；另外新兴零食折扣店渠道高速拓店，发展前景广阔。 零食连锁折扣店渠道具有深远发展潜力 以零食很忙为代表的新兴零食折扣店渠道高速发展。通过独特的产品定价策略和优秀的门店运营能力以及成熟的供应链能力提升经营效率，零食折扣连锁业态同店模型表现优异。实际上折扣店商业模式在海外多年来持续发展，业态已较为成熟，近年来全球各品牌均成长较快。海外连锁折扣品牌同店增长在经济萧条下表现更佳。连锁折扣店，定位下沉社区，拓店潜力深厚，国内零食折扣店同样空间广阔。 渠道变革趋势明显，细分龙头企业拥抱新渠道有望快速成长 随着宏观经济的变化、消费者的消费习惯改变以及新冠疫情事件的冲击，休闲食品的销售渠道也在持续发生变革。国内传统大型商超渠道逐步老化，近年受到疫情冲击较为明显。线上渠道多年来持续发展，但传统天猫淘宝京东渠道近年增速有所放缓，新兴的抖音快手达人直播模式发展迅速。线下新渠道中，现代便利店渠道持续拓店，高端会员店渠道方兴未艾，以零食很忙为代表的新兴零食折扣店渠道欣欣向荣，前景广阔。我们认为能够在稳固自身原有基础上，积极拥抱新兴渠道的细分品类零食龙头企业有望受益渠道变革趋势，获得快速成长。 推荐受益渠道变革趋势细分品类龙头企业 我们看好消费分级的宏观背景下，休闲食品渠道变革带来的投资机会。建议关注洽洽食品、盐津铺子，弹性标的关注甘源食品，受益标的劲仔食品、卫龙美味（拟上市）。 风险提示：产品动销不及预期风险，疫情反复影响销售生产风险，原材料涨价影响成本风险，食品安全风险。 1、行业赛道空间大，竞争格局较分散 1.1、休闲食品行业规模大，稳步增长 休闲食品行业赛道空间大，多年以来稳步增长。休闲食品是消费者在闲暇、休息时所吃的食品，主要包括干果、坚果、膨化食品、糖果、饼干等。随着经济的发展和消费水平的提高，消费者对于休闲食品的需求不断增长。Euromonitor口径下不包含烘焙食品、卤制品等板块，2021年行业规模达4784亿元。 图1：欧睿口径下，2021年我国休闲食品规模达4784亿元 图2：Frost&Sullivan口径下，2021年我国休闲食品规模达8251亿元 1.2、零食行业品类丰富，子板块格局相对分散 休闲食品子板块格局分散，增速各有不同。休闲食品大赛道内细分子行业较多，不同品类之间存在一定可替代性，其中各子行业所处产业周期阶段及增速有所不同。 其中，种子坚果炒货、调味面制品、休闲蔬菜制品以及肉质/水产制品几个细分品类预计到2026年保持7.5%以上的较高复合增长。 图3：欧睿口径下2021年细分零食品类格局较为分散，其中风味零食占比较高 图4：Frost&Sullivan口径下2021年休闲食品细分类别格局较分散，糖巧占比较高 图5：各子板块复合增速有所不同，坚果、肉类、面制品、蔬菜保持较快增长 1.3、从公司及品牌角度看，各子行业竞争格局各有不同 休闲食品行业内各公司份额占比不高，品牌角度看竞争格局则更为分散。海外零食企业进入中国市场较早，经过多年发展后，通常采取多品牌布局；国产品牌经过多年的发展布局后来居上，从公司和品牌份额角度看，外资内资品牌各占据半壁江山，我国休闲食品行业集中度仍然较低，同时头部品牌通常为各细分品类中的龙头。 图6：2021年国内零食公司CR10占市场份额19.9% 图7：2021年国内零食品牌CR10占市场份额14.0% 休闲食品不同细分品类中，由于各子品类的产品属性及所处产业发展周期不同，呈现出不同竞争格局。口香糖及巧克力品类消费者需求稳定简单，同时具有一定社交属性，品牌认同感更强，容易形成大单品，同时国际巨头进入时间早，因此形成较高市场集中度。冰激凌品类存在着原材料、冷链等壁垒，进入门槛相对较高，龙头公司具有更多优势，而消费者需求存在不同风味口感偏好，因此和路雪、伊利等企业采取布局品牌矩阵策略，获取更大市场份额。糖果、风味零食等品类由于消费者需求复杂多变，进入门槛不高，小品类之间同时存在一定替代效应，因此市场集中度更低。 图8：不同细分品类下竞争格局有所差异 1.4、对比海外，国内零食行业具有较大发展潜力 对比海外，国内人均零食消费仍有提升空间。根据欧睿数据，2021年中国大陆人均零食消费52.5美元，对比饮食文化相近的中国台湾、新加坡、韩国、日本等东亚国家地区仍有2倍以上差距，未来具有较大提升空间。 图9：国内人均零食消费额仍有较大提升空间 发达市场零食行业集中度更高。观察海外成熟市场零食企业竞争格局，美日企业经过多年产业发展，并购联营等资本运作后，形成跨品牌横向品类拓展，同时美日人口数量更少，口味相对统一，零食企业市场集中度更高，相对海外成熟市场，国内休闲食品行业集中度更分散，未来仍有提升空间。 图10：美国休闲食品企业CR4达38.0% 图11：日本休闲食品企业CR4达23.8% 2、零食行业渠道为王，加速变革趋势明显 2.1、各渠道发展趋势有所不同，传统渠道发展逐步放缓 休闲食品行业赛道规模大，竞争格局较为分散，需求更加可选，零食企业对渠道的依赖更加明显。在消费分级的宏观背景下，渠道变革持续加速，传统大KA卖场和中小型商超尽管整体占比仍然较大，但经过20多年的发展后，近年增速明显放缓，疫情背景下甚至出现闭店份额萎缩现象；而以山姆、盒马、开市客等为代表的高端会员制卖场发展迅速，呈现稳步拓店趋势，另一方面，以零食很忙、零食有鸣、美宜佳等深耕社区街边，主打性价比优势的新兴渠道开店迅猛，高速发展。 表1：我国零食行业新兴渠道销售份额有所提升 国内传统商超渠道进入产业周期下半场，近年受到疫情冲击较为明显。我国加入世贸组织以来，以家乐福、沃尔玛为代表的大型超市为国内居民带来了新型综合零售业态，并且以先进的经营理念跑马圈地，布局全国；国内一些区域性超市抓住产业发展周期，同样获得快速增长。近年来随着商超产业周期成熟稳定，叠加以品类专营店、会员店、便利店等新型业态对传统渠道的冲击，线下大中型商超增长逐步乏力，2020年以来的新冠疫情冲击更加剧这一趋势，以永辉、家家悦、步步高为代表的各传统商超企业经营存在较大压力。 图12：永辉超市2007-2014年收入保持20%以上增长，随后呈现稳中有降趋势 图13：步步高2020-2021年销售收入负增长 互联网电商革命使得线上渠道快速发展，培育出多家线上头部零食企业，但近年增速有所放缓。随着2010年前后淘宝、京东等电子商务的快速发展，我国零食行业线上销售份额占比从2016年的7.4%提升至2021年的14.7%。互联网的快速发展培育出三只松鼠、良品铺子、百草味等多个大型零食企业，但该类型渠道企业未能将生产环节掌握在手中，均采用代工贴牌方式，近年随着线上红利消退，流量费用增加，三只松鼠、良品铺子等线上企业均出现增速放缓趋势。 图14：三只松鼠2020-2022H1营收增速大幅下降 图15：良品铺子线上收入增速呈现放缓趋势 2.2、各类新兴渠道快速成长 随着经济的持续发展，人民消费水平逐步提升，零售渠道和产品企业也逐步对消费者在人群画像、消费能力、目标客户等方面进行区隔，产生出现代便利店、高端会员店、零食折扣店等新型业态，并获得迅速发展。 图16：不同零售业态在不同维度各有优点 2.2.1、现代便利店渠道高速发展，有利于零食龙头企业增长 新兴便利店渠道近年来快速发展。从日本、中国台湾等发达区域引进大陆的便利店零售业态自2010年左右开始从一线城市逐步向二三线城市渗透；国内石油石化企业依靠自身品类刚需属性和广阔地域分布，建立起龙头规模便利店品牌；南方区域青年流动人口众多，培育出一批本土便利店品牌。便利店业态依靠贴近消费者的点位布局、24小时的运营时间和优秀的供应链能力，对传统杂货铺夫妻店产生冲击。 到2021年末，我国大陆便利店门店数量已突破25万家，销售额突破540亿美元。 图17：2021年我国大陆便利店数量突破25万家 图18：2013年以来便利店销售额增速高于其他零售业态 图19：2021年大陆门店数量前十便利店品牌以石化、外资、区域品牌三类型为主 对于休闲食品行业来说，便利店渠道有利于大单品龙头企业贡献增量。便利店渠道目标消费者以商务白领、现代社区居民、商圈人群为主，对价格敏感度不高，消费者对快捷便利和产品质量方面具有更高偏好，门店面积较小，同时要经营日用品鲜食水饮等产品，可进入的零食SKU数量有限，因此零食各个子行业中龙头企业在产品质量、品牌势能方面更有优势，更有利于进入便利店渠道。可以在线下门店观察到，便利店中零食货架布局均为子品类龙头品牌，包括巧克力中的德芙、费列罗等，瓜子每日坚果中的洽洽、沃隆等，辣味食品中的卫龙、劲仔等，包装规格以中型定量袋装为主。 2.2.2、高端会员店渠道方兴未艾，优秀产品力企业有望快速成长 大陆山姆会员店快速拓店，高端会员店渠道方兴未艾。1996年山姆会员店作为沃尔玛高端线门店品牌首次入华，但门店扩张速度不快，经过多年市场培育，自2016年开始，大陆山姆会员店开始快速拓店，2016年末门店数量15家，到2021年末山姆门店数量达到36家，另外开市客、Fudi等高端会员店品牌也持续拓店，引发消费者到店购物热潮。相对于传统大商场，以山姆为代表的高端会员超市通常采取会员制模式，消费者只有缴纳会员费后才能够进入购物，同时设定会员店自有品牌，通过SKU聚焦方式带来更高单品销量和更高周转效率。另外由于渠道单品采购量大，渠道商具有更强的采购议价能力，能够为消费者提供高质量同时性价比高的产品。 高端会员店目标客户定位为白领人群，消费者通常以家庭为单位采购，客单价更高，同时拥有更高忠诚度，山姆和开市客会员续卡率均超过80%。 表2：对比沃尔玛，山姆会员店和好市多SKU数量更精简，客单价更高 图20：2016年以后大陆山姆会员店加速拓展 对于休闲食品企业来说，高端会员店渠道对产品品质要求更高，具有优秀产品力的企业有望快速发展。高端会员店由于渠道定位更高，白领家庭消费为主，对产品质量要求更高，通常表现在产品更加新鲜即食、食材更加稀有贵重、口感风味更加创新。以甘源食品为例，公司2021年三季度顺利进入山姆供应商名单，为山姆自有品牌Member’sMark生产芥末风味夏威夷果产品，为公司带来较大销售增量贡献，目前公司生产的咸蛋黄口味、芝士口味夏威夷果也在山姆会员店上架，后续将持续导入其他高端创新口味坚果产品；另外，立高食品依靠优秀产品力，为山姆供应高质量新鲜麻薯、瑞士卷等产品，同样为公司带来较大收入增长。夏威夷果、现制瑞士卷等产品存在原材料价格高、鲜食产品易损耗等特点，传统大商场消费者购买力较难支付较高的定价，而高端会员店渠道正是适合该类型高端产品售卖的优质渠道，因此具有创新能力、优秀产品力的休闲食品公司有望借助该类型渠道快速发展。 图21：甘源食品生产的芥末夏威夷果在京东线上山姆会员店累计评价超10万 2.3、新兴零食折扣店渠道高速发展，消费分级大环境下前景广阔 2.3.1、零食折扣连锁集合店发展欣欣向荣 以零食很忙为代表的新兴零食折扣店渠道高速发展。以来伊份、良品线下店为代表的零食门店业态出现较早，经过2010-2013年左右的拓店期后，增速明显放缓。 而以华中区域零食很忙、赵一鸣、西南区域零食有鸣为代表的新兴零食折扣店发展迅猛，零食很忙自2017年成立以来，门店数量从2017年末的50家门店，预计2022年末门店数量将超