权益及期权策略周报（商品期权）：区间震荡为主，原油价格明显调整

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-11-18 区间震荡为主，原油价格明显调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本周整体震荡偏弱，商品期权策略以备兑策略为主。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 热点分析：原油价格出现明显调整 原油期权回测：本周原油价格出现明显下跌，考虑期权空头策略，回测买入单腿看跌期权，期间净值1.26。 买入其他重点品种策略推荐： 铜期权：上方存在明显压力，持仓量PCR上升，牛市价差 铝期权：铝水比例仍处高位，多数期权指标呈震荡走势，备兑增厚 螺纹钢期权：产能短期收缩力度较大，隐含波动率明显上升，牛市价差豆粕期权：巴西产区天气多变，情绪指标呈区间震荡，备兑防御 白糖期权：供需阶段宽松，内外倒挂严重，持仓量PCR等区间震荡，备兑防御棉花期权：短期供应宽裕，持仓量PCR震荡走低，保护型策略 PTA期权：驱动有限，隐含波动率震荡，备兑增厚 甲醇期权：存在成本支撑，也受到高进口压制，期权指标呈区间震荡，备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩，2）地缘冲突持续 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：原油价格出现明显调整 原油本周调整，出现明显下跌。本周原油期货价格在后半周出现大幅下跌，创下近期价格新低，可以尝试做空策略。 下图回测本周原油的空头策略，在向下趋势行情中，买入单腿平值的原油看跌期权，回测期间净值1.26，可获取较强收益。 图表3：买入纯碱期权策略净值 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2023-11-132023-11-142023-11-152023-11-162023-11-17 资料来源：Wind中信期货研究所 从期权市场情绪指标的角度，持仓量PCR跟随标的明显下跌，市场情绪跟随明显，短期可考虑偏空策略。 图表1：原油期权成交量PCR图表2：原油期权持仓量PCR 成交量PCR收盘价 持仓量PCR收盘价 1.2 1 0.8 680 0.6 660 640 640 620 0.5 620 600 0.4 600 580 0.3 580 660 0.7 680 0.6 0.4 0.2 0 2023-11-012023-11-062023-11-112023-11-16 560 540 520 500 0.2 0.1 0 2023-11-012023-11-062023-11-112023-11-16 560 540 520 500 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 120.00% 100.00% 80.00% 61.63% 78.84% 104.57% 86.30% 60.00% 40.00% 51.38% 50.38% 41.2401%.42% 33.843%2.73% 44.50% 27.40% 27.43% 62.73% 20.29% 14.03%22.51% 17.66%20.7156%.1221%.51% 20.00% 0.00% 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 13.3193%.067%.52% 0.001%5.03% 11.83%7.46% 31.91% 32.13% 19.8156%.80% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（11月13日-11月17日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 8.1万 13.1万 61.63% 9.4万 1.1亿 铝 13.3万 26.0万 51.38% 10.8万 0.5亿 锌 11.9万 23.6万 50.38% 5.3万 0.6亿 金属 黄金 4.2万 20.5万 20.29% 10.4万 1.1亿 白银 16.9万 126.5万 13.39% 16.7万 1.4亿 工业硅 1.2万 9.3万 13.06% 0.0万 0.1亿 碳酸锂 2.7万 35.7万 7.52% 0.3万 0.5亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 59.2万 0.0万 32.1万 75.0万 0.0万 213.6万 78.84%0.00%15.03% 73.6万 0.0万 43.3万 7.7亿0.0亿1.5亿 能源 原油LPG 8.7万9.9万 25.7万30.3万 33.84%32.73% 4.0万3.5万 5.2亿0.9亿 甲醇 56.2万 136.3万 41.20% 33.4万 1.5亿 PTA 89.9万 217.1万 41.42% 44.8万 2.2亿 化工 塑料 4.9万 41.8万 11.83% 4.4万 0.2亿 PVC 15.5万 110.3万 14.03% 25.9万 0.4亿 聚丙烯 3.7万 49.1万 7.46% 6.0万 0.1亿 苯乙烯乙二醇 17.1万10.1万 75.9万31.6万 22.51%31.91% 0.5万0.2万 0.7亿0.4亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 丁二烯橡胶 28.4万14.9万 7.3万7.2万 63.9万54.4万41.6万 6.9万 44.50%27.40%17.66% 104.57% 56.4万48.6万 8.7万0.3万 1.5亿0.4亿1.4亿0.5亿 豆粕 29.0万 139.7万 20.75% 70.4万 1.1亿 菜粕 15.5万 96.4万 16.12% 19.2万 0.5亿 玉米 11.3万 52.4万 21.51% 33.7万 0.3亿 棕榈油 23.5万 85.7万 27.43% 21.0万 1.7亿 农产品 豆油 19.7万 99.2万 19.85% 26.9万 1.2亿 菜籽油 14.0万 83.4万 16.80% 11.5万 0.7亿 豆1 4.0万 12.3万 32.13% 6.6万 0.2亿 豆2 7.5万 12.0万 62.73% 2.6万 0.3亿 花生 11.9万 13.8万 86.30% 9.0万 0.3亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（11月13日-11月17日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 压力明显，备兑防御 精废价差明显扩大，上方存在明显压力持仓量PCR上升 铝 AL.SHF 铝水高位，备兑增厚 铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低多数指标呈震荡走势 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 价格存在支撑，牛市价差 产能短期收缩力度较大隐含波动率明显上升 农业 豆粕 M.DCE 多空交织，备兑防御 巴西产区天气多变期权情绪指标多数呈区间震荡 白糖SR.CZC 上方空间有限，备兑防御 四季度供需偏松的环境下，内外倒挂严重持仓量PCR等指标呈震荡走势 棉花CF.CZC 供应充足，保护型策略 短期供应宽裕持仓量PCR跟随标的震荡走低 化工 PTA TA.CZC 驱动有限，备兑增厚 PX估值抬升、加工费继续提升持仓量PCR走高，隐含波动率震荡 甲醇MA.CZC 供需平衡，备兑增厚 存在成本支撑，也受到高进口压制期权指标呈区间震荡 资料来源：Wind中信期货研究所 四、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：压力明显，备兑防御 基本面方面，供需有趋松预期但现实偏紧，不过沪铜价格进一步回升到6.8 万附近时，精废价差明显扩大，显示出铜价在6.8万附近有明显压力。期权情绪方面，行权价多空力量较为均衡，标的价格小幅反弹，但持仓量PCR指标小幅下跌，期权策略可以考虑备兑防御。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 15000 10000 5000 0 认购成交量认沽成交量 5600061000660007100076000 72000 70000 68000 66000 64000 62000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 71000 70000 69000 68000 67000 66000 65000 64000 63000 CU.SHF持仓量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 71000 70000 69000 68000 67000 66000 65000 64000 63000 CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 72000 0.25 70000 0.20 6