中信期货研究|权益及期权策略周报(商品期权) 2023-09-09 部分品种调整,推荐备兑增厚策略 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本周部分品种出现调整,但基本面未发生较大变化,同时期权情绪指标无明显转向,短期推荐关注备兑增厚策略。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员:姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要: 策略推荐: 铜期权:进口回升,偏度指数上扬,对冲保护 铝期权:库存低位,偏度反弹后有所回落,备兑增厚 螺纹钢期权:现实压力仍存,持仓量PCR下行、偏度上扬,对冲保护豆粕期权:多空交织,持仓量PCR回落,备兑保护 白糖期权:基本面偏强,持仓量PCR有所回升,加权隐波走高,牛市价差棉花期权:抢收预期仍在,偏度指数继续下探,备兑增厚 PTA期权:供需改善,成交量、持仓量PCR震荡,备兑增厚 甲醇期权:供需矛盾不大,加权隐波上行、偏度下行,备兑增厚 风险因子:1)刺激政策超预期,2)房地产恢复力度不及预期,3)市场流动性持续萎 缩 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1:商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 80.00% 70.00%64.30% 60.00% 50.00% 37.9413%.59% 40.00% 48.99% 46.344%4.80% 31.7312%.88% 32.55% 68.11% 58.03% 30.00% 20.00% 21.06% 29.56% 30.46% 21.32% 24.10% 16.5159%.61% 13.54% 34.85% 10.00% 13.22% 15.12% 4.18% 2.61% 8.51% 13.22% 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 0.00% 0.00% 3.89% 8.53% 6.79% 资料来源:Wind,中信期货研究所 图表2:商品期权日均成交持仓(9月4日-9月8日) 成交量(日均万手) 成交量(日均万手) 成交:期权/期货 持仓量(日均万手) 成交额(日均亿) 铜 9.3万 14.4万 64.30% 8.4万 1.3亿 铝 16.0万 42.3万 37.91% 13.3万 1.0亿 锌 11.5万 26.4万 43.59% 5.0万 1.0亿 金属 黄金 3.7万 17.4万 21.06% 7.3万 0.9亿 白银 10.3万 78.0万 13.22% 12.7万 0.9亿 工业硅 4.4万 15.1万 29.56% 0.3万 0.3亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 42.4万 0.0万 30.3万 86.6万 0.0万 200.5万 48.99% 0.00% 15.12% 54.8万 0.0万 63.3万 3.8亿0.0亿1.0亿 能源 原油LPG 8.9万 13.5万 19.2万30.0万 46.34%44.80% 4.3万5.6万 4.6亿0.6亿 甲醇 59.0万 186.0万 31.71% 28.5万 1.7亿 PTA 67.7万 205.7万 32.88% 34.8万 1.8亿 化工 塑料 2.1万 51.3万 4.18% 2.1万 0.1亿 PVC 6.5万 167.2万 3.89% 7.4万 0.5亿 聚丙烯 1.9万 71.1万 2.61% 3.4万 0.1亿 苯乙烯乙二醇 22.2万 5.0万 72.9万58.1万 30.46% 8.53% 0.3万0.3万 0.5亿0.4亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 22.0万15.2万 7.1万 67.4万71.1万83.2万 32.55%21.32% 8.51% 33.7万37.4万 7.0万 2.8亿1.0亿2.7亿 豆粕 25.0万 184.5万 13.54% 63.9万 1.4亿 菜粕 19.8万 119.4万 16.55% 19.1万 0.8亿 玉米 12.6万 64.2万 19.61% 33.1万 0.3亿 棕榈油 21.0万 87.1万 24.10% 11.9万 1.1亿 农产品 豆油 6.7万 98.8万 6.79% 13.8万 0.9亿 菜籽油 9.9万 74.8万 13.22% 8.2万 0.7亿 豆1 5.4万 15.4万 34.85% 7.3万 0.2亿 豆2 9.4万 13.9万 68.11% 5.7万 0.3亿 花生 7.6万 13.1万 58.03% 10.2万 0.3亿 资料来源:Wind,中信期货研究所图表3:商品期权量成交额:单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023/7/32023/7/102023/7/172023/7/242023/7/312023/8/72023/8/142023/8/212023/8/282023/9/4 资料来源:Wind,中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4:商品期权市场流动性(9月4日-9月8日) 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 进口回升,对冲保护 进口回升明显,供给略微偏松偏度指数上扬,市场情绪偏淡 铝 AL.SHF 库存低位,备兑增厚 低库存的支撑作用仍将持续偏度反弹后有所回落,市场情绪非消极 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 现实压力仍存,对冲保护 需求延续弱势持仓量PCR下行、偏度上扬,情绪仍较谨慎 农业 豆粕M.DCE 多空交织,备兑保护 多空因素交织,预计震荡走势持仓量PCR回落,市场情绪中性 白糖 SR.CZC 基本面偏强,牛市价差 进口预计偏紧,内外价差高位持仓量PCR有所回升,加权隐波走高 棉花 CF.CZC 抢收预期仍在,备兑增厚 短期集中抛售,抢收逻辑未证伪偏度指数继续下探,期权情绪偏中性 化工 PTATA.CZC 供需改善,备兑增厚 终端需求存改善迹象成交量、持仓量PCR震荡,市场情绪中性 甲醇 MA.CZC 供需矛盾不大,备兑增厚 供需双增格局下基本面矛盾不大加权隐波上行、偏度下行,情绪偏乐观 资料来源:Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标:铜、铝 铜期权观点:进口回升,对冲保护 基本面方面,当前铜库存偏低,8月铜矿进口回升明显,供给略微偏松;不过下方现货端具有一定抵抗性,限制沪铜深跌,综合来看预计铜价维持高位震荡。期权情绪方面,成交量PCR反弹,持仓量PCR指标跟随标的向下;隐波低位波动,偏度指数上扬,市场情绪偏淡。期权策略推荐保护性对冲策略。 图表5:铜期权成交量执行价格分布图表6:铜期权成交量PCR走势 10000 8000 6000 4000 0 56000 61000 66000 71000 76000 2000 认购成交量认沽成交量 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF成交量PCR(右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 图表7:铜期权持仓量PCR走势图表8:铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF持仓量PCR(右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF成交额PCR/成交量PCR(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 图表9:铜期权加权隐含波动率图表10:铜期权偏度指数 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF加权隐含波动率 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF偏度指数 112 110 108 106 104 102 100 98 96 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 铝期权观点:库存低位,备兑增厚 基本面方面,产量回复对供应端的压力初显,下游需求有所回升但低于往年同期,不过低库存的支撑作用仍将持续,短期预计维持震荡走势。期权情绪方面,标的价格下行但持仓量PCR未跟随,偏度反弹后有所回落,市场情绪非消极。策略推荐备兑增厚。 图表11:铝期权成交量执行价格分布图表12:铝期权成交量PCR走势 20000 15000 10000 5000 认购成交量认沽成交量 19500 19000 18500 18000 17500 17000 AL.SHF成交量PCR(右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0 15200160001680017600184001920020000 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 图表13:铝期权持仓量PCR走势图表14:铝期权成交额PCR/成交量PCR指标 19500 19000 18500 18000 17500 17000 AL.SHF持仓量PCR(右轴) 1.4