权益及期权策略周报（商品期权）：震荡为主，关注豆粕、棉花牛市价差组合

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-08-12 震荡为主，关注豆粕、棉花牛市价差组合 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 在现实和预期间博弈，期权端情绪和波动率主导。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：供需宽松，期权情绪未跟随，隐波回落，防御对冲 铝期权：复产提速，需求预期乐观，持仓量PCR区间震荡，备兑增厚为主螺纹钢期权：需求延续弱势，持仓量PCR持续走低，期权熊市价差 豆粕期权：短期供需偏紧，价格持续走高，期权牛市价差 白糖期权：需求端偏弱，持仓量PCR走低，保护型策略为主 棉花期权：减产预期未证伪，大量布局高执行价期权，牛市价差 PTA期权：下游需求下滑，多空博弈，防御型策略 甲醇期权：需求增量，隐含波动率震荡，备兑增厚为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 80.00% 70.00%64.05% 60.00% 50.00% 40.00% 51.98% 40.36% 39.75% 34.95% 67.61% 46.52% 30.00% 31.43% 17.36% 22.70% 27.65% 26.08% 24.96% 22.02% 25.13% 20.00% 10.00% 14.65% 10.56% 24.78%14.45% 3.98%3.60% 16.54% 11.06% 8.43% 17.71% 5.16% 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1 豆2花生 0.00% 0.00% 5.10% 11.96% 2.67% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（8月7日-8月11日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 10.3万 16.1万 64.05% 9.3万 1.8亿 铝 7.6万 24.2万 31.43% 11.3万 0.3亿 锌 10.9万 20.9万 51.98% 4.8万 0.9亿 金属 黄金 3.3万 18.9万 17.36% 5.6万 1.1亿 白银 11.4万 77.5万 14.65% 14.5万 0.8亿 工业硅 1.8万 8.1万 22.70% 0.1万 0.1亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 34.2万 0.0万 20.8万 84.7万 0.0万 196.5万 40.36%0.00%10.56% 37.4万 0.0万 60.6万 3.3亿0.0亿0.9亿 能源 原油 LPG 8.1万7.5万 20.5万28.7万 39.75%26.08% 4.8万1.5万 4.1亿0.5亿 甲醇 46.5万 168.2万 27.65% 25.3万 1.3亿 PTA 72.3万 206.8万 34.95% 38.5万 1.6亿 塑料 1.9万 47.4万 3.98% 0.7万 0.1亿 化工 PVC 5.7万 111.2万 5.10% 2.1万 0.2亿 聚丙烯 2.0万 56.9万 3.60% 1.0万 0.1亿 苯乙烯 14.2万 57.5万 24.78% 0.3万 0.5亿 乙二醇 3.6万 29.8万 11.96% 0.1万 0.2亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 9.2万 16.0万 4.7万 63.7万72.6万18.9万 14.45%22.02%24.96% 21.3万25.9万12.8万 1.3亿1.0亿0.5亿 豆粕 22.9万 207.2万 11.06% 26.3万 1.2亿 菜粕 10.3万 121.8万 8.43% 9.9万 0.8亿 玉米 17.0万 102.6万 16.54% 19.6万 0.5亿 棕榈油 24.7万 98.4万 25.13% 7.1万 1.7亿 农产品 豆油 5.6万 108.0万 5.16% 2.9万 0.5亿 菜籽油 2.8万 105.6万 2.67% 4.3万 0.3亿 豆1 5.1万 28.8万 17.71% 2.2万 0.2亿 豆2 5.7万 12.3万 46.52% 1.6万 0.2亿 花生 8.3万 12.2万 67.61% 12.4万 0.3亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023-07-032023-07-092023-07-152023-07-212023-07-272023-08-022023-08-08 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（8月7日-8月11日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 高位震荡，防御对冲 供需宽松期权情绪未跟随，隐含波动率回落 铝 AL.SHF 供需紧平衡，备兑增厚为主 复产提速，需求预期乐观持仓量PCR、成交量PCR区间震荡 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 需求延续弱势，熊市价差 需求延续弱势持仓量PCR持续走低，隐波震荡。 农业 豆粕 M.DCE 短期供需偏紧，牛市价差 短期供需偏紧难缓解积极高执行价布局，但情绪跟随有限 白糖SR.CZC 需求偏弱，保护型策略为主 需求偏弱持仓量PCR大幅走低，市场情绪偏冷淡 棉花CF.CZC 维持减产预期，牛市价差 中期棉价偏强高执行价期权布局较多，隐波波动有限 化工 PTA TA.CZC 多空博弈，防御型策略 下游需求下滑行权价分化，隐波区间震荡 甲醇MA.CZC 需求增量，备兑增厚 供需都有增加市场情绪非冷淡，隐含波动率震荡，备兑为主 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：高位震荡，防御对冲 基本面方面，供需趋松、库存回升，中期宏观预期主导盘面，预计高位震荡。期权情绪方面，持仓量PCR指标未随标的下跌，呈水平震荡，市场情绪未跟随；认购、认沽期权执行价呈对称分布；隐含波动率回落。期权策略推荐对冲防御型策略。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 认购成交量认沽成交量 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 2 1.5 1 0.5 0 560006100066000710007600082000 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/8 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 CU.SHF持仓量PCR（右轴）CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 71000 70000 69000 68000 67000 66000 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/8 2 1.5 1 0.5 0 71000 70000 69000 68000 67000 66000 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/8 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 71000 70000 0.4 70000 69000 0.3 69000 68000 0.2 68000 67000 0.1 67000 71000 CU.SHF加权隐含波动率 0.5 66000 CU.SHF偏度指数 108 106 104 102 100 98 96 660000 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/8 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/8 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：供需紧平衡，备兑增厚为主 基本面方面，复产提速，需求预期乐观，供需维持紧平衡。期权情绪方面，持仓量PCR和成交量PCR都维持水平震荡状态，市场情绪偏中性；隐含波动率呈持续走低的趋势，预计整体维持区间震荡格局。策略推荐备兑增厚策略。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 认购成交量认沽成交量AL.SHF成交量PCR（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 152001620017200182001920020400 18800 18600 18400 18200 18000 17800 17600 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：铝期权持仓量PCR走势图表14：铝期权成