权益及期权策略周报(商品期权)：震荡为主，关注PTA牛市价差策略

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-09-16 震荡为主，关注PTA牛市价差策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 在现实和预期间博弈，期权端情绪和波动率主导。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：低库存缓解，但政策发力或提振需求，情绪偏中性，对冲保护铝期权：供需偏紧平衡，布局高行权价认购期权，牛市价差为主 螺纹钢期权：供需双降，持仓量PCR维持震荡，推荐备兑防御豆粕期权：短期利多有限，持仓量PCR呈区间震荡，备兑增厚白糖期权：持续回调，但持仓量PCR未跟随，备兑防御 棉花期权：多空交织，执行价呈对称分布，备兑增厚 PTA期权：价格存在支撑，积极布局高行权价期权，持仓量PCR走高，牛市价差甲醇期权：供需双增偏累库，市场情绪指标偏中性，备兑防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 80.00% 70.00% 59.27% 60.00% 50.00% 50.68% 69.47% 40.00% 30.00% 39.10% 32.96% 38.07% 34.52% 35.44% 28.37% 34.21% 22.74% 26.58% 18.44% 20.00% 10.00% 21.4119%.04% 15.42% 12.73% 3.93% 2.58% 15.03% 8.84% 13.59% 26.79% 22.75% 13.49% 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1 豆2花生 0.00% 0.00% 3.10%8.407%.60% 6.04% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（9月11日-9月15日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 8.1万 13.7万 59.27% 9.5万 1.1亿 铝 11.0万 28.1万 39.10% 14.1万 0.5亿 锌 14.2万 28.0万 50.68% 6.5万 1.1亿 金属 黄金 6.5万 19.8万 32.96% 7.9万 1.9亿 白银 18.5万 86.5万 21.41% 15.9万 1.5亿 工业硅 2.2万 11.4万 19.04% 0.2万 0.2亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 27.8万 0.0万 28.2万 73.1万 0.0万 183.1万 38.07%0.00%15.42% 49.0万 0.0万 65.9万 3.5亿0.0亿0.7亿 能源 原油 LPG 7.4万4.5万 21.3万35.7万 34.52%12.73% 2.7万2.2万 4.4亿0.6亿 甲醇 52.9万 186.3万 28.37% 31.4万 1.6亿 PTA 73.6万 207.7万 35.44% 37.2万 2.6亿 塑料 1.9万 49.6万 3.93% 2.1万 0.1亿 化工 PVC 4.7万 150.9万 3.10% 8.0万 0.3亿 聚丙烯 1.7万 65.7万 2.58% 3.9万 0.1亿 苯乙烯 10.0万 118.5万 8.40% 0.4万 0.6亿 乙二醇 4.2万 54.6万 7.60% 0.3万 0.4亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 17.1万18.2万 4.8万 49.9万80.1万54.0万 34.21%22.74%8.84% 36.1万40.6万 7.9万 1.7亿0.9亿1.5亿 豆粕 27.3万 181.4万 15.03% 69.6万 1.2亿 菜粕 21.0万 113.8万 18.44% 20.2万 0.8亿 玉米 15.3万 57.6万 26.58% 38.2万 0.3亿 棕榈油 11.4万 84.1万 13.59% 9.6万 0.9亿 农产品 豆油 6.1万 100.4万 6.04% 16.2万 0.5亿 菜籽油 10.6万 78.9万 13.49% 9.8万 0.7亿 豆1 4.0万 15.0万 26.79% 7.8万 0.1亿 豆2 3.0万 13.1万 22.75% 2.0万 0.1亿 花生 7.9万 11.4万 69.47% 9.9万 0.3亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（9月11日-9月15日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 高位震荡，对冲保护 低库存缓解，政策发力或提振需求期权情绪偏中性，隐含波动率低位震荡 铝 AL.SHF 宏观主导，牛市价差为主 供需偏紧平衡大量布局高行权价认购期权 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 供需双降，备兑防御 供需双降，地产基建需求弱势持仓量PCR持续震荡，隐波波动有限 农业 豆粕 M.DCE 利多有限，备兑增厚 短期利多有限积极布局高执行价认购，但情绪指标偏区间震荡 白糖SR.CZC 持续回调，备兑防御 受抛储影响，持续回调持仓量PCR、隐波区间震荡，市场情绪未跟随 棉花CF.CZC 多空交织，备兑增厚 阶段性供应增加，出口好转执行价对称分布，市场情绪不明显 化工 PTA TA.CZC 价格存在支撑，牛市价差 原材料价格持续走强积极在高行权价布局，持仓量PCR走高 甲醇MA.CZC 供需双增，备兑防御 供需双增偏累库市场情绪偏中性，隐波低位震荡 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：高位震荡，对冲保护 基本面方面，8月铜进口回升或缓解低库存现状，政策发力或提振需求，预计铜价维持高位震荡。期权情绪方面，持仓量PCR指标随标的上升不明显，呈水平震荡，市场情绪未跟随；认购、认沽期权执行价呈对称分布；隐含波动率低位震荡。期权策略推荐对冲防御型策略。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 15000 10000 5000 认购成交量认沽成交量 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0 560006100066000 71000 76000 2023/07/102023/08/042023/08/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF持仓量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023/07/102023/08/042023/08/292023/07/102023/08/042023/08/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF加权隐含波动率 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF偏度指数 115 110 105 100 95 2023/07/102023/08/042023/08/292023/07/102023/08/042023/08/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：宏观主导，牛市价差为主 基本面方面，宏观预期主导，铝供需基本面紧平衡，大方向维持区间震荡偏强走势。期权情绪方面，多数投资者布局高行权价认购期权，市场情绪偏乐观，策略推荐牛市价差。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 15000 10000 5000 认购成交量认沽成交量 19500 19000 18500 18000 17500 17000 AL.SHF成交量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2023/07/102023/08/042023/08/29 0 15200160001680017600184001920020000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：铝期权持仓量PCR走势图表14：铝期权成交额PCR/成交量PCR指标 19500 19000 18500 18000 17500 AL.SHF持仓量PCR（右轴） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19500 19000 18500 1800