铅月报：挤仓或反复，铅价难以深跌

2024年8月5日 挤仓或反复 铅价难以深跌 核心观点及策略 原料端，全球铅精矿供应恢复较为缓慢，内外加工费延续回落，高富含进口矿加工费降幅较大，进口盈利低于理论值。783号令影响下，回收商畏跌抛售，叠加电池报废量增加，废旧电瓶供应紧张略缓。 供应端，得益于废旧电瓶供应增加及进口粗铅流入补充，原生铅及再生铅炼厂原料紧张情况均一定程度上有所缓解，炼厂逐步复产。同时，沪伦比价走扩给到精炼铅进口机会，7月底货源集中到港。供应紧张缓解，现货货源明显增加。 需求端，海外消费疲软，高库存压力转移至国内诉求较高。铅蓄电池旺季消费表现分化，移动基站及数据中心储能电池需求强劲，但电动自行车及汽车蓄电池更换需求较平淡，企业以销定产居多。 整体看，供应紧张边际改善，且结构矛盾有所缓解，挤仓风险降温，沪铅回落压力增加。但沪伦比价收窄后，铅元素进口利润压缩，进口量存回落预期，供应结构矛盾及挤仓或有反复，叠加消费旺季边际改善，故预计铅价回落空间受限。预计8月沪铅主要运行区间在17500-19000元/吨。 策略建议：观望 风险因素：宏观情绪转向，供应超预期增加 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1海内外铅矿产量缓慢恢复4 2.1.2铅矿进口窗口维持开启，内外加工费继续寻底5 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善7 2.2.2原生铅炼厂检修复产并存，原料供应温和改善7 2.2.3783号令扰动回收商及再生铅炼厂8 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2铅蓄电池消费步入旺季10 2.3.2.1沪伦比价延续走强，利多铅进口利空铅及电池出口11 2.3.2.2终端消费有韧性12 2.4海外累库，国内显著去库14 三、总结与后市展望14 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量情况5 图表3国内铅矿产量情况5 图表42024年海外铅矿产量变化（万吨）5 图表5内外铅矿加工费情况6 图表6铅矿进口盈亏情况6 图表7铅矿进口情况6 图表8银精矿进口情况6 图表9全球精炼铅月度产量7 图表102024年海外炼厂产量变化情况（万吨）7 图表11原生铅产量情况8 图表12原生铅炼厂开工率8 图表132024年国内原生铅新扩建产能（万吨）8 图表14再生精铅产量情况9 图表15再生铅企业开工率9 图表16废电池价格加速上涨9 图表17再生铅企业利润情况9 图表18全球精炼铅月度需求情况10 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况10 图表20美国汽车销量情况10 图表21欧元区汽车销量情况10 图表22铅蓄电池周度开工率情况11 图表23铅蓄电池出口情况11 图表24精炼铅出口情况12 图表25精炼铅出口盈亏情况12 图表26精炼铅进口情况12 图表27精炼铅进口盈亏情况12 图表28铅酸蓄电池终端消费占比13 图表29汽车产量情况13 图表30汽车保有量13 图表31电动自行车保有量13 图表32LME库存先增后减14 图表33国内显著去库14 一、铅市行情回顾 7月沪铅主力期价呈现冲高回落走势，月上旬，多数原生铅及再生铅炼厂维持检修，现货货源维持紧张，现货升水走高，交易所仓单低位，资金做多热情不减，铅价冲高，突破二万整数关口再创新高20050元/吨。月下旬，伴随着欧美数据走弱，经济衰退担忧升温，且美国大选带来的不确定性增强市场避险情绪，国内三中全会释放信号以稳为主，预期转弱，市场风险偏好回落，铅价跟随有色板块调整。与此同时，基本面供应紧张预期也出现边际缓解迹象，部分炼厂复产，且进口铅锭缓解了炼厂原料压力，市场货源紧张情况也边际改善，部分多头止盈，铅价快速回调。但可交割货源增量有限，交易所仓单在07合约交割后流入显著，近月软挤仓风险依旧存在，故主力铅价至18500元/吨附近获得技术支撑，截止至7月底，期价收至18805元/吨，月度跌幅达3.27%。 伦铅高位回落，走势弱于沪铅，跌至近一年来宽幅震荡区间下沿附近跌势放缓，震荡修整，最终收至2099.5美元/吨，月度跌幅达5.49%。 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 元/吨 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电… 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2022-08-19 2022-10-19 2022-12-19 2023-02-19 2023-04-19 2023-06-19 2023-08-19 2023-10-19 2023-12-19 2024-02-19 2024-04-19 2024-06-19 14000 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1海内外铅矿产量缓慢恢复 ILZSG数据显示，2024年5月铅精矿产量36.64万吨，环比增加1.9%，同比减少5.4%。1-5 月累计产量174.3万吨，累计同比减少2.7%。 年初以来，海外供应存部分扰动，如暴雨及采矿证等。不过，部分矿山一季度产量呈现恢复态势。总体，增量远大于减量，全球铅矿一季度依然录得同比增长。下半年重点关注Newmont的Peñasquito复产情况；及Boliden位于爱尔兰的Tara矿，其计划四季度开始增产，2025年1月开始达到满产。全年海外铅矿增量预估10万吨左右。 二季度以来国内铅精矿产出恢复较佳，SMM数据预计2024年1-6月铅精矿累计产量69.72万吨，累计同比增11.34%或7.1万吨。6月底新疆火烧云项目股权转让结束，且主要运输道路贯通，下半年或有1-2万金属吨产量释放，此外，江西银珠山项目7月投产，贵州猪拱塘铅锌矿一采区今年年底投产，铅精矿供应有望延续改善。 整体看，下半年随着海外及国内新增矿山产量逐步释放，铅矿供应紧张的情况有望边际改善，但难扭转短缺的格局。 千吨 440 420 400 380 360 340 320 300 图表2全球铅矿月度产量情况 15 20212022万吨 2023 2024 14 13 12 11 10 9 8 7 6 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表3国内铅矿产量情况 2021202220232024 图表42024年海外铅矿产量变化（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 0 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMinesLtd 2 Vares银矿 波斯尼亚 AdriaticMetals 3 Peñasquito 墨西哥 Newmont 4.37 Aripuanã 巴西 Nexa 1.2 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 Tara 爱尔兰 Boliden 0.1 RedDog 美国 Teck 0.41 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 McArthurRiver 澳大利亚 Glencore -0.2 MorroAgudo 巴西 Nexa -0.4 合计 10.58 数据来源：公开资料，铜冠金源期货 2.1.2铅矿进口窗口维持开启，内外加工费继续寻底 全球铅矿增量难以匹配炼厂需求，内外铅矿加工费延续低位下滑态势。SMM：8月内铅 精矿月度加工费均值分别报550元/金属吨和-40美元/干吨，环比分别减少50元/金属吨和-50美元/干吨，部分高富含的进口矿加工费已跌至-100美元/干吨。 矿端进口情况看，2024年6月铅精矿进口量9.3万实物吨，同比增加13.28%，环比减少7.12%。1-6月累计进口量69.72万实物吨，累计同比增11.34%或7.1万吨。主要进口国为俄罗斯、缅甸及土耳其。5月以来铅精矿进口窗口开启，且盈利不断走扩至3000元/吨附近的高位。目前进口铅精矿仍以长单货源为主，部分炼厂在沪伦比较走扩后积极电价或长单预提。不过，高富含的铅精矿加工费降幅较大，-50至-100美元/干吨不等，故进口实际盈利不及理论测算。且海外铅精矿并不宽裕，叠加海外炼厂复产增加需求，故尽管铅精矿进口窗口开启时间较长，实际进口量未能延续高位，暂不能有效补给国内供需缺口。 上半年白银价格走强，银精矿加工贸易利润扩大，炼厂进口银精矿积极性较高。海关数据显示，2024年6月银精矿进口量12.6万实物吨，环比减少7.7%，同比减少5.6%。1-6月累计进口量81.95万实物吨，累计同比增加6.9%。当前铅精矿加工费延续寻底，原生铅炼厂更倾向于提高白银及其它富含金属回收率及收益为生产目标，对铅金属产量的指标要求相对偏低，将加剧银精矿的需求，银精炼费仍将承压。 图表5内外铅矿加工费情况图表6铅矿进口盈亏情况 国内矿（均） 进口矿（均） 元/金属吨美元/干吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 200 150 100 50 0 -50 -100 铅矿进口盈亏 进口铅矿价格 元/吨国产铅矿价格 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2023-03-08 2023-05-08 2023-07-08 2023-09-08 2023-11-08 2024-01-08 12000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2024-07-08 -2000 2024-03-08 2024-05-08 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表7铅矿进口情况 吨2021202220232024 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表8银精矿进口情况 吨2021202220232024200000 150000 100000 50000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善 ILZSG数据显示，2024年5月精炼铅产量107.7万吨，环比减少0.5%，同比减少1.74%。1-5月累计产量536.6万吨，累计同比减少0.4%。其中，中国产量累计同比减少4%；海外产量累计同比增加2.2%。 海外供应延续恢复态势，下半年继续关注Ecobat位于意大利的两个再生铅炼厂的重启情况，保加利亚的Plovdiv产量的恢复及Stolberg炼厂产量持续释放情况。 图表9全球精炼铅月度产量 千吨 2021202220232024 1200 1150 1100 1050 1