中通三季报点评：调整份额指引，利润符合预期

核心要点：三季度，在行业价格竞争激烈背景下，中通利润符合我们此前预期，但份额提升速度低于预期。 维持盈利预测，维持“买入”评级。三季度，受行业价格竞争影响，公司单票收入大幅下降，但受益于成本端的显著改善，公司单票净利同比依然实现了小幅提升。2023年四季度旺季价格竞争依然激烈，符合我们此前判断，我们维持中通2023-2025年盈利预测92/104/122亿元，对应调整后净利润92/105/123亿元。中通是行业龙头，战术更灵活，盈利能力和稳定性更强，当前价格存在低估，维持“买入”评级。 利润符合预期，份额提升速度低于预期。三季度，中通完成业务量75.2亿件，同比增长18.1%，市场份额同比提升0.3个百分点，达到22.4%。受到行业价格竞争加剧的影响，三季度份额增长低于此前1.5个百分点的指引。基于此，公司调整全年份额指引，但仍维持全年29.3-30.2亿件的业务量指引，对应全年业务量增长20%-24%。三季度，公司实现调整后净利润23.4亿元，同比25%。单票净利0.31元，同比增长0.02元。 单价大幅下降，成本降幅超出预期。三季度，公司单票价格下降13.5%，与行业趋势基本一致，但细拆来看，中通单票收入的下降亦受到公司进一步优化直客业务的影响。三季度，公司KA客户收入5.8亿元，同比下降51.3%。成本方面，三季度公司单票运输成本0.43元，同比下降0.06元，主要受益于规模提升下固定成本进一步摊薄、装载率提升、优化线路规划以及柴油价格下降。单票分拣成本0.27元，同比下降0.03元，除规模增长和劳动利用率进一步提升以外，公司同比新增41套分拣设备（23Q3共482套），进一步提高了自动化程度。 看好龙头企业的份额提升。快递行业具有明显的规模经济，企业可以通过扩大规模摊薄固定成本，获得成本优势。但随着行业规模的持续扩大，单票成本之间的差距将逐渐缩小，龙头企业想要巩固自身竞争地位，进一步拉开与其他竞争者的差距也将面临更大的挑战。当下，中通作为行业龙头，占有22.4%的市场份额，领先行业第二名6.8个百分点，但仍需继续提升份额以夯实壁垒。公司未来仍将借助龙头企业的优势，逐渐提升市场份额。截至2023年11月17日，以92亿利润假设下，公司PE为15倍，考虑公司长期的盈利能力和份额提升的稳定性，我们认为公司当下仍具有较高的配置价值。 风险提示事件：政策仍有不确定性，行业价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于头部企业之间的分化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -