营收增速超先前指引，利润基本符合预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年05月22日 华住集团-S（01179.HK） 营收增速超先前指引，利润基本符合预期 事件：公司发布2024Q1财务公告，2024Q1华住境内酒店BI RevPAR 216元（同比2023Q1/2019Q1分别+2.9%/+21.3%），境内新开酒店569家，关店148家，净开业421家。德意志酒店BI RevPAR 58欧元（同比2023Q1/2019Q1分别+4.5%/-1.7%），新开酒店5家，关店3家，净开业2家。 2024Q1境内外RevPAR指标基本符合预期。2024Q1华住境内酒店BI RevPAR 216元（同比2023Q1/2019Q1分别+2.9%/+21.3%），OCC 77.2%（同比2023Q1/2019Q1分别+1.6pct/-3.4pct），ADR 280元（同比2023Q1/2019Q1分别+2.9%/+26.7%）。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为218元/78.2%/279元，分别同比+0.9%/+1.1pct/-0.6%；其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为167元/79.6%/210元，分别同比+0.7%/+1.0pct/-0.6%，中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为264元/76.9%/343元，分别同比+1.0%/+1.3pct/-0.7%。德意志酒店2024Q1 BI RevPAR 58欧元（同比2023Q1/2019Q1分别+4.5%/-1.7%），OCC 55.8%（同比2023Q1/2019Q1分别+2.3pct/-6.1pct），ADR 104欧元（同比2023Q1/2019Q1分别+0.2%/+9.5%）。整体来看，2024Q1境内外RevPAR指标基本符合预期，优于同行。 展店超预期，签约稳步推进，Pipeline环比继续提升。展店：境内新开酒店569家（直营2家、加盟567家），关店148家（直营11家、加盟137家），净开酒店421家（直营-9家、加盟430家），同比2023Q1+368家，环比2023Q4+186家。其中经济型/中高端分别净开业134/287家，截止2024Q1分别为5102家/4582家。主要品牌来看，经济型汉庭/你好分别净开业146家/41家，怡莱净关闭门店65家，软品牌继续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业194家/33家。德意志酒店净开业2家。Pipeline：2024Q1华住境内pipeline 3138家（环比+77家），继续提升，其中经济型1171家（环比+65家）、中端及以上1967家（+12家）；整体来看，2024Q1，公司展店签约稳步推进，Pipeline环比继续提升。 营收增速超先前指引，利润基本符合预期。1)收入端:受益于公司一直以来的产品升级、区域渗透及营运优化、品牌优化，公司2024Q1实现营业收入52.78亿元/同比+17.8%（优于先前12-16%指引），其中国内收入42.45亿元/+18.1%（优于先前11-15%指引），境外收入10.33亿元/+16.6%。2）费用端：境内来看，酒店经营成本26.15亿元，SG&A费用5.54亿元，经营利润11.31亿元；境外来看，酒店经营成本9.50亿元，SG&A费用2.15亿元，经营利润-1.28亿元。报告期内，由于业务增长、薪资回归、租金减免取消及正常销售需求，经营成本及费用同比有所增长，但整体仍然稳定，业绩符合预期。同时，公司给与2024Q2收入指引为7%至11%（或不计入DH增长为7%-11%）。 买入（维持） 股票信息 行业 酒店及度假村 前次评级 买入 5月21日收盘价(港元) 30.65 总市值(百万港元) 96,177.95 总股本(百万股) 3,137.94 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.07 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《华住集团-S（01179.HK）：业绩基本符合预期，经营质量继续提升》2024-03-28 2、《华住集团-S（01179.HK）：展店签约双提速，境内指标亮眼，业绩超预期》2023-11-30 3、《华住集团-S（01179.HK）：境内恢复领先同行，Pipeline环比明显提升》2023-09-08 -32%-16%0%16%2023-052023-092024-012024-05华住集团-S恒生指数 2024年05月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：2024Q1，公司境内外RevPAR指标基本符合预期，其中境内外OCC相比2019年分别-3.4pct/-6.1pct，RevPAR相比2019年分别+21.3%/-1.7%。公司在产品、品牌、会员体系等多重优势基础上，扩张及运营能力优异逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，经营质量不断提升。预计公司2024-2026年归母净利润43.2/50.1/59.0亿元，对应PE分别为22/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,862 21,882 23,444 25,064 27,132 增长率yoy（%） 8.4 57.9 7.1 6.9 8.2 归母净利润（百万元） -1,821 4,082 4,320 5,013 5,900 增长率yoy（%） 291.6 -324.2 5.8 16.0 17.7 EPS最新摊薄（元/股） -0.56 1.25 1.32 1.54 1.81 净资产收益率（%） -21.0 31.9 25.3 22.7 21.1 P/E（倍） -50.9 22.7 21.5 18.5 15.7 P/B（倍） 10.6 7.2 5.4 4.2 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月21日收盘价 2024年05月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9178 11001 13992 18060 23272 营业收入 13862 21882 23444 25064 27132 现金 3583 4561 8136 11343 17061 营业成本 12417 14375 14422 15027 15820 应收票据及应收账款 1247 1888 1471 2120 1767 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 178 338 215 376 264 营业费用 613 1107 1170 1267 1358 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 1675 2086 2391 2557 2767 存货 70 113 71 121 81 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 4100 4100 4100 4100 4100 财务费用 322 137 186 31 -158 非流动资产 52329 55871 55511 55134 54063 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1945 1925 1905 1885 1865 其他收益 549 404 404 404 404 固定资产 6784 9777 8882 7891 6936 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5278 5678 6124 6714 6628 投资净收益 -36 -9 -11 -14 -18 其他非流动资产 38322 38491 38599 38643 38634 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 61507 66871 69503 73193 77335 营业利润 -652 4572 5667 6572 7730 流动负债 13146 14827 14701 14931 14837 营业外收入 10 772 10 10 10 短期借款 3288 3288 3288 3288 3288 营业外支出 1000 14 36 36 36 应付票据及应付账款 1171 1305 1179 1410 1316 利润总额 -1642 5330 5641 6546 7704 其他流动负债 8687 10234 10234 10234 10234 所得税 207 1199 1269 1473 1733 非流动负债 39558 39110 37497 35883 34148 净利润 -1849 4131 4372 5073 5971 长期借款 6635 6187 4574 2960 1225 少数股东损益 -28 49 52 60 71 其他非流动负债 32923 32923 32923 32923 32923 归属母公司净利润 -1821 4082 4320 5013 5900 负债合计 52704 53938 52198 50815 48985 EBITDA 213 7174 7992 8941 10097 少数股东权益 74 123 175 235 305 EPS（元） -0.56 1.25 1.32 1.54 1.81 股本 0 0 0 0 0 资本公积 10138 10138 10138 10138 10138 主要财务比率 留存收益 -968 3163 7535 12608 18578 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8729 12811 17131 22144 28044 成长能力 负债和股东权益 61507 66871 69503 73193 77335 营业收入(%) 8.4 57.9 7.1 6.9 8.2 营业利润(%) -328.9 801.2 24.0 16.0 17.6 归属于母公司净利润(%) 291.6 -324.2 5.8 16.0 17.7 获利能力 毛利率(%) 10.4 34.3 38.5 40.0 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) -13.1 18.7 18.4 20.0 22.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -21.0