更新：油运景气上升可期，股权激励彰显信心

油运超级牛市期权仍在，维持增持评级。2023年油运市场产能利用率已显著提升，运价中枢上升波动增大。Q3中东减产影响短期业绩，不改油运超级牛市期权。上调2023-24年归母净利润预测至46/72（原38/59）亿元，新增2025年预测86亿元。维持目标价23.54元。 中东减产影响短期贸易，公司运营优于行业。公司2023Q3实现归母净利超9亿元人民币，同比+89%，环比随运价回落。前三季度业绩对应VLCC TCE行业均值(收入确认滞后约1个月)为3.4/5.1/3.1万美元，Q3中东减产油价上行抑制短期贸易。估算公司实现TCE优于行业与市场预期，船队结构优势与淡季降速节油成就持续超额盈利。 行业未来供需向好，公司盈利弹性充足。2023年油运需求（吨海里）显著增长，海运量(吨)恢复较2019年正增长，贸易重构推动平均航距(海里)明显拉长。预计未来数年，传统能源韧性将保障海运量继续稳健增长，叠加贸易重构深化，共同推动需求超预期增长；同时，船东规模下单意愿不足，环保政策将助力油轮供给刚性凸显。公司是“全球油运ETF”，VLCC TCE每升1万美元，净利将增加10亿元人民币。 股权激励计划彰显实业界乐观预期。近期公司公告股权激励计划草案，生效条件：2024-2026年EOE不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年的年复合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%，且均要求不低于对标公司75分位。彰显公司对未来数年油运业景气持续上升的信心。 风险提示。经济波动，环保新政实施不及预期，地缘形势，安全事故。 图1：过去一年油运业景气上升，公司盈利中枢同步上升 图2：公司分业务盈利：内贸与LNG稳定，外贸弹性充足 图3：中远海能是航运股中的“油运ETF”，船队均为油轮 图4：公司内贸油运和LNG毛利率稳定，外贸油运弹性充分 图5：中东-中国VLCCTCE：2023年运价中枢上升波动增大，反映产能利用率已显著提升至较高水平 图6：全球油运海运量（吨）：2023年累计较2019年同期恢复正增长 图7：俄罗斯与欧洲原油贸易均“舍近求远” 图8：全球油运平均航距：估算2023年较2019年拉长超7% 图9：中国原油进口量：2023Q2炼厂集中检修，Q3高油价抑制贸易恢复，近期油价回落有望助力贸易恢复 图10：未来数年将供给刚性凸显：未来两年VLCC年均仅新交付3艘，且船东规模下单意愿不足