油运图鉴（第十期）：油运景气已上升，超级牛市将可期

油运市场分析报告摘要

原油油运市场

• 需求趋势：预计2023年原油油运需求同比增长9%，其中海运量增长2%，平均航距增长7%。下半年受高油价影响，旺季运价升幅受限。全球原油贸易重构持续深化，叠加大西洋地区的增产，航距将继续拉长。
• 供需动态：2023年产能利用率接近阈值，运价中枢上升且更具弹性。预计2024-25年需求将持续增长，尤其是考虑到油价回落可能促进贸易恢复以及中东减产可能不及预期的情况。

成品油运市场

• 需求预测：2023年全球成品油海运量较2019年增长14%，其中海运量增长2%，平均航距增长11%。预计2024-25年需求增长有望超出预期，主要得益于炼厂东移持续和贸易重构加速。
• 贸易结构变化：对俄罗斯的制裁加速全球原油贸易重构，导致海运量增加及航距拉长。欧洲进口结构调整，美湾占比增加，中国原油进口结构也反映出航距的拉长趋势。

运力状况

• 供给限制：未来数年内，原油油轮在手订单比例低，尤其是VLCC船型，预计交付数量有限。成品油轮在手订单比例较高，但MR船型交付量相对较低。船台紧张、船价高昂、环保动力选型难题及谨慎的投资态度限制了大规模下单。
• 老旧船只比例增加：预计未来两年内20岁以上的老船占比将超过20%，全球环保监管趋严导致老船运营受限，可能加速其拆解。

投资策略

• 市场预期：油运市场产能利用率提升，运价中枢上升弹性增大，行业盈利中枢显著上升。未来数年供需持续向好，具有业绩估值双重增长空间。投资者应关注超级牛市期权，维持招商南油、中远海能、招商轮船的“增持”评级。

风险提示

• 经济风险、地缘政治风险、环保政策执行风险、安全事故等都是市场面临的潜在挑战。

此报告强调了油运市场的关键动态和趋势，特别是原油和成品油运输需求的增长、供需平衡的变化以及未来运力供给的限制。报告认为，在当前市场环境下，油运市场具备显著的投资机会，但也提醒了潜在的风险因素。