交通运输行业周报：聚焦油运：VLCC运价淡季突破9万，招商轮船股权激励彰显船东信心

行业研究 证券研究报告 交通运输2023年03月12日 交通运输行业周报（20230306-20230312） 聚焦油运：VLCC运价淡季突破9万，招商轮船股权激励彰显船东信心 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 2022-03-11~2023-03-10 11% 1% -9% -19%22/03 22/05 22/0822/1022/1223/03 交通运输 沪深300 相关研究报告 《交通运输行业央国企一览：四条线索下再谈如何把握价值修复机遇期》 2023-03-05 《交通运输行业周报（20230213-20230219）：聚焦民航：公商务出行回归繁荣》 2023-02-19 《快递行业2023年1月数据点评：春节错期因素影响件量，顺丰延续优势，通达系单价稳中有升》 2023-02-19 一、聚焦油运：VLCC运价淡季突破9万，招轮股权激励彰显船东信心 1、VLCC运价淡季突破9万。3月10日，克拉克森VLCC-TCE达到9.2 万美元，周环比+51%；其中，TD3C-TCE报于6.9万美元/天，周环比 +33%。除2020年外，淡季突破9万美元，已经是近年来最高水平。1-3月均值分别为3.2、4.2、7.6万美元，23Q1目前均值4.5万美元。 我们分析认为，中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推运价强劲上行，美湾再度成为超预期因素。VLCC春节以来运价表现强劲，主要系：a）中国需求节后恢复，下游炼厂复工带动进口运需逐步回暖。国内主营炼厂成品油产能利用率持续提升3月9日的77.9%，较节前一周+6.0%。b）中小原油轮运价高景气一定程度外溢至VLCC，苏伊士、阿芙拉型运距拉长逻辑逐步兑现，中小船TCE处于高景气区间震 荡，此前一度明显高于VLCC，分船型间TCE差存在动态收敛的特征。美国宣布再度释放战略石油储备2600万桶原油，预计交付时间4月至6月，此前Aframax高运价下美湾至欧洲的VLCC数量显著增加。c）阶段 性有效运力损失，VLCC新船首航运成品油、部分老旧二手船交易导致 运力阶段性退出。美湾高出口下大西洋市场抢占VLCC运力，苏伊士以西VLCC占比接近22%，接近历史高位，船舶摆位导致有效运力效率损 失，局部区域形成供给严重紧缺（如3月上旬中东集中出货时期）。 行业基本数据 股票家数(只) 117 占比%0.02 总市值(亿元) 31,407.43 3.38 流通市值(亿元) 26,173.97 3.71 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.1% 0.5% 8.5% 相对表现 2.3% 3.6% 16.0% 2、招商轮船股权激励方案彰显船东信心。1）授予力度大。拟授予股票期权总量涉及的标的股票数量约1.85亿股，占当前总股本2.276%。2）授予价格高。本次授予股票期权的行权价格为7.31元/股。3）生效条件彰显信心。包括2023-25年加权平均净资产现金回报率（EOE）均不低于 30%，且不低于对标企业同期75分位值等。一方面彰显自身信心，另一 方面反应我们认为公司弱周期成长性全船型航运平台价值的体现。 3、持续看好油运行情。1）供给端：a）在手订单历史低位，将于23年上半年集中交付。b）新造船受“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”三大核心约束，VLCC预计2025-2026年前运力供给增量有限。c）碳排放新规中EEXI指标年内实施，将限制多数船舶主机功率上限，未来旺季有效供给将进一步受限。2）需求端：预计温和复苏，弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源。VLCC运价中期上行趋势可期。 4、我们再次强调，央国企价值重塑是重要投资方向，我们提出4条线索把握投资机遇，央企周期价值跃升是其中之一，即我们认为，传统盈利分析外，还应结合我国产业发展阶段、机制体制特点、可持续发展能力等多维度综合评估，而随着央企实际行动展现价值，传统周期股标签将会被摘 下。能源安全大背景下能源物流巨头招商轮船、以及中远海能，在需求复苏+供给约束条件下有望实现周期价值跃升。风起大国央企，持续看好。 二、行业数据跟踪：1、客运出行：公商务接力，需求持续恢复。2、货运物流：货运物流运输周环比继续回升，浦东航空货运价格指数小幅上涨。3、航运：油运VLCC-TCE周中显著跳涨，MR太平洋下跌、大西洋微涨；散运继续上涨；集运SCFI跌势扩大。 三、市场回顾。交运板块下跌2.5%，跑赢沪深300指数1.5个百分点。 四、投资建议：1、持续看好“需求复苏+供给约束”投资主线。航空：大航看国航、强推三民航（吉祥+春秋+华夏）。机场：重点推荐海南机场、白云机场、美兰空港、持续推荐上海机场。高铁：看好京沪高铁的客流恢复推动利润弹性。油运：供给逻辑清晰。看好招商轮船与中远海能。化工品物流：重点推荐宏川智慧、密尔克卫。2、看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。3、看好央国企价值重塑。4、看好“一带一路”主题投资机会。精选标的：嘉友国际。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 目录 一、聚焦油运：VLCC运价淡季突破9万，招商轮船股权激励彰显船东信心5 （一）VLCC运价淡季突破9万美金5 （二）招商轮船股权激励方案彰显船东信心7 （三）持续看好油运行业的投资机会8 二、行业数据更新10 （一）航空客运：需求趋势向好，行业票价超19年同期10 （二）货运物流：保通保畅，物流运输周环比提升13 1、全国整车货运流量指数：本周环比下降13 2、日度货量跟踪：货量环比提升15 （三）航空货运：本周浦东、香港机场航空货运价格指数环比上升16 （四）航运：油运VLCC-TCE周中显著跳涨，MR太平洋下跌、大西洋微涨；散运继续上涨；集运SCFI跌势扩大17 三、市场回顾：交运板块周下跌2.5%19 四、投资建议19 �、风险提示20 图表目录 图表1航运子行业数据5 图表2原油轮日收益TCE指数（$/day）6 图表3VLCC月度TCE（万美元）6 图表4中国成品油炼厂开工率情况（%）6 图表5苏伊士以西VLCC运力占比历史高位（%）6 图表6VLCC新船订单比例历史低位8 图表7VLCC新船预计交付情况8 图表8中国原油进口需求预计23年逐步回升（百万桶/日）9 图表9布伦特-WTI原油价差影响长航线货盘运需9 图表10各航司航班量11 图表11行业日度执飞国内航班量11 图表12国内航司日度执飞国际+地区航班量11 图表13全行业平均票价（经济舱）12 图表14主要机场进出港航班量12 图表15三大航航班量12 图表16春秋航空航班量12 图表17吉祥航空航班量13 图表18华夏航空航班量13 图表19全国整车货运流量指数13 图表20上海整车货运流量指数13 图表21北京整车货运流量指数14 图表22吉林整车货运流量指数14 图表23广东整车货运流量指数14 图表24浙江整车货运流量指数14 图表25公共物流园吞吐量指数14 图表26主要快递企业分拨中心吞吐量指数14 图表27国家铁路货运量15 图表28全国高速公路货车通行量（万辆）15 图表29全国重点港口货物及集装箱吞吐量16 图表30民航保障货运航班量16 图表31邮政快递业务量16 图表32浦东机场出境航空货运价格指数16 图表33香港机场出境航空货运价格指数16 图表34浦东机场出境航空货运价格指数同比17 图表35香港机场出境航空货运价格指数同比17 图表36航运子行业数据17 图表37CCFI指数一周表现18 图表38SCFI指数表现18 图表39BDI指数18 图表40BCI指数表现18 图表41美西内陆卡车滞留时间（周度）19 图表42Clarksons堵港指数-美线与欧线19 图表43A股交运行业周涨跌幅（3.6-3.12）19 一、聚焦油运：VLCC运价淡季突破9万，招商轮船股权激励彰显船东信心 （一）VLCC运价淡季突破9万美金 3月10日，克拉克森VLCC-TCE达到9.2万美元，周环比+51%；其中，TD3C-TCE报于6.9万美元/天，周环比+33%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比+18%、 +16%至82.0、80.4点；TD22（美湾-中国）TCE报于5.4万美元/天，环比+10%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为9.9万美元/天，周环比+44%。除2020年外，淡季突破9万美元，已经是近年来最高水平。1-3月均值分别为3.2、4.2、7.6万美元，23Q1目前均值4.5万美元。 根据Clarksons统计（3月3日），VLCC海上浮仓53艘，环比增加2艘。 VLCC波斯湾预计4周内到港船数（VLCCsDueinGulfin4weeks）168艘，周环比-13%、月环比+4%。波斯湾本月内在港船数2艘，周环比+100%、月环比+0%。 VLCC波斯湾至远东货盘成交数（VLCCSingleVoyageFixtures-AG-East）22个，周环比-19%、月环比-37%。 我们分析认为，中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推节后运价强劲复苏，美湾再度成为超预期因素。 VLCC春节以来运价表现强劲，主要系： 1）中国需求节后恢复，下游炼厂复工带动进口运需逐步回暖。国内主营炼厂成品油产能利用率持续提升3月9日的77.9%，较节前一周+6.0%。 2）中小原油轮运价高景气一定程度外溢至VLCC，苏伊士、阿芙拉型运距拉长逻辑逐步兑现，中小船TCE处于高景气区间震荡，此前一度明显高于VLCC，分船型间TCE 差存在动态收敛的特征。美国宣布再度释放战略石油储备2600万桶原油，预计交付时间4月至6月，此前Aframax高运价下美湾至欧洲的VLCC数量显著增加。 3）阶段性有效运力损失，VLCC新船首航运成品油、部分老旧二手船交易导致运力阶段性退出。美湾高出口下大西洋市场抢占VLCC运力，苏伊士以西VLCC占比接近22%，接近历史高位，船舶摆位导致有效运力效率损失，局部区域形成供给严重紧缺 （如3月上旬中东集中出货时期）。 图表1航运子行业数据 航运子行业 指数 最新值 季度年度均值 同比变动% 2023/3/10 2023/3/3 周环比 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 集装箱 SCFI 美西美东欧洲地中海 CCFI 907 1,1632,194 865 1,5891,021 931 1,2002,321 865 1,6001,058 -2.6% -3.1%-5.5% 0.0% -0.7% -3.5% 987 1,3022,568 944 1,7121,123 1,3751,4884,1261,4902,0851,615 3,2085,1208,4704,5735,0662,925 4,2007,728 10,354 5,9066,6023,162 4,8518,032 11,008 7,4357,3243,444 4,6986,799 10,793 7,6297,3363,266 4,3125,740 10,610 7,2827,0932,992 3,2594,6187,0875,1805,2282,164 -8