拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，产能“出海”迈出第一步

敬请参阅最后一页特别声明 1  公司11月17日公告，积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园建设1万吨防晒剂项目，总投资7.1亿元，其中公司以自有资金出资70%、控股股东科思投资出资30%，建设24个月（目前尚处于筹备阶段，暂未进入实质性投资阶段、仍需通过公司股东大会、外汇管理部门、马来西亚相关部门审批、环评等）。  本次公司拟建马来西亚防晒工厂主要为：1）应对快速增长的防晒需求、进一步扩大销售规模和产能优势；2）是公司开展全球产能布局的第一步，有助于巩固和提升在亚太和欧洲市场的竞争优势和影响力，从而扩大在全球防晒剂领域的市场份额。  防晒剂领域产能优势显著，产品体系丰富且全面。产品已覆盖市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，且涵盖UVA、UVB的所有波段。截止2022年底，公司化妆品活性成分及其原料（主要为防晒剂）设计产能2.71万吨/年、产能利用率为81%。  防晒剂需求持续旺盛，公司马来西亚1万吨产能主要系中国工厂产能补充。全球防晒剂市场持续扩大，据欧睿数据，2022年全球防晒剂市场规模约5.99万吨、至2027年达7.16万吨，5年复合增速3.6%。同时，除传统防晒霜、防晒喷雾领域，防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。  长期的技术积累、深厚的大客户资源，敏锐的市场洞察力、出色的选品能力，严格的质控和安全体系等核心竞争力筑造壁垒，看好中长期成长性。  考虑到马来西亚1万吨防晒剂项目短期内对业绩影响不大。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润7.5/9/9.96亿元、同比+93%/+20%/+11%，对应23-25年PE 14/12/11倍，维持“买入”评级。  产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。 01002003004005006007008004 0.0050.0060.0070.0080.0090.00221118人民币（元）成交金额（百万元）成交金额科思股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 ,008 1 ,090 1 ,765 2 ,700 3 ,580 4 ,300 货币资金 122 212 544 1,340 1,146 1,696 增长率 8.1% 61.8% 53.0% 32.6% 20.1% 应收款项 140 167 292 342 463 556 主营业务成本 -676 -799 -1,118 -1,387 -1,973 -2,477 存货 251 336 454 494 703 882 %销售收入 67.0% 73.2% 63.3% 51.4% 55.1% 57.6% 其他流动资产 526 360 41 67 70 72 毛利 333 292 647 1,313 1,607 1,823 流动资产 1,039 1,075 1,331 2,243 2,382 3,207 %销售收入 33.0% 26.8% 36.7% 48.6% 44.9% 42.4% %总资产 61.9% 58.5% 58.6% 65.0% 65.4% 71.1% 营业税金及附加 -8 -9 -13 -23 -30 -37 长期投资 0 9 9 9 9 9 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 561 665 735 993 1,031 1,058 销售费用 -9 -13 -17 -49 -72 -95 %总资产 33.4% 36.2% 32.4% 28.8% 28.3% 23.5% %销售收入 0.9% 1.2% 1.0% 1.8% 2.0% 2.2% 无形资产 59 60 109 123 137 152 管理费用 -74 -82 -106 -205 -251 -301 非流动资产 640 761 939 1,209 1,261 1,301 %销售收入 7.3% 7.5% 6.0% 7.6% 7.0% 7.0% %总资产 38.1% 41.5% 41.4% 35.0% 34.6% 28.9% 研发费用 -39 -45 -80 -143 -197 -237 资产总计 1 ,679 1 ,836 2 ,271 3 ,451 3 ,642 4 ,508 %销售收入 3.9% 4.2% 4.6% 5.3% 5.5% 5.5% 短期借款 0 2 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 202 143 430 893 1,058 1,155 应付款项 146 177 192 222 316 397 %销售收入 20.1% 13.1% 24.4% 33.1% 29.6% 26.9% 其他流动负债 44 46 90 109 143 171 财务费用 -17 -9 26 -5 11 29 流动负债 190 225 284 331 459 567 %销售收入 1.6% 0.9% -1.5% 0.2% -0.3% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 14 21 41 11 0 10 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 0 负债 204 246 325 342 459 578 投资收益 3 16 5 5 3 2 普通股股东权益 1,475 1,590 1,945 3,109 3,183 3,930 %税前利润 1.5% 10.2% 1.2% 0.6% 0.3% 0.2% 其中：股本 113 113 169 169 169 169 营业利润 195 157 464 893 1,072 1,186 未分配利润 460 575 915 1,478 2,153 2,900 营业利润率 19.4% 14.4% 26.3% 33.1% 29.9% 27.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1 ,679 1 ,836 2 ,271 3 ,451 3 ,642 4 ,508 税前利润 192 155 461 893 1,072 1,186 利润率 19.1% 14.2% 26.1% 33.1% 29.9% 27.6% 比率分析 所得税 -29 -22 -73 -143 -171 -190 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 14.2% 15.9% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 163 133 388 750 900 996 每股收益 1.448 1.177 2.292 4.432 5.316 5.883 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.070 14.083 11.490 18.364 18.799 23.211 归属于母公司的净利润 1 63 1 33 3 88 7 50 9 00 9 96 每股经营现金净流 1.473 1.347 1.696 4.484 4.862 5.638 净利率 16.2% 12.2% 22.0% 27.8% 25.1% 23.2% 每股股利 0.300 0.300 1.000 1.108 1.329 1.471 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.08% 8.36% 19.95% 24.13% 28.28% 25.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.73% 7.24% 17.09% 21.74% 24.71% 22.10% 净利润 163 133 388 750 900 996 投入资本收益率 11.64% 7.67% 18.30% 24.12% 27.92% 24.68% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 55 77 102 96 116 127 主营业务收入增长率 -8.35% 8.13% 61.85% 52.99% 32.59% 20.11% 非经营收益 3 -7 -9 -21 12 -2 EBIT增长率 4.51% -29.45% 201.13% 107.57% 18.48% 9.14% 营运资金变动 -55 -51 -194 -66 -205 -167 净利润增长率 6.35% -18.72% 192.13% 93.32% 19.96% 10.68% 经营活动现金净流 1 66 1 52 2 87 7 59 8 23 9 55 总资产增长率 64.47% 9.35% 23.66% 52.01% 5.53% 23.76% 资本开支 -158 -209 -261 -350 -168 -168 资产管理能力 投资 -490 152 330 0 0 0 应收账款周转天数 44.3 51.0 47.3 46.0 47.0 47.0 其他 1 19 6 5 3 2 存货周转天数 143.9 134.2 129.0 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -647 -39 75 -345 -165 -166 应付账款周转天数 84.0 73.7 60.1 58.0 58.0 58.0 股权募资 862 0 0 602 -602 0 固定资产周转天数 196.9 202.4 139.1 112.3 83.5 67.5 债权募资 -248 0 0 -2 -10 10 偿债能力 其他 -97 -19 -39 -218 -240 -249 净负债/股东权益 -41.67% -34.00% -27.88% -43.10% -36.02% -43.15% 筹资活动现金净流 5 18 -19 -39 3 82 -852 -239 EBIT利息保障倍数 12.2 15.4 -16.3 193.1 -99.2 -39.3 现金净流量 31 91 3 32 7 96 -194 5 50 资产负债率 12.13% 13.42% 14.32% 9.91% 12.61% 12.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-26 增持 36.19 N/A 2 2022-08-17 买入 50.20 N/A 3 2022-09-10 买入 70.11 N/A 4 2022-10-28 买入 63.30 N/A 5 2023-04-20 买入 54.12 N/A 6 2023-04-26 买入 62.80 N/A 7 2023-08-18 买入 77.45 N/A 8 2023-10-23 买入 60.50 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上