公司信息更新报告：投建马来西亚产能基地，实现第一步产能出海

德业股份（605117.SH） 2024年12月17日 投资评级：买入（维持） 投建马来西亚产能基地，实现第一步产能出海 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（分析师） 日期2024/12/16 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 当前股价(元)85.99 一年最高最低(元)111.80/57.18 总市值(亿元)554.87 流通市值(亿元)523.92 总股本(亿股)6.45 流通股本(亿股)6.09 近3个月换手率(%)95.59 股价走势图 德业股份沪深300 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《多区域市场出货稳步增长，业绩表现亮眼—公司信息更新报告》 -2024.10.30 《Q2业绩环比高增，充分受益亚非拉市场需求放量—公司信息更新报告》 -2024.8.27 《业绩拐点已至，亚非拉区域光储逆变器龙头有望稳步增长—公司信息更新报告》-2024.4.25 投建马来西亚产能基地，实现产能出海 公司发布《关于对外投资并设立境外子公司的公告》计划投资不超过1.5亿美元于马来西亚设立境外全资子公司德业马来西亚公司（暂定名，最终以实际注册登记为准）并投资建设马来西亚生产基地，以从事光伏设备及储能电池等相关业务。海外产能基地的设立是公司应对当前复杂的国际形势和潜在贸易环境变化的必要选择。通过马来西亚海外产能基地的布局，公司能够更加灵活的应对海外贸易政策变动对公司潜在的不利影响，提升自身的抗风险能力。我们维持此前公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.92/41.06/53.92亿元，EPS为4.95/6.36/8.36元，对应当前股价PE为17.4/13.5/10.3倍，维持“买入”评级。 外销收入占比呈上升趋势，潜在贸易摩擦促使公司产能出海 根据公司2023年年报信息，公司2021-2023年境外收入占总营收的比重分别为30.5%、58.2%与58.2%，过往三年总体呈现上升趋势，其中就公司逆变器与储能电池包产品而言收入大部分来自海外，贸易保护政策可能会对公司产品出口造成一定影响。以美国逆变器及储能市场为例，该市场就有针对逆变器产品的额外关税，根据美国301关税法案的内容，美国政府对中国出口的逆变器产品额外加征 25%的关税。并且不排除2025年特朗普政府执政后贸易争端有进一步扩大的可能性。因此就公司业务从规避风险的角度而言，出海进行产能建设是公司的必然选择。 海外市场进一步扩大，海外产能有助于公司进一步拓展海外市场 2024年以来伴随光储产品价格的持续下降，除欧美、南非等传统市场之外，包括巴基斯坦、印度等区域的光储需求实现了“0-1”的突破，未来包括非洲尼日利亚和东南亚多国等在内的发展中国家需求有望持续释放，凭借海外产能的布局公司也能够实现对当地需求的敏锐捕捉，实现自身销售规模的持续扩大。 风险提示：海外产能落地存在不确定性；对外投资存在一定经营风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,956 7,480 11,367 15,249 19,115 YOY(%) 42.9 25.6 52.0 34.2 25.4 归母净利润(百万元) 1,517 1,791 3,192 4,106 5,392 YOY(%) 162.3 18.0 78.2 28.6 31.3 毛利率(%) 38.0 40.4 40.9 40.6 41.3 净利率(%) 25.6 23.9 28.1 26.9 28.2 ROE(%) 37.2 34.2 42.4 38.5 36.0 EPS(摊薄/元) 2.35 2.78 4.95 6.36 8.36 P/E(倍) 36.6 31.0 17.4 13.5 10.3 P/B(倍) 13.7 10.6 7.4 5.2 3.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6760 7932 11506 13757 19578 营业收入 5956 7480 11367 15249 19115 现金 2176 2978 5000 7290 11625 营业成本 3690 4457 6712 9054 11221 应收票据及应收账款 559 571 1146 1158 1730 营业税金及附加 23 57 76 102 128 其他应收款 38 71 94 127 150 营业费用 157 278 298 384 463 预付账款 21 18 41 38 61 管理费用 148 239 283 349 418 存货 865 754 1685 1605 2473 研发费用 287 436 470 630 771 其他流动资产 3102 3540 3540 3540 3540 财务费用 -153 -214 -46 10 -82 非流动资产 1747 2885 3455 4044 4689 资产减值损失 -9 -50 -2 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 51 81 0 0 固定资产 1031 1724 2183 2653 3143 公允价值变动收益 -33 3 89 0 0 无形资产 147 200 231 264 298 投资净收益 -11 -121 0 0 0 其他非流动资产 569 962 1042 1127 1248 资产处置收益 2 -2 -4 0 0 资产总计 8507 10817 14961 17801 24267 营业利润 1756 2098 3672 4719 6196 流动负债 3852 5170 7047 6762 8932 营业外收入 0 1 -4 0 1 短期借款 1259 2423 2423 2423 2423 营业外支出 3 2 0 0 0 应付票据及应付账款 2091 1691 4004 3677 5843 利润总额 1754 2096 3669 4719 6197 其他流动负债 503 1056 620 662 665 所得税 231 305 477 613 806 非流动负债 566 416 394 371 352 净利润 1523 1791 3192 4106 5392 长期借款 530 300 278 256 236 少数股东损益 6 0 0 0 0 其他非流动负债 35 116 116 116 116 归属母公司净利润 1517 1791 3192 4106 5392 负债合计 4418 5586 7441 7133 9284 EBITDA 1866 2308 3896 4932 6337 少数股东权益 27 0 0 0 0 EPS(元) 2.35 2.78 4.95 6.36 8.36 股本 239 430 602 602 602 资本公积 1412 1338 1166 1166 1166 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2411 3664 5673 8152 11351 成长能力 归属母公司股东权益 4062 5231 7520 10668 14984 营业收入(%) 42.9 25.6 52.0 34.2 25.4 负债和股东权益 8507 10817 14961 17801 24267 营业利润(%) 167.5 19.4 75.1 28.5 31.3 归属于母公司净利润(%) 162.3 18.0 78.2 28.6 31.3 毛利率(%) 38.0 40.4 40.9 40.6 41.3 净利率(%) 25.6 23.9 28.1 26.9 28.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 37.2 34.2 42.4 38.5 36.0 经营活动现金流 2204 2081 3995 4089 6239 ROIC(%) 63.4 57.9 106.7 105.5 137.3 净利润 1523 1791 3192 4106 5392 偿债能力 折旧摊销 66 135 182 233 260 资产负债率(%) 51.9 51.6 49.7 40.1 38.3 财务费用 -153 -214 -46 10 -82 净负债比率(%) -8.2 6.5 -28.3 -41.5 -58.5 投资损失 11 121 0 0 0 流动比率 1.8 1.5 1.6 2.0 2.2 营运资金变动 552 -170 818 -259 669 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.5 1.7 其他经营现金流 204 418 -151 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3218 -1724 -667 -821 -905 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 809 749 752 821 905 应收账款周转率 14.4 13.4 13.4 13.4 13.4 长期投资 -2413 -976 0 0 0 应付账款周转率 4.2 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 5 1 85 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1593 -178 -1306 -978 -998 每股收益(最新摊薄) 2.35 2.78 4.95 6.36 8.36 短期借款 1259 1164 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.42 3.22 6.19 6.34 9.67 长期借款 530 -230 -22 -22 -19 每股净资产(最新摊薄) 6.30 8.11 11.65 16.53 23.22 普通股增加 68 191 172 0 0 估值比率 资本公积增加 41 -75 -172 0 0 P/E 36.6 31.0 17.4 13.5 10.3 其他筹资现金流 -306 -1228 -1284 -956 -979 P/B 13.7 10.6 7.4 5.2 3.7 现金净增加额 669 269 2022 2290 4335 EV/EBITDA 26.9 21.8 12.3 9.2 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%