23年业绩高增，24年防晒剂新产能、个护原料有望贡献增长

证券研究报告公司研究点评报告科思股份(300856.SZ)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科思股份(300856.SZ)23年年报&24Q1业绩点评：23年业绩高增，24年防晒剂新产能&个护原料有望贡献增长 2024年4月17日 公司发布2023年年报&2024年一季报。1）2023年公司实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，扣非归母净利润7.15亿元/yoy+89.11%；2）23Q4单季度实现营收6.26亿元/yoy+21.27%，归母净利润1.97亿元/yoy+47.33%，扣非归母净利润1.89亿元 /yoy+42.67%；3）24Q1单季度实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非归母净利润2.04亿元/yoy+29.78%； 4）2023年度公司拟每10股派息15元（含税），每10股拟转增10股，现金分红金额2.54亿元（含税），占归母净利润的34.6%；5）因工作安排原因，曹晓如辞去董秘职务，未来担任公司董事、副总裁；拟聘任陈家伟为新董秘，陈家伟曾于安永、海通证券、中信证券任职，23年12月至今任公司总裁助理。 化妆品活性成分及其原料贡献核心增量，并带动综合毛利率提升。23年化妆品活性成分及其原料业务收入20.70亿元/yoy+43.68%，毛利率53.06%/yoy+12.59pct；合成香料业务收入3.08亿元/yoy+6.83%，毛利率23.60%/yoy+0.39pct。我们认为化妆品活性成分及其原料业务高增主要源于：1）全球防晒剂市场持续高景气，公司传统防晒剂产能利用率高，新型防晒剂新产能的产能利用率持续提升；2）23年公司防晒剂原料价格维持高位，PS等单价&毛利更高的新型防晒剂占比提升，助力综合毛利率提升至48.83%/yoy+12.17pct。 23年盈利能力提升亮眼。费用端看，23年公司期间费用率12.29%/yoy+2.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/6.81%/4.72%/-0.61%，同比分别变化 +0.40pct/+0.78pct/+0.16pct/+0.89pct，销售费用率提升主要系市场推广费用增加所致，管理费用率提升主要系职工薪酬增加、新增股份支付费用所致，财务费用率提升主要系汇兑收益减少所致。整体来看，23年公司归母净利率30.57%/yoy+8.58pct。 海外供应链出现扰动+自身产能扩张，公司市占率有望进一步提升。1）12月28日晚印度Chemspec工厂发生火灾，我们预计短期难以实现复产，科思24年有望抢占部分客户需求。2）科思于23年11月公告拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，产品包括传统防晒剂AVB等以及新型防晒剂P-S，预计将于25-26年投产，海外投建产能有望缓解成本压力，并助力其市占率进一步提升。 24Q1收入&利润环比增长，23Q4&24Q1归母净利率仍维持高位。24Q1收入7.12亿元/yoy+21.10%，环比+14%；归母净利润2.20亿元 /yoy+37.16%，环比+12%；综合毛利率47.82%/yoy-1.22pct，环比 +1.18pct；归母净利率30.85%/yoy+3.59pct，环比-0.70pct。我们认为24Q1归母净利润增速高于收入增速主要源于毛利率更高的新型防晒剂放量带动综合毛利率提升以及期间费用率下降。 展望24年，我们认为：1）新型防晒剂收入增速仍将高于传统防晒剂，公司PS新产能放量有望贡献业绩增量；待美国FDA批准PS的使用，我们预计未来美国市场PS需求增量有望逐步提升。2）个护新品PO进入宝洁和联合利华供应链，规划3000吨年产能，我们预计24Q2有望开始放量。3）个护新品氨基酸表面活性剂规划12800吨年产能，我们预计24年亦有望开始放量。4）物理防晒剂二氧化钛等新原料持续推进中。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为9.6/11.6/13.1亿元，4月16日收盘价对应PE分别为15/13/11倍。我们认为24年防晒剂景气度依然很高，公司的防晒剂新产能放量&个护原料放量有望支撑业绩增长，考虑到公司近两年的成长性，建议关注。 风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险；马来西亚项目建设不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 1,765 2023A 2,400 2024E 3,314 2025E 4,158 2026E 4,848 增长率YoY% 61.8% 36.0% 38.1% 25.5% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 388 734 963 1,157 1,307 增长率YoY% 192.1% 89.0% 31.3% 20.1% 13.0% 毛利率% 36.7% 48.8% 48.0% 46.7% 45.8% 净资产收益率ROE% 19.9% 27.9% 28.3% 26.8% 24.4% EPS(摊薄)(元) 2.29 4.33 5.69 6.83 7.72 市盈率P/E(倍) 38.44 20.34 15.49 12.89 11.41 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月16日收盘价 ） 应付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 1,3312,240 3,0664,203 5,288 营业总收入 1,765 2,400 3,3144,158 4,848 货币资金 544542 9491,926 2,683 营业成本 1,118 1,228 1,7222,216 2,629 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 13 22 3037 43 应收账款 291441 465659 651 销售费用 17 33 4050 58 预付账款 55 79 11 管理费用 106 163 215258 291 存货 454425 818782 1,116 研发费用 80 113 159204 242 其他 37826 827827 828 财务费用 -26 -15 3342 48 非流动资产 9401,650 1,6681,673 1,666 减值损失合计 0 0 00 0 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 5 7 1010 10 固定资产（合计） 672926 9971,039 1,056 其他 2 8 113 -5 无形资产 90118 144170 196 营业利润 464 871 1,1361,364 1,541 其他 177606 527464 414 营业外收支 -2 -5 -3-3 -3 资产总计 2,2713,890 4,7355,877 6,954 利润总额 461 866 1,1331,361 1,538 流动负债 284494 565789 828 73 133 170204 231 短期借款 00 00 0 388 734 9631,157 1,307 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 0 00 0 192 363 402 583 586 归属母公司净利润 388 734 963 1,157 1,307 所得税净利润 其他 92 131 162 206 242 EBITDA 527 961 1,319 1,576 1,778 非流动负债 42 769 770 771 772 EPS（当年）（元）2.29 4.33 5.69 6.83 7.72 长期借款 0 0 0 0 0 其他 42 769 770 771 772 现金流量表 单位:百万元 负债合计 326 1,263 1,335 1,560 1,600 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 287 799 742 1,363 1,172 归属母公司股东权益 1,945 2,627 3,400 4,317 5,354 净利润 388 734 963 1,157 1,307 负债和股东权益 2,271 3,890 4,735 5,877 6,954 折旧摊销 96 117 133 146 159 财务费用 -6 -1 2 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -5 -7 -10 -10 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -194 -74 -363 47 -309 营业总收入 1,765 2,400 3,314 4,158 4,848 其它 9 30 17 20 23 同比(%) 61.8% 36.0% 38.1% 25.5% 16.6% 投资活动现金流 75 -1,366 -144 -144 -144 归属母公司净利润 388 734 963 1,157 1,307 资本支出 -261 -654 -153 -153 -153 同比(%) 192.1% 89.0% 31.3% 20.1% 13.0% 长期投资 330 -723 0 0 0 毛利率(%) 36.7% 48.8% 48.0% 46.7% 45.8% 其他 6 11 9 9 9 ROE(%) 19.9% 27.9% 28.3% 26.8% 24.4% 筹资活动现金流 -39 546 -191 -241 -271 EPS（摊薄）（元 2.29 4.33 5.69 6.83 7.72 吸收投资 0 0 10 0 0 P/E 38.44 20.34 15.49 12.89 11.41 借款 0 719 0 0 0 P/B 7.67 5.68 4.39 3.46 2.79 支付利息或股息 -34 -169 -202 -242 -272 EV/EBITDA 15.71 11.06 11.07 8.64 7.24 现金净增加额 332 -13 407 978 757 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加