可转债市场周报：转债市场估值结构变化明显，关注临期转债博弈

未来策略展望 本周转债市场先涨后跌。权益为主要影响因素。分板块看，短剧、卫星互联网等概念持续催化下，计算机、传媒、通信、军工等板块延续前周涨势。 受社融和经济数据弱于预期影响，消费、地产、金融等板块本周普遍表现不佳。 估值方面，本周转债估值基本跟随权益市场变化，百元溢价率持续在25%水平上下小幅波动。近期转债市场估值结构较前期发生明显变化：分规模看，存量低于5亿的小盘转债估值压缩明显，大盘、小盘转债估值发生明显倒挂，小盘转债溢价率陡跌是主要原因，一方面，前期上市的小盘转债价值逐渐向理性水平靠拢；另一方面，9月以来小盘转债正股表现景气，进入强赎博弈期博标的数量明显增多。 近一个月行业反转因子持续有较好表现。以10月24日当天作为分水岭，10月24日以来分行业转债平均涨跌幅与10月24日前一个月分行业转债平均涨跌幅呈现明显负相关关系。 近期转债市场到期转债偏多，截至2023年11月17日，有10只转债即将在年内到期。转股比例均在50%以内。除了特一转债平价185.99显著高于100，国祯转债平价84.99显著低于100，其余转债平价均在90-110之间。由于转债行权条款是美式看涨期权，理性投资者在最后转股日考虑行权：若当日转债转换价值高于兑付价格，投资者会行使转股权，否则投资者要求发行人还本付息。我们认为，对于当前转债价格明显低于债底，主体信用资质良好，平价在百元附近，市场仍有一定流通盘，正股有一定弹性的标的而言，由于其到期还本付息概率较高，若正股表现较好，则转债转股能获得相比还本付息更高收益。 展望后市，10月社融、经济数据偏弱，建议持续关注政策的边际空间，建议关注年末中央经济工作会议定调。板块方面，从价格水平上来看，反转效应带来的转债超额收益空间或已不大，短期或可沿着市场热门概念、主题行情持续找机会，长期可关注中美地缘政策影响相关标的，行业处于低PB分位的相关标的等。策略方面，可以关注年内震荡市预期下转债下修机会，较好正股弹性标的的到期博弈机会等。 风险提示：海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 1.可转债市场点评 本周转债市场先涨后跌。权益为主要影响因素。分板块看，短剧、卫星互联网等概念持续催化下，计算机、传媒、通信、军工等板块延续前周涨势。受社融和经济数据弱于预期影响，消费、地产、金融等板块本周普遍表现不佳。 图1：全周中证转债指数先涨后跌 图2：分平价溢价率表现 估值方面，本周转债估值基本跟随权益市场变化，百元溢价率持续在25%水平上下小幅波动。近期转债市场估值结构较前期发生明显变化：分规模看，存量低于5亿的小盘转债估值压缩明显，大盘、小盘转债估值发生明显倒挂，截至11月17日，大盘-小盘平均转股溢价率差额为2021年以来最低水平。小盘转债溢价率陡跌是主要原因，一方面，前期上市的小盘转债价值逐渐向理性水平靠拢；另一方面，9月以来小盘转债正股景气度上升，进入强赎博弈标的明显增加，这与市场上小盘股表现较好，小盘转债的正股市值也偏低有关。 图3：小盘转债估值下探明显 图4：大盘-小盘溢价率近期转负 图5：近期小盘股较大盘股有更好表现 图6：近期小盘转债强赎博弈标的数量上升 分评级看，9月以来低评级转债溢价率压缩明显，AAA与A+转债平均转股溢价率差值来到2023年2月以来高点。 图7：近期低评级转债溢价率向高评级收敛明显 图8：分平价溢价率表现 近一个月行业反转因子持续有较好表现。以10月24日当天作为分水岭，10月24日以来分行业转债平均涨跌幅与10月24日前一个月分行业转债平均涨跌幅呈现明显负相关关系。 图9：10.24为分水岭，转债行业反转因子有较好表现 近期转债市场到期转债偏多，截至2023年11月17日，有10只转债即将在年内到期。 转股比例均在50%以内。除了特一转债平价185.99显著高于100，国祯转债平价84.99显著低于100，其余转债平价均在90-110之间。由于转债行权条款是美式看涨期权，理性投资者在最后转股日考虑行权：若当日转债转换价值高于兑付价格，投资者会行使转股权，否则投资者要求发行人还本付息。我们认为，对于当前转债价格明显低于债底，主体信用资质良好，平价在百元附近，市场仍有一定流通盘，正股有一定弹性的标的而言，由于其到期还本付息概率较高，若正股表现较好，则转债转股能获得相比还本付息更高收益。 表1：截至11月17日，年内到期的转债情况 展望后市，10月社融、经济数据偏弱，建议持续关注政策的边际空间，建议关注年末中央经济工作会议定调。板块方面，从价格水平上来看，反转效应带来的转债超额收益空间或已不大，短期或可沿着市场热门概念、主题行情持续找机会，长期可关注中美地缘政策影响相关标的，行业处于低PB分位的相关标的等。策略方面，可以关注年内震荡市预期下转债下修机会，较好正股弹性标的的到期博弈机会等。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3054.37点，一周上涨0.51%；中证转债收于395.18点，一周下跌0.10%。从股市行业表现情况看，其中涨幅前三为计算机（4.14%）、汽车（3.89%）、通信（2.94%），跌幅前三为食品饮料（-1.34%）、电力设备及新能源（-0.63%）、农林牧渔（-0.42%）。 图10： 图11： 本周三羊转债、泰坦转债上市。两市合计255只转债上涨，占比46.8%，涨跌幅居前五的为泰坦转债(126.51%)、三羊转债(57.30%)、多伦转债(34.40%)、博俊转债(13.37%)、锦鸡转债(13.05%)，涨跌幅居后五的为金农转债(-33.28%)、豪美转债(-14.95%)、中富转债(-10.62%)、天康转债(-10.43%)、迪贝转债(-9.15%)；从相对估值的角度来看，139只转债转股溢价率抬升，占比25.5%，估值变动居前五的为天奈转债(14.96%)、利元转债(13.03%)、锋龙转债(12.28%)、宏昌转债(9.65%)、大叶转债(9.31%)，估值变动居后五的为金农转债(-76.39%)、天赐转债(-74.51%)、中富转债(-57.85%)、威唐转债(-36.55%)、神通转债(-27.62%)。 图12： 图13： 图14： 图15： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少1.28个百分点至21.3%，偏债型转债到期收率增长0.08个百分点至2.3%。 图16： 图17： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2： 3.重要股东转债减持情况 本周无发布转债减持公告的公司。 表3： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快，艾比森（5.89亿元，下同）预案获得董事会通过。值得买（5.5）、海力风电（28.0）、华泰股份（15.0）、龙建股份（10.0）、聚合顺（3.38）获得股东大会通过。远信工业（2.86）、益丰药房（17.97）、龙星化工（7.55）获得发审委通过。 博威合金（17.0）、神州数码（13.39）、诺泰生物（4.34）获得证监会核准。三羊转债（2.1）、泰坦转债（2.96）上市发行。 表4： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表5：