可转债周报：2月转债市场持有人结构有何变化？

可转债周报20230304 2月转债市场持有人结构有何变化？ 2023年03月05日 2月转债市场持有人结构有何变化？ 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 截至2月，深市可转债及可交债规模合计3104.62亿元，较上月末下降 1.44%；沪市可转债及可交债规模合计6829.87亿元，同比略增0.52%。从两市持有人结构来看，公募基金依旧是转债市场的持仓主力，沪市转债市场中，公募基金持仓市值占比为25.35%，深市转债市场中，公募基金持仓市值占比更是高达29.37%。 从两市整体来看，公募基金在2月份均表现出一定的减持。对于背后的原 因，我们从一下两个层面来分析：首先从公募基金自身仓位来看，目前公募基金的转债持仓整体来到一个历史相对较高的位置，出于仓位管理的需要，公募基金或有减持的动作；其次从收益层面看，公募基金出于落实收益的需求会进行相应的减仓；而在市场赚钱效应减弱，且更加考验管理人的择券能力，因此出于稳定收益的角度，也存在减仓的可能性。 建议关注 相关研究 （1）双低转债依然具备性价比。2023年初至今，市场整体修复态势较 1.利率债周度跟踪20230304：下周利率债 强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；在此期间，双低转债已有一定表现，但展望后市，仍具备一定的性价比。（2）寻求正股弹性。国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。消费电子或将迎来困境反转；光储及新能源车板块景气有望延续， 发行2960亿元-2023/03/042.流动性跟踪周报20230304：下周逆回购到期1.02万亿元-2023/03/04 3.高频数据跟踪周报20230304：工业生产 稳步修复-2023/03/04 需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。 4.可转债打新系列：精测转2：半导体检测设 一级市场 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有10只，规模合计170.07 备领航者-2023/03/035.利率专题：债市正处十字路口-2023/03/01 亿元。本周一级审批数量明显增加。 二级市场 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.56%，上证转债上涨0.55%，深 证转债上涨0.58%；转债成交额有所回落。 转债行业层面上，合计21个行业收涨，仅8个行业收跌。其中建筑装饰、 通信和计算机行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.17%、2.62%、2.16%；电力设备、农林牧渔和家用电器等行业领跌。 转债市场估值 全市场加权转股价值略有上升，溢价率下行。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为91.25元，较上周末增加0.73元，全市场加权转股溢价率为37.05%，较上周末下降了0.58pct。 锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市 场百元平价溢价率水平为19.71%，较上周末小幅下降0.51pct；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平以上。风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。 目录 1市场周度回顾与展望3 1.12月转债市场持有人结构有何变化？3 1.2市场周度回顾5 2转债市场周报7 2.1本周一级审批数量明显增加7 2.2本周市场收涨，溢价率小幅下行8 3高频数据跟踪14 3.1全市场转债估值情况14 3.2不同分类转债表现14 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1市场周度回顾与展望 1.12月转债市场持有人结构有何变化？ 截至2月，深市可转债及可交债规模合计3104.62亿元，较上月末下降1.44%；沪市可转债及可交债规模合计6829.87亿元，同比略增0.52%。从两市持有人结构来看，公募基金依旧是转债市场的持仓主力，沪市转债市场中，公募基金持仓市值占比为25.35%，深市转债市场中，公募基金持仓市值占比更是高达29.37%。 分市场来看，沪市转债市场中，前六大持有人分别是公募基金、企业年金、一般机构投资者、券商自营、自然人和保险机构，六大持有人持仓占比合计81.62%，较上月末增长了0.36pct；而从边际变化来看，2月份除公募基金小幅度的减持，其余五大持有人均进行了一定幅度的增持。除此之外，银行理财在2 月份对转债进行了一定的减持，截至2月末，银行理财持有转债88.83亿元，较上月末减持了5.91亿元，减持幅度居6.24%。 图1：沪市转债持有人变动情况（亿元） 1月2月环比增速（右） 2000 1500 1000 500 公募基金 0 6% 3% 0% -3% -6% 财务公司 QFII、RQFII 社会保障基金 证券资管计划 基金资管计划 证券公司自营 一般机构投资者 -9% 其他专业机构 银行自营 银行理财 信托机构 私募基金 保险机构 自然人投资者 企业年金 资料来源：wind，民生证券研究院整理 深市转债市场中，持有市值超100亿元的有基金、自然人、企业年金、一般机构、保险机构和券商自营，整体来看，深市转债持有者结构变化幅度较沪深更大，且前几大持有人之间增减不一，整体呈现较强的波动性。 图2：深市转债持有人变动情况（亿元） 1月2月环比变化（右） 100012% 8008% 6004% 4000% 200-4% 其他专业机构 信托机构 RQFII QFII 社保基金 券商集合理财 基金专户 券商自营 保险机构 一般机构 企业年金 自然人投资者 基金 0-8% 资料来源：wind，民生证券研究院整理 从两市整体来看，公募基金在2月份均表现出一定的减持。对于背后的原因，我们从以下两个层面来分析： 首先从公募基金自身仓位来看，目前公募基金的转债持仓整体来到一个历史相对较高的位置。我们用过去8个季度的转债仓位均值来划分，将所有公募基金按照平均转债仓位划分为5个层次。可以看到，不同仓位的公募基金在2022Q4的转债仓位中位数均处于历史高位，那么出于仓位管理的需要，公募基金或有减持的动作。 图3：公募基金转债持仓中位数 80%以上50%-80%20%-50%（右） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 10%-20%（右）0%-10%（右） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 资料来源：wind，民生证券研究院整理 其次从收益层面看，2023年1月，市场在负面因素消退和强复苏的预期之下，整体呈现较强的走势。从周度涨跌幅来看，2023年1月，转债市场均收涨，赚钱效应显著；进入2月份以来，在前期市场普涨的情况下，权益和转债市场均来到了相对的压力位置，市场开始呈现震荡盘整的态势。一方面，公募基金出于落实收益的需求会进行相应的减仓；另一方面，市场赚钱效应减弱，且更加考验管理人的择券能力，因此出于稳定收益的角度，也存在减仓的可能性。 图4：转债市场主要指数周度涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 中证转债万得等权可转债万得加权可转债 2023-03-03 2023-02-24 2023-02-17 2023-02-10 2023-02-03 2023-01-20 2023-01-13 2023-01-06 资料来源：wind，民生证券研究院整理 1.2市场周度回顾 本周除创业板指外，其他主要指数收涨。周内大盘和创业板延续上周各自走势，持续分化，大盘上涨较多而创业板有所下跌。目前A股市场仍处在复苏推动的行情中，随着两会经济目标确定和政策的落地，国内经济将稳步发展，会对市场形成实质支撑，后续指数有望延续向上走势。但值得关注的是，海外不确定因素增加，后续国内经济修复的斜率趋缓，后续或将维持震荡上行的态势。建议持续关注稳增长板块和数字经济、计算机软硬件、半导体、高端制造等符合政策导向的成长板块。 行业层面，数字经济主题依旧火爆，此外经济复苏顺周期板块本周表现依旧亮眼，申万一级行业下，涨幅前三行业分别为通信（6.64%）、建筑建材（6.10%）与传媒（4.43%），而跌幅前三行业为电力设备（-1.63%）、汽车（-1.27%）与有色金属（-0.89%）。本周市场全A日均成交额8400亿，北上资金本周净流入 66.19亿。 本周转债市场收涨，本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.56%，上证转债上涨0.55%，深证转债上涨0.58%；行业层面上，合计21个行业收涨，8个行业收跌。其中建筑装饰、通信和计算机行业居市场涨幅前三，电力设备、农林牧渔和家用电器等行业领跌。 国内2月PMI数据发布，连续两个月高于荣枯线，国内经济景气回升动能较强，且随着居民生活半径不断打开，出行及消费场景数据也在继续回暖。海外1月PCE数据超预期，导致欧美鹰声再起，高利率环境叠加大国博弈带来的较高不确定性，对全球经济增速形成一定的抑制。 目前正值两会召开，后续或可期待更多稳增长政策的出台。资金面方面，在经济修复的大背景下，后续资金利率或将回归政策利率附近运行的常态，但股市 流动性仍需观察新发基金等一系列微观指标，短期内仍以存量资金为主。整体来看，A股仍有向下估值保护，依然是长期配置的点位，但需对于短期热点保持谨慎态度。 图5：A股市场风险溢价 风险溢价70%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2023-01-02 2022-10-02 2022-07-02 2022-04-02 2022-01-02 2021-10-02 2021-07-02 2021-04-02 2021-01-02 2020-10-02 2020-07-02 2020-04-02 2020-01-02 2019-10-02 2019-07-02 2019-04-02 2019-01-02 2018-10-02 2018-07-02 2018-04-02 2018-01-02 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 展望后市，建议关注： 双低转债较具备性价比。2023年初至今，市场整体修复态势较强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；在此期间，双低转债已有一定表现，但展望后市，仍具备一定的性价比。 寻求正股弹性。当下权益市场正处于震荡上行周期，此时可适当配置正股弹性较优的个券，博取正股价格向上的收益。后续：1）二十大报告新增国家安全篇章，国防军工、信创概念热度不减，ChatGPT概念火热，近期调整之后有望迎来布局机会；供应链安全诉求之下，半导体国产替代有望加速，建议持续关注。2）消费电子或将迎来困境反转。智能机出货量企稳，新机型降价之下，对消费电子或形成一定支撑；AR/VR新品发售，进一步支撑消费电子需求；3）延续高景气板块值得持续关注。热门板块中的光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。 2转债市场周报 2.1本周一级审批数量明显增加 本周无转债上市。 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有10只，规模合计170.07 亿元。 本周一级审批数量明显增加。其中维康药业（规模：6.80亿元，下同）、蓝晓科技（5.46亿元）等4家公司经发审委通过；博威合金（17.00亿元）、浙江建投（10.00亿元）等27家公司获股东大会通过；金现代（2.03亿元）洛凯股份（4.95亿元）等8家经董事会预案。 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 发行规模(亿元) 发行期限(年) 发行方式