可转债周报：整体上行，中小转债表现占优

固收定期策略 2023年11月12日 固定收益研究团队 整体上行，中小转债表现占优 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：整体上行，中小转债表现占优 本周（11.6-11.10）转债涨幅低于正股，日均成交额上升。转债行业整体上涨，信息技术、医疗保健、能源表现占优；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在545只可交易转债中，406只上涨，138只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，豪美转债、中富转债、金农转债领涨，正元转02、中辰转债、章鼓转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至11月10日，全市场可转债的中位数价格是120.31元，与前周相比上升了1.19元，处于2021年以来49.60%分位数；全 市场中位数转股溢价率为34.53%，比前周下降1.34pct，处于2021年以来50.60% 分位数。 本周（11.6-11.10）主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨多跌少，传媒、计算机、通信、煤炭、电力设备领涨，食品饮料、石油石化、钢铁跌幅居前。北向资金转为净流出，主要流出行业为银行和有色金属；A股市场日均成交额上升、换手率上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至11月10日，A股整体市盈率（PE）为17.00X，处于19.55%分位值（2015年以来）；行业估值方面，通信、家用电器、建筑装饰、国防军工、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前择券可以更积极 10月份进口当月同比超预期增长3.0%，环比上升9.3ppt，或表明进口形成了回升趋势；出口超预期下降6.4%，或由于外需下降，后续还需观察全球经济景气度变化。10月PPI下降2.6%，符合预期；CPI超预期下降0.2%，主要是受到食品价格下降的影响。证监会推出再融资新规，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当进行限制，有利于改善市场资金的流出，呵护市场资金面。当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。北向资金的流出明显减缓，外资风险偏好明显增强。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：中小盘转债表现占优3 2、正股市场：整体上行，成长表现好于价值5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额上升3 图2：个券涨多跌少，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大3 图3：转债行业整体上涨，信息技术、医疗保健、能源表现占优4 图4：转债价格上升4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM下降5 图8：转债隐含波动率上升5 图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升5 图10：主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率小幅上升6 图15：北向资金转为净流出7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业涨跌分化，传媒、计算机、通信、煤炭、电力设备领涨，食品饮料、石油石化、钢铁跌幅居前7 图18：通信、家用电器、建筑装饰、国防军工、电力设备的PE处于其历史分位数的低位7 图19：建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器的PB处于其历史分位数的低位8 图20：美股、日股、美元指数、A股表现较好，原油、黄金、港股、欧股表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：豪美转债、中富转债、金农转债领涨，正元转02、中辰转债、章鼓转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度放缓9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：中小盘转债表现占优 本周（11.6-11.10）转债涨幅低于正股，日均成交额上升。转债行业整体上涨，信息技术、医疗保健、能源表现占优；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在545只可交易转债中，406只上涨，138只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，豪美转债、中富转债、金农转债领涨，正元转02、中辰转债、章鼓转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至11月10日，全市场可转债的中位数价格是120.31元，与前周相比上升了1.19元，处于2021年以来49.60%分位数；全市场中位数转股溢价率为34.53%，比前周下降1.34pct，处于2021年以来50.60%分位数。 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨多跌少，中低等级、中高价、中小盘转债涨幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业整体上涨，信息技术、医疗保健、能源表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：豪美转债、中富转债、金农转债领涨，正元转02、中辰转债、章鼓转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 127053.SZ豪美转债 46.96 52.44 7.00 123196.SZ 正元转02-9.59 -31.49 95.51 123226.SZ中富转债 43.05 4.01 111.70 123147.SZ 中辰转债-4.83 -7.79 14.96 128036.SZ金农转债 33.25 -0.48 131.03 127093.SZ 章鼓转债-4.51 0.20 54.39 113588.SH润达转债 21.68 21.94 -0.88 123201.SZ 纽泰转债-4.17 0.26 22.06 123205.SZ大叶转债 12.64 3.93 87.41 123200.SZ 海泰转债-3.51 -1.36 35.62 113546.SH迪贝转债 12.34 23.82 7.08 123099.SZ 普利转债-3.25 -6.16 5.11 123223.SZ九典转02 12.01 11.57 18.93 113673.SH 岱美转债-3.03 -4.48 30.06 123054.SZ思特转债 11.46 29.75 9.54 123013.SZ 横河转债-2.80 -13.70 186.14 118017.SH深科转债 10.94 22.71 15.11 110048.SH 福能转债-2.75 -1.72 8.97 123206.SZ开能转债 10.68 8.08 35.21 110091.SH 合力转债-2.75 -5.14 18.06 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率上升图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：整体上行，成长表现好于价值 本周（11.6-11.10）主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨多跌少，传媒、计算机、通信、煤炭、电力设备领涨，食品饮料、石油石化、钢铁跌幅居前。北向资金转为净流出，主要流出行业为银行和有色金属；A股市场日均成交额上升、换手率上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至11月10日，A股整体市盈率（PE）为17.00X，处于19.55%分位值（2015年以来）；行业估值方面，通信、家用电器、建筑装饰、国防军工、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金转为净流出图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨跌分化，传媒、计算机、通信、煤炭、电力设备领涨，食品饮料、石油石化、钢铁跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：通信、家用电器、建筑装饰、国防军工、电力设备的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：美股、日股、美元指数、A股表现较好，原油、黄金、港股、欧股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/11/10） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（11.6-11.10）2只转债发行，4只转债上市；目前还有33只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计347.76亿元。 表2：转债发行速度放缓 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 广泰转债 2023-10-18 2023-11-10 7.00 AA- 9.38 20.40 红墙转债 2023-10-18 2023-11-08 3.16 A+ 10.89 44.00 雅创转债 2023-10-20 2023-11-10 3.63 A+ 53.34 57.30 震裕转债 2023-10-20 2023-11-09 11.95 AA- 61.57 18.95 泰坦转债 2023-10-25 2023-11-15 2.96 A 13.81 - 信测转债 2023-11-09 5.45 AA- 36.89 - 金钟转债 2023-11-09 3.50 A 29.10 - 数