固收定期策略：中小转债调整，溢价率上升

固收定期策略 2023年12月24日 固定收益研究团队 中小转债调整，溢价率上升 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：整体下行，中低等级、中小盘转债调整较多 本周（12.18-12.22）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业可选消费、信息技术、医疗保健调整较多；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在545只可交易转债中，114只上涨，431只下跌；剔除本周新上市个券，欧晶转债、泰坦转债、大业转债领涨，大叶转债、丽岛转债、雅创转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至12月22日，全市场可转债的中位数价格 是116.32元，与前周相比下降了1.06元，处于2021年以来21.40%分位数；全 市场中位数转股溢价率为36.80%，比前周上升1.66pct，处于2021年以来66.90% 分位数。 本周（12.18-12.22）主要股指下跌，中证1000和中证500表现较差；行业跌多涨少，传媒、计算机、社会服务跌幅居前。北向资金净流出减少，主要流出非银金融、银行、通信、计算机等行业；A股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至12月22日，A股整体市盈率（PE）为16.26X，处于9.34%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、食品饮料、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、房地产、建筑装饰、环保、非银金融、社会服务的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前择券防守反击 中央经济工作会议强调高质量发展，“质的有效提升和量的合理增长”，表明政策仍然延续稳增长，财政政策“适度加力、提质增效”，财政可能是2024年加力的重点，预计将有更多增量政策出台，经济修复态势有望延续。美联储保持利率不变，2024年或开启降息周期，加上通胀数据低于预期，中美利差压力和汇率压力或有所缓解，外资风险偏好增强，北向资金外流压力或不断缓解。地产政策不断优化发力，北京、上海调降首付比例和贷款利率，或将激发地产刚需和改善性需求，助力地产销售回升；北京提出商品房预售资金监管，将商品房预售资金监管主体由商业银行调整为政府，有利于提升购房者的信心，长期看有利于转变房企高杠杆、高周转的粗放发展模式，促进地产市场良性发展。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：整体下行，中低等级、中小盘转债调整较多3 2、正股市场：中小盘调整较多5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额下降3 图2：个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多3 图3：转债行业可选消费、信息技术、医疗保健调整较多4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率均值上升，中位数下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升5 图10：主要股指下跌，上证50表现占优6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额下降6 图14：A股换手率小幅下降6 图15：北向资金净流出减少7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业跌多涨少，煤炭、电力设备、家用电器、有色金属、银行领涨，传媒、计算机、社会服务跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、食品饮料、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位7 图19：建筑材料、房地产、建筑装饰、环保、非银金融、社会服务的PB处于其历史分位数的低位8 图20：原油、黄金、美股、日股表现较好，港股、A股、美元、欧股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率小幅上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：欧晶转债、泰坦转债、大业转债领涨，大叶转债、丽岛转债、雅创转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：整体下行，中低等级、中小盘转债调整较多 本周（12.18-12.22）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业可选消费、信息技术、医疗保健调整较多；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在545只可交易转债中，114只上涨，431只下跌；剔除本周新上市个券，欧晶转债、泰坦转债、大业转债领涨，大叶转债、丽岛转债、雅创转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至12月22日，全市场可转债的中位数价 格是116.32元，与前周相比下降了1.06元，处于2021年以来21.40%分位数；全市场中位数转股溢价率为36.80%，比前周上升1.66pct，处于2021年以来66.90%分位数。 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业可选消费、信息技术、医疗保健调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：欧晶转债、泰坦转债、大业转债领涨，大叶转债、丽岛转债、雅创转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 127098.SZ欧晶转债 18.07 18.86 37.35 123205.SZ 大叶转债-32.27 -1.07 74.08 127096.SZ泰坦转债 16.23 0.24 236.51 113680.SH 丽岛转债-29.88 0.33 85.73 113535.SH大业转债 14.19 1.07 12.46 123227.SZ 雅创转债-17.92 -6.64 50.63 113595.SH花王转债 11.41 9.88 -0.73 128085.SZ 鸿达转债-15.52 -21.19 184.34 123233.SZ凯盛转债 10.69 23.92 14.98 123230.SZ 金钟转债-14.53 -3.88 75.61 123118.SZ惠城转债 6.21 5.24 2.21 128036.SZ 金农转债-8.54 -4.94 53.33 113615.SH金诚转债 4.56 4.82 4.66 123012.SZ 万顺转债-7.37 -4.11 68.11 123224.SZ宇邦转债 4.17 11.42 41.37 111016.SH 神通转债-7.21 -3.95 33.04 118021.SH新致转债 3.65 2.92 0.40 123164.SZ 法本转债-6.87 -7.29 0.09 123138.SZ丝路转债 3.57 6.41 23.45 113588.SH 润达转债-6.83 -8.12 6.43 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率均值上升，中位数下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：中小盘调整较多 本周（12.18-12.22）主要股指下跌，中证1000和中证500表现较差；行业跌多涨少，传媒、计算机、社会服务跌幅居前。北向资金净流出减少，主要流出非银金融、银行、通信、计算机等行业；A股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至12月22日，A股整体市盈率（PE）为16.26X，处于9.34%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、食品饮料、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、房地产、建筑装饰、环保、非银金融、社会服务的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指下跌，上证50表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额下降图14：A股换手率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出减少图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业跌多涨少，煤炭、电力设备、家用电器、有色金属、银行领涨，传媒、计算机、社会服务跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、食品饮料、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：建筑材料、房地产、建筑装饰、环保、非银金融、社会服务的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：原油、黄金、美股、日股表现较好，港股、A股、美元、欧股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/12/23） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（12.18-12.22）5只转债发行，1只转债上市；目前还有31只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计310.92亿元。 表2：转债发行速度加快 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 金现转债 2023-11-27 2023-12-19 2.03 A+ 9.39 44.43 亿田转债 2023-12-21 5.20 AA- 38.08 神码转债 2023-12-21 13.39 AA 32.51 博23转债 2023-12-22 17.00 AA 15.63 家联转债 2023-12-22 7.50 AA- 18.69 豪鹏转债 2023-12-22 11.00 AA- 50.65 华康转债 2023-12-25 13.03 AA- 22.66 浙建转债 2023-12-25 4.00 AA+ 6.42 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数