转债三季报盘点（三）：TMT板块分析

固收周报20231119 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债三季报盘点（三）：TMT板块分析2023年11月19日 TMT设备板块分析： 存量转债发行人归属于TMT板块部分：1）通信和计算机的营收同环比均上涨，电子行业环比边际改善，传媒行业同环比均有所恶化；2）归母净利润变动趋势各行业差异较大，通讯行业同环比均实现正增长，计算机同环比均收负；3）销售毛利率环比变动两极分化，通信行 业表现亮眼；4）销售净利率总体表现不甚乐观，仅通信行业同环比小幅上涨；5）今年以来传媒行业承压，存续转债样本及其正股样本均收跌；计算机、电子行业表现亮眼，存续转债样本、正股样本均收涨，正股进攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力。 后市观点及投资策略： 本周（11.13-11.17）外围环境终于在接近年末的时点，迎来了“驻点”。长期压制市场情绪面的两大因素1）中美货币政策的错位导致的中美利差持续走扩；以及2）中美地缘利益的交错导致的中美关系持续 恶化，在这一周均出现了进一步向好的迹象，延续了前一周的潜在趋势，“驻点”格局相对确立。 一方面，我们认为美债10Y正在被通胀的下行预期所压制，同时实际利率未来潜在下行的空间也正在被打开，结构上4.5%（结构上2%实际利率，2.5%通胀预期）或将成为未来一个多空双方的角力点。另一方面，我们认为中美关系在直到24年美国大选结束前，都将呈现趋缓格局，这将是一个中美关系“正常化”的过程。 与此同时，我们强调“驻点”的说法，而谨慎规避“拐点”措辞有其用意。一方面，联储存在“higherforlonger”的说法，中国货币政策的取舍上同样存在“lowerforlonger”的可能；另一方面，中美关系仍将 面临中长期两方面挑战，中期来看中美仍将围绕科技的多领域展开激烈竞争，长期来看以特朗普为代表的保守派的潜在“回归”为一系列融冰措施的可持续性打上问号。 权益/转债市场，考虑到中美关系的“正常化”，以及中美经济的“正常化”，我们对权益/转债市场整体保持乐观，进一步考虑到转债高估值、低弹性的现状特征，权益配置优先级仍高于转债。转债内部，维持前期强调择标的、配两头的“哑铃”策略，（择标的的）高价>（择标的的）低价>平衡，强调自下而上研究调研的重要性。 近期持续思考的几方面：1）我们认为本轮消费的复苏，会伴随可选消费品牌溢价的抬升，以及线上渠道费用的压降，消费供需两侧将持续升级，而实非降级；2）由于AI应用场景在硬件+软件端侧的持续探索，算力、电力紧张将孕育围绕算力、电力供需匹配的诸多模式创 新；3）我们认为解决当前诸多国内宏观挑战的破局之道之一，或为通过加入像CPTPP这样的更高标准的自贸安排，倒逼中国服务业高质量发展，其中知识产权保护的进一步加强，将成为成功破局的必要非充分条件之一。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《丽岛转债：国内铝材知名企 业》 2023-11-16 《转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析》 2023-11-12 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.转债三季报盘点（三）：TMT板块分析4 1.1.2023Q3TMT细分赛道营收&净利润表现4 1.2.2023Q3TMT细分赛道销售毛利率&销售净利率表现4 1.3.2023年以来TMT细分赛道正股&转债表现5 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场整体上涨，多行业收涨6 2.2.转债市场整体下跌，多行业收跌8 2.3.股债市场情绪对比13 3.后市观点及投资策略14 4.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023Q3TMT细分赛道营收表现4 图2：2023Q3TMT细分赛道净利润表现4 图3：2023Q3TMT细分赛道毛利率表现5 图4：2023Q3TMT细分赛道净利率表现5 图5：2023年以来TMT细分赛道正股&转债表现5 图6：中证转债和万得全A涨跌情况对比6 图7：本周各指数涨跌幅（单位：%）6 图8：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）7 图9：每日两市成交额（单位：亿元）7 图10：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）8 图11：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）9 图12：本周转债市场成交额（单位：亿元）9 图13：本周转债成交额前十名（单位：亿元）9 图14：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）10 图15：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）10 图16：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）11 图17：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）11 图18：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）11 图19：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）11 图20：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图21：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）12 表1：本周转债及正股市场交易情况14 3/16 1.转债三季报盘点（三）：TMT板块分析 1.1.2023Q3TMT细分赛道营收&净利润表现 通信和计算机的营收同环比均上涨，表现较为亮眼。同比来看，通信和计算机营收均实现正增长，通信涨幅最大，达到9.43%；传媒和电子有小幅下跌，跌幅最大的电子行业同比-1.03%。环比来看，除了传媒行业环比-1.77%，其余行业均环比上升，电子行业涨幅最大，为9.53%。 归母净利润变动趋势各行业差异较大，通讯行业同环比均实现正增长。TMT各细分领域的净利润变化趋势两极分化，同比来看，计算机和电子均为负增长，其中计算 机跌幅最大，为-112.17%；而涨幅最大的传媒行业同比+253.02%。环比来看，传媒行业跌幅最大，环比-508.44%；通信和电子在环比层面均有小幅上涨，其中通信行业涨幅最大，为+42.67%。 图1：2023Q3TMT细分赛道营收表现图2：2023Q3TMT细分赛道净利润表现 15% 10% 环比 电子,-1.03%,9.53% 环比 电子,-96.53%,22.05% 0% 通信,16.64%,42.67% 同比 5% 传媒,-0.39%,-1.77% 0% 通信,9.43%,0.62% 同比 -200% -400% 计算机,-112.17%,-111.32% 传媒,253.02%,-508.44% -5% 计算机,5.15%,0.14% -5%0%5%10% -600% -200%-100%0%100%200%300% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.2023Q3TMT细分赛道销售毛利率&销售净利率表现 销售毛利率环比变动两极分化，通信行业表现亮眼。TMT各细分领域销售毛利率同比有升有降，通信行业涨幅最大，涨幅为1.03%，计算机行业跌幅最大，跌幅为1.68%；环比变化趋势两极分化，除传媒行业外，其余行业环比层面均有小幅上涨，传媒行业环比大跌，跌幅为14.65%。 销售净利率总体表现不甚乐观，仅通信行业同环比小幅上涨。同比来看，电子、计算机、传媒行业跌幅集中在3%与4%之间，其中传媒行业跌幅最大，跌幅为3.83%，通信行业上涨0.06%；环比来看，销售净利润仅通信行业环比上涨，涨幅为1.25%，传媒行业跌幅较大，跌幅为19.02%。 4/16 东吴证券研究所 图3：2023Q3TMT细分赛道毛利率表现图4：2023Q3TMT细分赛道净利率表现 4%环比通信,1.03%,2.01% 电子,-1.18%,1.08% 2% 0%同比 5%电子,-3.48%,-0.27%环比 0%同比 -4%-6% -10% -8% -10% 计算机,-1.68%,0.37% -15% -12%-14% 传媒,0.10%,-14.65% -20% -16% -2% -5% 通信,0.06%,1.25% 计算机,-3.00%,-2.38% -2%-1%0%1%2% -25% 传媒,-3.83%,-19.02% -5%-4%-3%-2%-1%0%1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.2023年以来TMT细分赛道正股&转债表现 传媒行业承压，计算机、电子行业表现亮眼。2023年以来，传媒行业存续转债样本及其正股样本均收跌，正股下跌1.02%，转债下跌1.72%；计算机和电子行业的存续转债样本、正股样本均收涨，正股进攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力，计算机行业正股上涨33.12%，转债上涨10.76%；电子行业正股上涨19.82%，转债上涨 5.85%；通信行业正股上涨，转债收跌，正股上涨46.16%，转债下跌5.40%。 图5：2023年以来TMT细分赛道正股&转债表现 转债 计算机,33.12%, 10.76% 电子,19.82%, 5.85% 正股 通信,46.16%,-5.40% 传媒,-1.02%,-1.72% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10%0%10%20%30%40%50%60% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/16 东吴证券研究所 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月13日-11月17日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨0.51%，收报3054.37点；深证成指累计上涨0.01%，收报9979.69点；创业板指累计下跌0.93%，收报1986.53点；沪深300累计下跌0.51%，收报3568.07点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.10%，收报395.18点。 图6：中证转债和万得全A涨跌情况对比图7：本周各指数涨跌幅（单位：%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 -25% 1.82% 1.05% 0.82% 0.51% 0.01% -0.10% -0.66% -0.51% -0.93% 2% 1% 0% -1% 中证转债万得全A -2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.权益市场整体上涨，多行业收涨 本周（11月13日-11月17日）权益市场整体上涨，多指数收涨；两市日均成交额较上周放量约912.08亿元至8875.49亿元，周度环比下降9.32%，北上资金全周净流出 49.76亿元。 具体来看，周一（11月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.25%、0.10%、0.20%；总体上个股涨多跌少，两市超3700只个股上涨。两市成交额8686亿，较上个交易日放量412亿。盘面上，鸿蒙概念、国防军工、数据要素等板块涨幅居前， 生物疫苗、医药商业、证券、减肥药等板块跌幅居前。周二（11月14日）上证指数、深证成指分别上涨0.31%、0.17%，创业板指下跌0.22%；总体上个股涨多跌少，两市超2800只个股上涨。两市成交额8934亿，较上个交易日放量248亿。盘面上，鸿蒙概念、算力租赁、数据确权等板块涨幅居前，煤炭、燃气、贵金属、钢铁等板块跌幅居前。周三（11月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.55%、0.72%、0.53%；总体上个股涨多跌少，超3300只个股上涨。两市成交额9900亿，较上个交易