转债三季报盘点（五）：大金融+公用板块分析

固收周报20231204 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债三季报盘点（🖂）：大金融+公用板块分析 大金融+公用板块分析： 存量转债发行人归属于大金融+公用板块部分：1）营收同比普遍改善，环比公用事业表现亮眼；2）归母净利润同比交通运输表现亮眼，环比普遍下跌；3）销售净利率总体表现较为乐观，公用事业、建筑装饰、交通运输行业同比环比均上涨；4）今年以来银行业存续转债样本 及其正股样本均收跌，转债跌幅大于正股跌幅；非银金融、交通运输和环保行业存续转债样本、正股样本均收涨，均为正股进攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力。 后市观点及投资策略： 上周（11.27-12.1）美元企稳的同时，各期限美债收益率继续下探。美债10Y拆开来看实际利率和平准通胀率各贡献约20-30bp，相对均衡，同期美股逼近历史新高，美国股债汇三升，美元资产在上周相对更受青睐；日元同欧元的变化，印证了我们前期月报中，关于欧元底部较 日元更加不透明的观点：日元还在反弹趋势中，欧元似乎已经开始触顶回落。我们一直认为，基于以往经验，日央行本轮周期的核心策略是希望拖延并等到欧美降息，当前这一概率正在增加，我们期待日元最终回到2022年5月以来的震荡中枢位置135日元/美元附近，这会帮助日本核心通胀控制在4%以下，以让日央行货币政策有更多的操作空间。观点：美债10Y目前接近震荡区间底部区域，预计或迎来反弹；大宗商品继续看好，尤其目前探底震荡的原油，预计将迎来反转。 权益市场除美国三大股指飘红以外，欧洲德、法、英核心指数表现良好，日股横盘，或因性价比较前期有所下降，目前市盈率接近20倍。国内宽基指数承压，科创50、中证500、中证1000周K勉强收红。观 点：整体来说，我们对2024年权益/转债市场维持乐观判断，我们认为中国经济正在动能切换，制造业单核驱动将转化为制造业、服务业双核驱动的结构，制造业“走出去”与服务业“引进来”并举，以实现更高质量的可持续发展。我们认为，伴随美国大选前中美关系止跌企稳，2024年将迎来加入CPTPP、DEPA等更高标准自贸协议的历史窗口期，或成为明年重要的市场催化因素之一。我们同时充分意识到，动能切换将是一个持续渐进的过程，但对恢复资本市场信心、恢复对中国中长期可持续中高速增长的信心至关重要。 转债策略角度，在中长期相对乐观的宏观判断基础上，考虑到转债的特有属性和组合上的角色定位，策略选择上我们仍倾向“反脆弱”的哑铃策略，即配置高价、低价标的，自下而上的择票尤为重要。根据我们统计，相较一个月以前：1）低价（下三等分）同平衡（中三等 分）相比较，规模加权均价都出现下行，但低价是由于平价引起的，平衡是由于溢价率引起的；同为探底，结构上低价优于平衡；2）高价 （上三等分）同平衡（中三等分）相比较，规模加权平价都出现反弹，溢价率都被动压缩，高价价格是抬升的，平衡价格是下降的；同为反弹，结构上高价优于平衡。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 2023年12月04日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《周观：同业存单利率会进一 步上行吗？（2023年第46 期）》 2023-12-03 《PMI稳中有缓，回升向好仍需时日》 2023-11-30 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.转债三季报盘点（🖂）：大金融+公用板块分析4 1.1.2023Q3大金融+公用细分赛道营收&净利润表现4 1.2.2023Q3大金融+公用细分赛道销售净利率表现4 1.3.2023年以来大金融+公用细分赛道正股&转债表现5 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场整体下跌，多行业收跌6 2.2.转债市场整体下跌，多行业收跌7 2.3.股债市场情绪对比11 3.后市观点及投资策略13 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023Q3大金融+公用细分赛道营收表现4 图2：22023Q3大金融+公用细分赛道净利润表现4 图3：2023年以来大金融+公用细分赛道正股&转债表现5 图4：2023年以来大金融+公用细分赛道正股&转债表现5 图5：中证转债和万得全A涨跌情况对比6 图6：上周各指数涨跌幅（单位：%）6 图7：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）7 图8：每日两市成交额（单位：亿元）7 图9：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）7 图10：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）8 图11：上周转债市场成交额（单位：亿元）8 图12：上周转债成交额前十名（单位：亿元）8 图13：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）9 图14：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图15：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）10 图16：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）10 图17：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图18：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图19：上周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）11 图20：上周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）11 表1：上周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.转债三季报盘点（🖂）：大金融+公用板块分析 1.1.2023Q3大金融+公用细分赛道营收&净利润表现 营收同比普遍改善，环比公用事业表现亮眼。同比来看，大金融+公用各细分领域的营收均实现正增长，其中公用事业、交通运输、环保的涨幅较大，同比上涨均超过10%；涨幅最小的为银行，同比+1.31%。银行、非银金融、建筑装饰环比下跌，跌幅最大的为银行，环比-4.57%；其余行业环比上涨，涨幅最大的为公用事业，环比 +10.85%。 归母净利润同比交通运输表现亮眼，环比普遍下跌。同比来看，除了公用事业和环保有一定的下跌，其余行业同比均实现正增长，涨幅最大的为交通运输行业，同比 +317.97%。环比来看，除了公用事业环比+5.24%，其余行业均下跌，跌幅最大的为交通运输行业，环比-64.42%。 图1：2023Q3大金融+公用细分赛道营收表现图2：22023Q3大金融+公用细分赛道净利润表现 环比 交通运输,11.49%,7.68% 环保,11.08%,3.12% 建筑装饰,3.23%,-0.90% 非银金融,7.68%,-3.40% 银行,1.31%,-4.57% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 公用事业,11.20%,10.85% 环比 公用事业,-74.65%,5.24% 银行,9.74%,-1.39% 非银金融,10.40%,-15.16% 建筑装饰,36.93%,-29.96% 环保,-95.10%,-1.69% 交通运输,317.97%,-64.42% 50% 0%同比 同比-50% -100% 0%5%10%15% -150%-50%50%150%250%350% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.2023Q3大金融+公用细分赛道销售净利率表现 销售净利率总体表现较为乐观，公用事业、建筑装饰、交通运输行业同比环比均上涨。同比来看，除非银金融和环保行业外，其他行业同比均有所上涨，交通运输行 业涨幅最大，为3.90%，其中非银金融行业跌幅最大，跌幅为1.40%，；环比来看，公用事业行业涨幅最大，为2.70%，非银金融行业跌幅较大，跌幅为3.81%。 4/15 东吴证券研究所 图3：2023年以来大金融+公用细分赛道正股&转债表现 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 环比 环保,-0.87%,-0.58% 建筑装饰,2.60%, 0.32% 公用事业,3.88%,2.70% 交通运输,3.90%, 0.18% 同比 -3% -4% -5% 非银金融,-1.40%,-3.81% 银行,3.25%,-0.71% -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.2023年以来大金融+公用细分赛道正股&转债表现 银行业承压，非银金融行业表现亮眼。2023年以来，银行业存续转债样本及其正股样本均收跌，转债跌幅大于正股跌幅；非银金融、交通运输和环保行业存续转债样本、正股样本均收涨，均为正股进攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力。 图4：2023年以来大金融+公用细分赛道正股&转债表现 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 转债 交通运输,4.36%, 3.89% 公用事业,1.88%,-0.49% 银行,-5.40%,-6.87% 非银金融,18.23%,6.15% 环保,7.51%,0.34% 正股 建筑装饰,6.32%,-1.27% -10%-5%0%5%10%15%20%25% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/15 东吴证券研究所 2.周度市场回顾 权益市场方面，上周（11月27日-12月1日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌0.31%，收报3031.64点；深证成指累计下跌1.21%，收报9720.57点；创业板指累计下跌0.60%，收报1926.28点；沪深300累计下跌1.56%，收报3482.88点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.02%，收报390.99点。 图5：中证转债和万得全A涨跌情况对比图6：上周各指数涨跌幅（单位：%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 -25% 0.24% -0.02% -0.06% -0.31% -0.57%-0.60% -1.21% -1.63% -1.56% 1% 0% -1% -2% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.权益市场整体下跌，多行业收跌 上周（11月27日-12月1日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约908.77亿元至7984.51亿元，周度环比下降10.22%。 具体来看，周一（11月27日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.30%、0.55%、0.61%；总体上个股上涨和下跌家数基本相当。沪深两市今日成交额8288亿，较上个交易日放量155亿。盘面上，汽车零部件、光刻机、消费电子、智能驾驶等板块涨幅居前，短剧、房地产、减肥药、流感等板块跌幅居前。周二（11月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.23%、0.49%、0.63%；总体上个股涨多跌少，全 市场超3700只个股上涨，两市成交额7728亿，较上个交易日缩量560亿。盘面上，长安汽车概念、MR、供销社、汽车整车等板块涨幅居前，房地产、光刻机、养鸡、机场等板块跌幅居前。周三（11月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.56%、0.91%、1.06%；总体上个股跌多涨少，全市超3900只下跌，两市成交额7750亿，较 上个交易日放量22亿。盘面上，贵金属、拼多多概念、第三代半导体、煤炭等板块涨幅居前，房地产、时空大数据、中药、供销社等板块跌幅居前。周四（11月30日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.26%，下跌0.18%，上涨0.24%；总体上个股跌多涨少，全市超3500只个股下跌，两市成交额7735亿，较上个交易日