固收周报：转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析

固收周报20231112 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析2023年11月12日 中游设备板块分析： 存量转债发行人归属于中游板块部分：1）营收方面同比均实现正增长，电力设备同环比均边际改善，机械设备、国防军工环比有所恶化；2）净利润变动趋势各行业差异较大，国防军工同比实现倍增，机械设备同环比均收负；3）销售毛利率变动两极分化，仅国防军工环比 上涨；4）销售净利率总体表现不甚乐观，仅电力设备环比小幅上涨；5）今年以来中游设备三大细分行业表现呈结构性差异，电力设备的存续转债样本及其正股样本均收跌，国防军工、机械设备的存续转债样本、正股样本均收涨。 后市观点及投资策略： 本周（11.6-11.10）市场表现高开低走，主线仍围绕题材展开。外部环境有所反复，一方面受前一个周�美国非农数据催化，市场认知到迈入“goldenpath”概率在增加，另一方面鲍威尔重提加息的后续操作可 能，部分对冲了市场的乐观情绪，10年期美债收益率一度跌破4.5%次整数点位后反弹约20bp，我们认为这是一种偏良性的短期修正，因此基调不变，还是对前期“滞胀”预期的反转，美股债价格相较于前期，都出现明显的反弹。这对A股资金面构成一定压力，而抛开短期因素，我们同时还看到更趋结构性的慢变量出现拐点。根据前一个周 �国家外汇管理局公布的数据，中国7-9月份第三季度InwardFDI报-118亿美元，为1998年以来首次收负，后续我们将对这一变化做进一步深度解读。内部通胀数据持续低迷，不过这让市场抬升了后续降息降准的预期，10年主连有所反应；交易题材方面国内华为智界S7首款轿车LUXEED发布，搭载华为鸿蒙OS4.0、ADS2.0，国外AIPin横空出世，包括AR/VR/MR、传统智能手机等端侧在内，AI应用的下游硬件终端持续丰富，我们认为后续仍将持续出现具有颠覆性特质的终端产品，软件+硬件共振，继续看好这一方向。 转债策略方面，维持前期大小尺度上“哑铃型”配置策略。我们认为1）可以“大部分”标的围绕低价标的展开，“小部分”标的配置高价标的，中间不做；2）无论是低价标的，还是高价标的，择标的变得尤为重要；3）从纯债、转债、权益大尺度来考虑配置建议，维持转债“低 配”的观点，边际逐渐乐观起来；4）行业上关注半导体、消费电子、医药、TMT、风电（海风），汽车相对谨慎。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《周观：存款利率若下调对债 市影响如何？》 2023-11-12 《信测转债：小而精的全领域检测服务公司》 2023-11-10 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析4 1.1.2023Q3中游设备细分赛道营收&净利润表现4 1.2.2023Q3中游设备细分赛道销售毛利率&销售净利率表现4 1.3.2023年以来中游设备细分赛道正股&转债表现5 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场整体上涨，多行业收跌6 2.2.转债市场整体下跌，多行业收跌8 2.3.股债市场情绪对比13 3.后市观点及投资策略14 4.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023Q3中游设备细分赛道营收表现4 图2：2023Q3中游设备细分赛道净利润表现4 图3：2023Q3中游设备细分赛道毛利率表现5 图4：2023Q3中游设备细分赛道净利率表现5 图5：2023年以来中游设备细分赛道正股&转债表现5 图6：中证转债和万得全A涨跌情况对比6 图7：本周各指数涨跌幅（单位：%）6 图8：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）7 图9：每日两市成交额（单位：亿元）7 图10：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）8 图11：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）9 图12：本周转债市场成交额（单位：亿元）9 图13：本周转债成交额前十名（单位：亿元）9 图14：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）10 图15：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）10 图16：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）11 图17：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）11 图18：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）11 图19：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）11 图20：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图21：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）12 表1：本周转债及正股市场交易情况14 3/16 1.转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析 1.1.2023Q3中游设备细分赛道营收&净利润表现 各行业营收同比均实现正增长，电力设备营收表现最好。同比来看，各行业营收均实现正增长，电力设备涨幅最大，达到14.66%，涨幅最小的为机械设备，同比 +3.07%。环比来看，仅有电力设备实现正增长，涨幅为14.19%，机械设备和国防军工均环比下降，其中机械设备降幅最大，环比-8.33%。 图1：2023Q3中游设备细分赛道营收表现图2：2023Q3中游设备细分赛道净利润表现 20%环比 15% 10% 5% 0% 电力设备,14.66%,14.19% 机械设备,3.07%,-8.33% 电力设备,-11.42%,41.41% 国防军工,1158.38%,-23.07% 机械设备,-50.95%,-598.15% 200%环比 0%同比 -200% 同比-400% -600% -5% -10% 国防军工,9.41%,-6.37% 0%5%10%15%20% -800% -100% 200%500%800%1100% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 归母净利润变动趋势各行业差异较大，国防军工同比实现倍增。中游设备各细分 领域的净利润变化趋势两极分化，同比来看，机械设备和电力设备均为负增长，其中机械设备跌幅最大，为-50.95%；而国防军工行业归母净利润倍增，涨幅达1158.38%。环比来看，仅有电力设备行业实现正增长，环比+41.41%，机械设备行业跌幅最大，环比-598.15%。 1.2.2023Q3中游设备细分赛道销售毛利率&销售净利率表现 销售毛利率变动两极分化，仅国防军工环比上涨。中游设备各细分领域销售毛利率变化趋势两极分化，国防军工行业销售毛利率环比层面大幅上涨，涨幅为6.2%；机械设备与电力设备行业销售毛利率降幅较小，同比、环比微跌，基本维稳。 销售净利率总体表现不甚乐观，仅电力设备环比小幅上涨。同比来看，中游设备各细分领域销售净利润同比均下降，其中电力设备降幅最小，为-1.74%，国防军工降幅最大，为-11.68%；环比来看，仅电力设备销售净利润环比上涨，涨幅为1.92%，国防军工与机械设备环比下降，机械设备降幅较大，为-7.47%。 4/16 东吴证券研究所 图3：2023Q3中游设备细分赛道毛利率表现图4：2023Q3中游设备细分赛道净利率表现 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 国防军工,-10.55%,6.20% 电力设备,-1.32%,-0.07% 环比 机械设备,-0.28%, -0.13% 同比 4%环比 国防军工,-11.68%,-0.52% 同比 电力设备,-1.74%,1.92% 机械设备,-3.61%,-7.47% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -15%-10%-5%0%5% -15%-10%-5%0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.2023年以来中游设备细分赛道正股&转债表现 电力设备承压，转债表现亮眼。中游设备3大细分行业表现呈结构性差异，2023年以来，电力设备的存续转债样本及其正股样本均收跌，正股下跌-15.71%，但转债仅下跌-1.56%；国防军工、机械设备的存续转债样本、正股样本均收涨，其中国防军工转债样本体现出强进攻性，相对正股样本实现超额收益1.87pcts；机械设备则是正股进 攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力。 图5：2023年以来中游设备细分赛道正股&转债表现 机械设备, 7%转债 6% 5% 4% 3% 国防军工, 15.36%,5.84% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 电力设备,-15.71%,-1.56% 1.90%,3.77% 正股 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 5/16 东吴证券研究所 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月6日-11月10日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨0.27%，收报3038.97点；深证成指累计上涨1.27%，收报9978.54点；创业板指累计上涨1.88%，收报2005.24点；沪深300累计上涨0.07%，收报3586.49点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.54%，收报395.58点。 图6：中证转债和万得全A涨跌情况对比图7：本周各指数涨跌幅（单位：%） 1.88% 1.93% 1.06% 1.14% 1.27% 0.54% 0.27% 0.07% -0.94% 3% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 -25% 2% 1% 0% -1% -2% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.权益市场整体上涨，多行业收跌 本周（11月6日-11月10日）权益市场整体上涨，全指数收涨；两市日均成交额较上周放量约1081.73亿元至9787.56亿元，周度环比回升12.43%。 具体来看，周一（11月06日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.91%、2.21%、3.26%；总体上个股涨多跌少，两市超4400只个股上涨，近百股涨超9%。两 市成交额10642亿，较上个交易日放量2547亿，成交金额重回万亿。盘面上，传媒、证券、算力、CRO等板块涨幅居前，油气、煤炭、养殖等板块跌幅居前。周二（11月07日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.04%、0.15%、0.47%；总体上个股 涨多跌少，两市超2700只个股上涨。两市成交额9930亿，较上个交易日缩量712亿。盘面上，CPO、算力租赁、短剧、光刻机等板块涨幅居前，机场、旅游酒店、贵金属、 钢铁等板块跌幅居前。周三（11月08日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.16%、0.04%，上涨0.02%；总体上个股跌多涨少，两市超2700只个股下跌。两市成交额10366亿，较上个交易日放量436亿。板块方面，短剧、阿尔兹海默、时空大数 据、鸿蒙概念等板块涨幅居前，证券、保险、有色金属、油气等板块跌幅居前。周四 （11月09日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.03%，下跌0.20%、0.23%；总体上个股跌多涨少，两市超3500只个股下跌，逾40股跌超9%。两市成交额9625 6/16 东吴证券研究所 亿，较上个交易日缩量741亿。板块方面，BC电池、煤炭、脑机接口、算力等板块涨幅居前，短剧、减肥药、CRO、消费电子等板块跌幅居前。周🖂（1