公司简评报告：业绩表现逐季改善，期待无缝新客放量

业绩表现逐季改善，期待无缝新客放量 健盛集团(603558)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 0.2健盛集团 沪深300 0.1 0 -0.1 -0.2 市场指数走势（最近1年） 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.39 一年内最高/最低价（元）9.55/7.57 市盈率（当前） 17.89 市净率（当前） 1.41 总股本（亿股） 3.69 总市值（亿元） 34.66 资料来源：聚源数据 相关研究 健盛集团（603558）2023年中报点评：无缝盈利能力显著改善，布局高景气户外市场 健盛集团（603558）2022年年报点评：订单短期承压，无缝盈利修复 健盛集团（603558）2022年三季报点评：外需回落收入短期承压，盈利能力有望持续改善 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营收16.59亿元，同比-8.73%；归母净利润2亿元，同比-25.32%。拟每股派发现金红利0.25元。点评： 业绩增速呈环比改善趋势，棉袜业务表现预计强于无缝业务。分季度看，23Q1/Q2/Q3收入分别同降6.6%/15.4%/2.2%至4.97/6.11/5.51亿元，归母净利润分别同降53%/19.6%/4.5%至0.39/0.85/0.77亿元，收入及利润降幅逐季改善趋势明显。分业务看：（1）棉袜业务：2023H1棉袜业务收入同比-9.8%，利润同比-34.2%。由于大客户出货集中在下半年，我们预计棉袜收入于Q3明显改善。分地区看，公司加大国内市场开发力度，李宁、蕉内、Uras等品牌客户放量预计推动内销业务较快增长；欧美通胀影响持续且下游客户仍处于去库存阶段，预计订单有所下滑；公司与日本大客户合作持续深入，预计带动该地区业务稳健增长。（2）无缝业务：23H1无缝业务收入同比-15.1%，利润同比-35.8%。Q3订单承压的趋势预计延续，但伴随新客户拓展，无缝业务的产能利用率有望改善。 单季度毛利率明显改善，财务费率同比有所提升。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率至26.02%，同比-1.63pcts，预计主因无缝业务产能利用率下降。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.54/+1.33/-0.39/+0.96pcts至3.39%/7.64%/2.24%/-0.13%。综合影响下，公司净利率同比-2.68pct至12.1%。单季度看，公司毛利率为28.62%，同比+1.2pcts，环比+1.98pcts，预计主因客户出货节奏变动带来的高毛利产品销售占比提升以及汇率波动影响；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/+0.48/-0.57/+2.28pcts至3.73%/7.6%/2.12%/-0.02%，财务费率提升主因汇率波动；净利率同比-0.3pct至13.93%。存货及现金流：截至Q3公司存货额同比-19%至5.42亿元，经营性现金流量净额同比+90%至4.34亿元，整体经营情况稳健。 投资建议：受海外通胀及品牌去库影响，公司订单短期波动，但公司有序推进产能建设与调整，加强市场开发和客户拓展，预计棉袜业务环比改善趋势明显，无缝业务伴随客户结构改善及新客户逐步放量，收入及业绩改善空间较大。考虑到海外消费环境仍然偏弱，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为2.4/2.9/3.4亿元（原预测2.7/3.3/4.0亿元），对应当前市值PE分别为15/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀影响持续，客户拓展不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 23.54 22.77 26.88 30.55 营收增速（%） 14.7% -3.3% 18.1% 13.7% 归母净利润（亿元） 2.62 2.42 2.92 3.39 净利润增速（%） 56.5% -7.6% 20.7% 16.3% EPS(元/股) 0.69 0.63 0.77 0.89 PE 14 15 12 11 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,711 1,821 1,999 2,410 经营活动现金流 310 528 360 440 现金 539 640 594 790 净利润 262 242 292 340 应收账款 433 439 531 602 折旧摊销 176 197 194 204 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -9 2 20 22 预付账款 12 15 19 21 投资损失 12 9 1 0 存货 650 643 759 884 营运资金变动 -143 90 -154 -132 其他 77 84 96 113 其它 13 -12 8 6 非流动资产 2,179 2,132 2,088 1,984 投资活动现金流 -260 -150 -150 -100 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -251 -162 -159 -108 固定资产 1,566 1,587 1,725 1,630 长期投资 0 0 0 0 无形资产 259 233 210 189 其他 -9 12 9 8 其他 173 161 152 144 筹资活动现金流 -145 -277 -256 -144 资产总计 3,890 3,953 4,087 4,394 短期借款 -41 0 0 70 流动负债 1,276 1,350 1,440 1,592 长期借款 168 0 0 20 短期借款 643 643 643 693 其他 -1 2 -22 55 应付账款 116 165 187 213 现金净增加额 -95 100 -46 196 其他 10 10 10 10 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 126 126 126 146 成长能力 119 119 119 139 营业收入 14.7% -3.3% 18.1% 13.7% 7 7 7 7 营业利润 45.7% -8.6% 19.5% 16.0% 1,402 1,476 1,566 1,738 归属母公司净利润 56.5% -7.6% 20.7% 16.3% 长期借款其他 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,488 2,477 2,521 2,656 毛利率 负债合计 25.8%25.6%26.4%26.6% 负债和股东权益 3,890 3,953 4,087 4,394 净利率 11.1% 10.6% 10.9% 11.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.5% 9.8% 11.6% 12.8% 营业收入 2,354 2,277 2,688 3,055 ROIC 8.1% 7.8% 9.7% 10.5% 营业成本 1,747 1,694 1,979 2,242 偿债能力 营业税金及附加 15 18 20 22 资产负债率 36.0% 37.3% 38.3% 39.6% 营业费用 74 64 81 92 净负债比率 41.0% 41.2% 40.5% 41.0% 研发费用 65 59 75 86 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 管理费用 175 173 202 229 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 财务费用 -9 2 20 22 营运能力 资产减值损失 -13 -10 -10 -10 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 -3 -4 -4 -4 应收账款周转率 5.4 5.2 5.5 5.4 投资净收益 -16 -5 3 3 应付账款周转率 营业利润 292 267 319 370 每股指标(元) 营业外收入 0 0 1 1 每股收益 营业外支出 12 8 6 6 每股经营现金 利润总额280 259 314 365每股净资 所得税18 17 22 26估值比率 净利润262 242 292 339P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润262 242 292 339 EBITDA447 458 528 591 EPS（元）0.69 0.63 0.77 0.89 11.6 12.1 11.3 11.2 0.69 0.63 0.77 0.89 0.84 1.43 0.98 1.19 6.74 6.71 6.83 7.20 14 15 12 11 1 1 1 1 产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2