核心业务发展向好，投资收益能力明年或将改善

公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计6873.64亿元，创同期新高，同比增长4.76%。其中寿险4088.82亿元、财险2493.96亿元、养老保险158.66亿元、健康险132.20亿元。 （1）前10个月，寿险和健康险保费收入增7.1%和12.5%。前三季度首年保费创近6年来新高。新业务价值同比+29.9%，重述后+40.9%，人均新业务价值同比94.4%。（2）财险前三季度保险服务收入2355.38亿元，同比6.8%。（3）银行业务前三季度净利润396.35亿元，同比8.1%。（4）营销代理人改革持续推进。9月末，个人寿险销售代理人数量为36.0万，较年初下降8.5万人，减员19%，但减员人数较21年42.4万人和22年25.5万人大幅减少。（5）综合金融优势巨大，稳定贡献代理人月均收入的1/4以上。（6）投资规模增加，较年初增7.1%，但受市场影响，收益率承压，为几年来的较低水平。 投资建议 公司持续坚决推进代理人清虚和渠道改革，结合综合金融巨大成本优势，三大核心业务的几项主要指标得以明显改善，说明公司经受住了行业压力，大概率正在走出低谷。未来增长空间依然巨大，如果公司能够顺利实现其经营目标，个人业务营运利润增长空间将为1869亿元，增幅+140%以上。投资收益能力受市场影响较大，但随着国家不断出台利好政策，预计明年开始将有所改善。综合来看，公司优势突出，仍然是业内最优秀的保险龙头之一。预计23-25年EPS为5.79/7.91/9.22元/股，首次给予增持评级。 风险提示： 权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。 盈利预测和财务指标 图表1：公司每年1-10月原保费收入累计比较 图表2：公司投资收益率 财务报表和主要财务比率 资产负债表 利润表