纺织服装及化妆品行业2024年年度投资策略：期待零售继续修复，头部公司优势彰显

期待零售继续修复，头部公司优势彰显 ——纺织服装及化妆品行业2024年年度投资策略 作者：唐佳睿S0930516050001孙未未S0930517080001朱洁宇S0930523070004 2023年11月17日 证券研究报告 纺织服装行业2024年度策略： 纺织制造行业：24年下游客户去库接近尾声，逐步回归正常订货节奏，行业需求走势有望企稳回升。全球化布局的龙头制 造商护城河深厚，且随着下游客户采购日趋集中，头部供应商份额将逐步提升。品牌服饰行业： 1）当前消费复苏节奏较弱，线下表现优于线上，消费观念更为理性。同时消费复苏呈K型分化，一方面具备性价比优势的产品更受青睐，另一方面高端消费需求韧性较强，高端品类的表现亦相对更优； 2）品牌服饰长期保持稳健增长，在外部环境相对疲弱背景下，随着中小品牌出清，服装龙头通过加速开店、优化渠道结构 等方式市场份额将继续巩固提升； 3）细分赛道层面，运动服饰行业在政策助力下赛道持续景气，疫后复苏节奏及质量均领先于其他子行业；男装赛道格局优于女装，且消费者对男装品牌忠诚度高，疫情后渠道出清，男装龙头外延拓店、抢占优质位置，提升份额。 化妆品行业2024年度策略： 行业总体需求表现平淡，线上线下统筹布局日趋重要。国货加速破圈崛起，排名口碑提升，其在低技术含量产品中表现更为出色，而在高技术含量产品中仍需继续强化产品力。同时国货品牌正通过不断强化研发创新、实现产品差异化，逐渐提升市场份额。 中庚基金 投资建议与推荐标的纺织服装行业： 纺织制造方面，23年行业业绩筑底，24年行业景气度拐点将有望到来，且制造商前期投产产能亦能实现较好释放。我们看好24年行业业绩和估值双修复，标的方面，继续推荐华利集团、申洲国际、百隆东方等。 品牌服饰方面，展望24年，从消费趋势来看，消费者消费观念趋于理性，消费分级趋势显现；从赛道及格局来看，24年行业继续保持稳健增长，细分赛道存发展机遇，头部品牌份额有望巩固提升。标的方面，A股继续推荐海澜之家、比音勒芬、报喜鸟等，港股我们继续推荐安踏体育、李宁、特步国际。再者从股息回报的角度，建议关注行业高股息率、低估值的稳健型标的。 化妆品行业： 在需求端较为平淡背景下，展望24年，品牌的产品力、多渠道运营实力等重要性更为凸显。品牌商线上线下渠道统筹布局为未来趋势，以减轻对单一渠道依赖、提高抗风险能力。国潮崛起趋势之下，国货品牌排名和口碑实现提升，同 时国货品牌正在精进内功、创新升级，通过打磨成分和技术，打造差异化产品、实现突围。标的方面，我们继续推荐珀莱雅、贝泰妮、上海家化。 风险提示：国内外需求疲弱影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。 证券名称 证券代码 股价（元人民币） 市值（亿元人民币） EPS（元） PE 22~25年3年归母净利润CAGR PEG 投资评级 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 本次 变动 纺织服装行业 海澜之家 600398.SH 7.15 309 0.50 0.64 0.74 0.84 14 11 10 8 19% 0.59 买入 维持 比音勒芬 002832.SZ 32.75 187 1.27 1.67 2.08 2.52 26 20 16 13 26% 0.76 买入 维持 报喜鸟 002154.SZ 5.93 87 0.31 0.46 0.54 0.63 19 13 11 9 27% 0.48 买入 维持 罗莱生活 002293.SZ 9.85 82 0.68 0.84 1.00 1.16 14 12 10 8 19% 0.60 买入 维持 华利集团 300979.SZ 49.80 581 2.77 2.70 3.28 3.90 18 18 15 13 12% 1.53 买入 维持 百隆东方 601339.SH 5.37 81 1.04 0.56 0.73 0.88 5 10 7 6 25% 0.38 增持 维持 伟星股份 002003.SZ 10.07 118 0.47 0.51 0.60 0.70 21 20 17 14 14% 1.39 买入 维持 安踏体育 2020.HK 79.65 2256 2.68 3.48 4.09 4.79 30 23 19 17 21% 1.07 买入 维持 李宁 2331.HK 21.88 577 1.54 1.40 1.68 1.99 14 16 13 11 9% 1.75 买入 维持 特步国际 1368.HK 4.94 130 0.35 0.39 0.49 0.60 14 13 10 8 20% 0.64 买入 维持 申洲国际 2313.HK 75.88 1140 3.04 3.13 3.71 4.29 25 24 20 18 12% 1.99 买入 维持 化妆品行业 珀莱雅 603605.SH 105.89 420 2.06 2.81 3.53 4.34 51 38 30 24 28% 1.34 买入 维持 贝泰妮 300957.SZ 75.31 319 2.48 2.94 3.54 4.25 30 26 21 18 20% 1.30 买入 维持 上海家化 600315.SH 23.34 158 0.70 1.04 1.28 1.52 33 23 18 15 29% 0.76 买入 维持 表1：纺织服装及化妆品行业重点推荐公司盈利预测与估值表 注：上表中百隆东方归母净利润CAGR为23~25年数据计算；股价时间为2023-11-14；汇率按1HKD=0.9190RMB换算；资料来源：Wind，光大证券研究所预测 目录 1行情与估值回顾 2纺织制造行业 3品牌服饰行业 4化妆品行业 5投资建议与推荐标的 6风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明4 纺织服装行业—A股 行情：2023年1月1日~2023年11月14日，A股纺织服装行业累计上涨0.94%，排名申万一级行业中的第10名、位居全行业上游，子行业中纺织制造和服装家纺分别上涨1.90%、1.31%。 估值：截至2023年11月14日，A股纺织服装行业PE（ttm）为23倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为24倍、23倍，纺织服装、纺织制造、服装家纺行业2010年以来的历史均值水平分别为29倍、33倍、28倍，当前估值均低于历史平均水平，各处于历史23%、32%、29%的分位数水平。 图1：2023年初至今A股纺织服装板块累计涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 纺织服装上证指数深证成指沪深300 注：股价日期截至2023年11月14日，下同资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图2：2023年初至今A股纺织服装板块子行业累计涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% 纺织制造服装家纺 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 纺织服装行业—港股 行情：2023年1月1日~2023年11月14日，港股纺织服装行业代表公司、运动龙头安踏体育、李宁跌幅分别为13.82%、64.13%，同期恒生指数累计下跌12.05%，制造龙头申洲国际跌幅为3.59%。 估值：代表公司安踏体育、申洲国际、李宁、波司登、滔搏、特步国际2023年11月14日PE（ttm）分别为26倍、26倍、14 倍、14倍、18倍、13倍，估值均低于2017年以来历史平均水平，处于历史21%、31%、1%、4%、42%、30%分位数水平。 图3：港股代表纺织服装行业上市公司2023年初至今累计涨跌幅走势 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 安踏体育申洲国际李宁 波司登滔搏特步国际 恒生指数 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图4：港股代表纺织服装行业上市公司2017年初至今PE估值走势（ttm） 140 120 100 80 60 40 20 0 安踏体育 波司登 申洲国际 滔搏 李宁 特步国际 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 化妆品行业 行情：2023年1月1日~2023年11月14日，化妆品行业累计下跌34.17%、跑输沪深300指数26.69PCT。 估值：2023年以来化妆品行业代表公司估值均呈现下行。分子行业来看，美妆品牌商2019年初以来的历史估值（PETTM）均值为64倍、个护公司历史均值为56倍、代运营商历史均值为35倍、原料及制造商历史均值为24倍。当前各子行业估值均低于2019年以来的历史平均值 图5：2022年初至今化妆品行业和上证指数累计涨跌幅走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 化妆品指数上证指数深证成指沪深300 注：上图中化妆品指数为光大证券研究所构建的化妆品行业指数，样本包括15家上市公司，以自由流通市值为权重计算；股价日期截至2023年11月14日；资料来源：Wind，光大证券研究所统计 图6：2019年初至今化妆品品牌商PE估值走势（ttm） 400 350 300 250 200 150 100 50 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 0 华熙生物珀莱雅上海家化 贝泰妮水羊股份丸美股份 巨子生物上美股份敷尔佳 注：由于敷尔佳为2023年8月上市，图中为其上市以来的累计涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所统计 目录 1行情与估值回顾 2纺织制造行业 3品牌服饰行业 4化妆品行业 5投资建议与推荐标的 6风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明8 统计纺织制造行业分属于10个子行业的A股合计55家公司： 2023年前三季度行业收入为1186.43亿元、同比下滑9.77%，归母净利润为98.99亿元、同比下滑0.22%。 与21年同期相比，行业收入、归母净利润分别-0.50%、+0.14%。 图7：2020年~2023年前三季度纺织制造行业营业收入及增速 图8：2020年~2023年前三季度纺织制造行业归母 净利润及增速 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020202120222023H12023.1~9 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 140 120 100 80 60 40 20 0 2020202120222023H12023.1~9 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业收入合计值（亿元）yoy（%，右轴） 归母净利润合计值（亿元）yoy（%，右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所统计 资料来源：Wind，光大证券研究所统计 收入端：2023年前三季度毛皮和化纤收入分别同比增长34.74%、16.51%，其余子行业均为下滑，占比较大的服装制造、棉纺织收入分别同比下滑10.60%、12.13%。 利润端：2023年前三季度一半子行业实现增长、一半下滑，其中毛皮、丝麻织品、产业用纺织品、化纤、辅料归母净利润 同比均有不同程度增长，占比较大的子行业服装制造、棉纺织分别同比下滑10.19%、29.99%。 图9：2022年以来纺织制造子行业收入同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所统计 图10：2022年以来纺织制造子行业归母净利润同比增速 注：上图中丝麻织品和毛皮23Q1业绩同比大幅增长，由于其数值变化较大，影响整体颜色显示，故用“—”表示；资料来源：Wind，光大证券研究所统计 受外需走