纺织服装及化妆品行业2023年中报总结：行业复苏格局分化，龙头优势继续彰显

品牌服饰行业：统计分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司。23年上半年行业收入及归母净利润双重复苏，合计分别同比增长10.13%、43.84%。与21年同期相比，港股运动龙头表现较为突出，四家国产运动品牌合计收入、归母净利润分别同比增长13.48%、19.07%，较21H1分别增长35.84%、24.25%，表现靓丽；A股33家公司合计收入、归母净利润较21H1分别下滑1.51%、11.15%。子行业中运动服饰受益于赛道高景气延续亮眼表现；高端服饰及中高端男装受益于线下客流恢复以及更优的竞争格局，业绩复苏节奏亦相对较快，二者收入较21H1分别增长9.02%、9.85%，归母净利润较21H1分别增长4.86%、25.63%；户外子行业上半年业绩稳健增长，收入、归母净利润较21H1分别增长48.47%、87.93%；其余子行业包括大众服饰、家纺、童装等业绩与21年同期相比仍有待继续修复。 纺织制造行业：统计分属于10个子行业的A股及H股合计59家公司。23年上半年在内外需走弱之下，行业业绩承压，合计收入、归母净利润同比下滑11.45%、34.35%。同时23Q2业绩降幅较Q1扩大、需求仍显乏力，23Q2收入、归母净利润同比下滑10.95%、22.66%。多数子行业上半年业绩同比均为下滑，收入占比较大的服装制造上半年收入、归母净利润同比下滑12.48%、17.69%。 化妆品行业：统计分属于4个子行业的16家上市公司。23年上半年行业收入、归母净利润同比增长10.61%、37.31%。子行业中美妆品牌商表现相对突出，收入、归母净利润分别同比增长15.57%、27.03%。其他子行业方面，个护公司、制造商公司、代运营公司上半年收入同比均为下滑，分别下滑0.07%、5.46%、6.44%；利润端，个护公司归母净利润同比增长365.17%，制造商公司业绩同比扭亏，代运营公司受线上大盘流量下降影响同比下滑43.26%。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，23年中报显示行业收入及利润端同比均实现增长、亦超21年同期水平，子行业中表现相对分化，运动服饰、高端服饰、中高端男装及户外亮眼。展望来看，随着行业竞争加剧、国潮趋势延续、性价比消费关注度提升等多因素影响，我们认为有品牌力积累、经营相对良性的头部品牌的竞争优势将更为凸显。从长期而言，我们继续期待消费需求的稳步恢复以及优质头部品牌的能力提升，从而实现跑赢行业的增长，结合赛道、公司质地和今年复苏中的节奏表现，港股方面我们继续推荐运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际；A股方面，继续推荐海澜之家、比音勒芬、报喜鸟、罗莱生活等。上游纺织制造方面，23年上半年在需求走弱背景下，行业收入及利润端同比均为下滑，多数子行业业绩承压。我们继续期待行业景气度拐点到来，长期我们看好头部制造商的核心竞争力，且在外部环境波动背景下头部制造商与品牌之间的合作关系有望进一步深化，其竞争优势将持续得以强化巩固。我们继续建议关注华利集团、申洲国际、百隆东方、伟星股份、鲁泰A。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。 2）化妆品行业：23年上半年行业收入及利润端同比均实现增长，子行业中美妆品牌商业绩表现最为亮眼、且公司之间亦有分化，其余子行业收入同比仍为下滑。 我们继续看好在日趋激烈的竞争环境中，国货美妆品牌商以产品力带动品牌力向上，多品牌、多品类及多渠道布局，竞争格局优化及规模效应逐步体现，规模和经营质量双重提升。我们继续推荐在上述方面有领先优势的公司，包括珀莱雅、贝泰妮、上海家化。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力；国外需求持续疲软，汇率或者原材料棉花价格大幅波动等，影响纺织制造企业的销售和盈利能力。 1、纺织服装行业 总览而言，上半年下游品牌服饰行业稳步复苏、二季度在低基数背景下实现较高增速，与无疫情影响的21年上半年相比，收入和利润均超过21年同期水平； 上游纺织制造行业仍受需求不佳影响、业绩承压。 1.1、品牌服饰行业 1.1.1、行业总览：上半年收入、归母净利润同比增10%、44%，较21年同期增13%、9% 2023年以来随着消费复苏、线下客流恢复，服装零售额增速提升。其中3~5月在去年同期低基数下，服装零售额同比均实现两位数增长；6~7月受基数走高、高温及洪水不利天气等因素影响，服装零售额增速回落，单月分别同比增长6.9%、2.3%。与21年同期相比，2023年1~7月服装零售额累计值增长1.35%，已恢复并略超21年同期水平。 图1：2019年1月~2023年7月服装零售额单月同比增速 图2：2019年1月~2023年7月服装零售额累计同比增速 我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司，2023年上半年行业收入及归母净利润双重复苏，行业合计收入为1211.54亿元、同比增长10.13%，归母净利润为147.06亿元、同比增长43.84%。与21年同期相比，行业收入及归母净利润分别增长12.67%、8.71%，已恢复并超过21年同期水平。 图3：2020H1~2023H1品牌服饰行业营业收入及增速 图4：2020H1~2023H1品牌服饰行业归母净利润及增速 上市公司中，港股运动鞋服公司复苏相对较为突出，23年上半年安踏体育、李宁、特步国际、361度四家国产运动品牌公司合计收入、归母净利润分别同比增长13.48%、19.07%，较21H1分别增长35.84%、24.25%，均已恢复至超过21年同期、增长靓丽。另外，代表运动鞋服公司库存消化顺利，库存和折扣已经恢复至相对正常水平（详见1.1.3子行业分析）。 A股方面，统计33家上市公司来看，2023上半年品牌服饰行业合计收入、归母净利润分别同比增长8.05%、105.86%，较21H1分别下滑1.51%、11.15%，可见非运动鞋服品类方面复苏相对较慢、收入基本恢复至21年同期，但利润复苏相对慢于收入。其中2023Q1~Q2行业单季度收入分别同比增长2.35%、15.05%，归母净利润分别同比增长46.83%、441.25%。与21年同期相比，2023Q1~Q2行业收入分别下滑1.47%、1.56%显示了销售端的弱复苏状态，归母净利润分别下滑6.62%、17.32%。 图5：2022Q1~2023Q2单季度品牌服饰行业营业收入及增速 图6：2022Q1~2023Q2单季度品牌服饰行业归母净利润及增速 1.1.2、财务指标：盈利能力修复，毛利率、归母净利率同比均有回升 盈利能力方面，行业毛利率、归母净利率同比均有回升，与21年同期相比，行业毛利率基本持平、归母净利率仍略有下降尚未修复。2023年上半年品牌服饰行业毛利率为55.06%、同比提升1.48PCT；归母净利率为12.14%、同比提升2.84PCT。与21年同期相比，行业毛利率、归母净利率分别+0.13PCT、-0.44PCT。 图7：2020H1~2023H1品牌服饰行业毛利率及同比变化 图8：2020H1~2023H1品牌服饰行业归母净利率及同比变化 费用率方面，行业期间费用率同比下降、主要系销售和管理费用率下降，与21年上半年相比，各项费用率除了财务费用率外均有所上升。2023年上半年品牌服饰行业期间费用率为39.57%、同比下降1.44PCT。细分来看，销售、管理、研发（仅统计A股公司）、财务费用率分别同比下降0.92、0.42、0.02、0.09PCT。 与21年同期相比，行业期间费用率同比提升1.23PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.99、+0.02、+0.33、-0.11PCT。 图9：2020H1~2023H1品牌服饰行业费用率 图10：2020H1~2023H1品牌服饰行业费用率同比变化 营运表现方面，上半年行业存货及应收账款周转天数均有所加快、存货逐步消化。 2023年上半年品牌服饰行业存货周转天数为169天、同比减少13天，较21年上半年增加6天；应收账款周转天数为36天、同比减少4天，较21年上半年减少4天。截至2023年6月末，品牌服饰行业存货总额为471.68亿元，较年初减少13.87%、同比减少8.86%，行业存货呈顺利消化趋势。 图11：2020H1~2023H1品牌服饰行业存货周转天数及同比变化 图12：2020H1~2023H1品牌服饰行业应收账款周转天数及同比变化 现金流方面，行业经营净现金流同比增加、走向健康。品牌服饰行业2023年上半年经营净现金流合计为233.34亿元、同比增加130.32%；经营净现金流/收入的比例为19.26%、同比提升10.05PCT。 图13：2020H1~2023H1品牌服饰行业经营净现金流及增速 图14：2020H1~2023H1品牌服饰行业经营净现金流/收入及占比同比变化 资产减值损失方面，行业资产减值损失合计值同比有所减少。2023年上半年资产减值损失合计金额为11.01亿元、同比减少13.83%，较21年上半年减少6.80%；资产减值损失/收入为1.99%、同比下降0.51PCT，较21年上半年下降0.11PCT。上半年随着行业库存逐步消化，资产减值损失同比亦有所减少。 图15：2020H1~2023H1品牌服饰行业资产减值损失及同比变化 图16：2020H1~2023H1品牌服饰行业资产减值损失/收入及占比同比变化 1.1.3、子行业分析：运动服饰、高端服饰、中高端男装及户外复苏相对突出 我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况。 从子行业体量上来看，运动服饰、大众服饰、高端服饰收入规模位居前三，2023年上半年收入占行业总体的比重分别为46%、17%、12%。其中运动服饰包括安踏体育、李宁、特步国际、361度；大众服饰包括海澜之家、太平鸟等；高端服饰包括比音勒芬、歌力思、地素时尚等。 从收入及利润端增速的绝对值水平来看，2023年上半年户外、运动服饰、中高端男装、高端服饰及家纺收入均恢复并超21年同期，收入分别增长48.47%、35.84%、9.85%、9.02%、0.84%；其余子行业收入仍不及21年同期水平，大众服饰、鞋类、内衣收入较21年同期均为个位数下滑，分别下滑4.54%、5.52%、8.75%，童装收入较21年同期降幅较大、下滑21.11%。 利润端，由于去年同期疫情背景下，各子行业利润均受不同程度影响，今年上半年业绩弹性相对较大。与21年同期相比，户外、中高端男装、运动服饰、高端服饰归母净利润均实现增长，分别增长87.93%、25.63%、24.25%、4.86%； 其余子行业利润端暂未恢复至21年同期，其中家纺和大众服饰归母净利润较21年同期为小幅下滑，分别下滑1.28%、3.17%，内衣、鞋类及童装归母净利润较21年同期均为两位数下滑。 盈利能力方面，2023年上半年多数子行业毛利率、归母净利率同比均实现提升。 但与21年同期相比，毛利率端仍有部分子行业较21年同期有所下降，包括运动服饰、高端服饰、童装、内衣，系去库存背景下终端零售折扣加大影响；归母净利率端仅中高端男装和户外明显超21年同期，其余子行业均基本持平或有所下降。 图17：2020年以来品牌服饰子行业收入同比增速 图18：2020年以来品牌服饰子行业归母净利润同比增速 图19：2020年以来品牌服饰子行业毛利率及同比变化 图20：2020年以来品牌服饰子行业归母净利率及同比变化 详细分析子行业层面： 运动服饰：上半年行业增速修复，库存回归良性 从港股4家运动服饰公司业绩来看，上半年合计收入及利润端均实现理想增长，合计分别同比增长13.48%、19.07%，较21年同期