纺织服装及化妆品行业2022年中报总结：疫情影响下业绩表现分化，头部企业彰显经营韧性

品牌服饰行业：统计分属于10个子行业的A股及H股合计45家公司，2022H1行业合计收入、归母净利润分别同比+2.58%、-24.61%。子行业中运动服饰、户外板块表现突出，收入分别同比+19.71%、+31.21%，归母净利润分别同比+4.35%、+71.14%，其余子行业如大众服饰、高端服饰、童装、家纺等收入和利润端同比均有不同程度下滑。2022H1行业盈利能力受疫情影响有所承压，毛利率、归母净利率分别同比下降1.46、3.33PCT，同时疫情背景下部分费用刚性，行业总体期间费用率同比提升2.66PCT。 纺织制造行业：统计分属于10个子行业的A股及H股合计57家公司，2022H1行业合计收入、归母净利润分别同比+8.26%、+4.85%。疫情背景下2022H1行业毛利率、归母净利率分别同比下降1.68、0.26PCT。子行业中除毛皮收入同比下滑外，其余子行业收入同比均实现增长，其中毛纺、丝麻织品、辅料收入增速领先，分别同比+20.41%、+19.13%、+18.90%，归母净利润分别同比+86.64%、-27.36%、+20.79%。 化妆品行业：统计分属于4个子行业的12家上市公司，2022H1年行业合计收入、归母净利润分别同比+7.58%、-21.75%。子行业中仅美妆品牌商收入、归母净利润同比均正增长、分别同比+15.04%、+7.57%，代运营、制造商、个护公司收入和归母净利润同比均为下滑，收入分别-6.51%、-7.56%、-18.22%。 美妆品牌商各公司之间业绩表现分化，产品力、品牌力突出的公司业绩增长亮眼，贝泰妮、华熙生物、珀莱雅上半年收入分别同比增长45.19%、51.58%、36.93%，而上海家化、丸美股份、水羊股份业绩有所承压。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，短期国内疫情多点散发态势仍存，关注疫情防控进展和宏观经济走势；上海市发放消费券，期待后续消费促进政策落地提升居民消费信心。短期中报披露完毕，二季度业绩预计为底部，期待下半年销售和业绩端逐步修复和改善，关注即将到来的“99”大促和中秋国庆消费旺季时终端零售复苏进展。从本次中报来看，运动服饰龙头公司仍然表现出了较高的景气度和较好的经营质量。标的方面，我们继续建议关注估值回调到位、度过二季度高基数和疫情底部、细分品类景气度持续相对较高同时长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际，同时也建议关注高端运动时尚代表标的比音勒芬、龙头格局长期稳定且自身增长稳健的罗莱生活等。上游纺织制造方面，短期海外需求不确定性仍存，但我们认为全球化布局的纺织制造细分行业龙头长期逻辑不会受到短期波动的干扰，其抗风险能力、对客户的议价能力和不可替代性进而业绩的稳健性仍将较为突出，长期继续推荐品牌客户合作深入、海外产能布局的华利集团、申洲国际、伟星股份。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。 2）化妆品行业：未来仍将关注全国各地疫情防控进展、疫情对线下销售影响较大，同时近期三亚疫情预计将对免税渠道的化妆品销售造成一定压制，主要影响国际品牌销售。“99”大促和中秋国庆消费旺季将至，可作为观测行业景气度的重要窗口。中报披露完毕，公司表现分化、个体公司的品牌力和经营质量得以彰显，我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮，另外建议关注老牌国货上海家化。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装及化妆品产品消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力等。 1、纺织服装行业 1.1、品牌服饰行业 1.1.1、行业总览：上半年收入、归母净利润同比+3%、-25% 2022年上半年受国内疫情多点散发影响，服装作为典型可选消费品类零售受疫情影响较大，2022年1~7月服装零售额累计同比-5.60%，其中3~5月受损最大，服装单月零售额分别同比-12.70%、-22.80%、-16.20%；6~7月随着疫情逐步受控、叠加高温天气和消费信心走弱等不利因素影响，服装零售额同比增速呈现微弱改善，分别同比+1.20%、+0.80%。 图1：2016年5月~2022年7月服装零售额单月同比增速 图2：2016年5月~2022年7月服装零售额累计同比增速 我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计45家公司，2022年上半年行业收入同比略增、归母净利润在疫情影响下同比下滑。2022H1品牌服饰行业合计营业收入为1113.17亿元、同比增长2.58%，归母净利润102.73亿元、同比下滑24.61%。 图3：2019H1~2022H1品牌服饰行业营业收入及增速 图4：2019H1~2022H1品牌服饰行业归母净利润及增速 分析季度之间的变化来看，我们统计了A股品牌服饰行业分属于10个子行业的34家上市公司（收入合计占全部样本A+H股的47%）。2022Q1、Q2行业收入分别同比下滑3.14%、13.54%，归母净利润分别同比下滑35.91%、84.93%，品牌服饰行业单季度收入下滑主要由于上半年全国疫情呈多点散发趋势（尤其是北京、上海、深圳等地），各品牌的线下门店客流以及线上物流发货均受到一定影响，销售端受到拖累，同时部分费用刚性致使归母净利润同比降幅大于收入，分季度来看二季度受疫情影响最为明显。 图5：2021Q1~2022Q2单季度品牌服饰行业营业收入及增速 图6：2021Q1~2022Q2单季度品牌服饰行业归母净利润及增速 1.1.2、财务指标分析：净利率下降、费用率提升，存货及计提增加 盈利能力方面，2022H1疫情背景下品牌服饰行业毛利率、归母净利率同比均有所下降。其中2022H1品牌服饰行业毛利率为53.23%、同比下降1.46PCT；归母净利率为9.23%、同比下降3.33PCT，上半年品牌服饰销售受到疫情影响，部分费用如工资、租金等相对刚性，进而使盈利能力承压。 图7：2019H1~2022H1品牌服饰行业毛利率及变化 图8：2019H1~2022H1品牌服饰行业归母净利率及变化 费用率方面，上半年疫情背景下费用刚性，品牌服饰行业期间费用率同比提升。 2022H1品牌服饰行业期间费用率为41.28%、同比提升2.66PCT，增幅主要来自于销售费用率提升。细分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.80、+0.45、+0.43、-0.02PCT。 图9：2019H1~2022H1品牌服饰行业费用率 图10：2019年~2022H1品牌服饰行业费用率变化 营运表现方面，上半年疫情背景下品牌服饰行业存货周转速度同比放缓、且存货总额同比增加，应收账款周转速度同比持平。2022H1年品牌服饰行业存货周转天数为178天、同比增加19天；应收账款周转天数为40天、同比持平。截至2022年6月末品牌服饰行业存货总额为517.21亿元、较年初增加0.80%，同比增加18.11%，认为主要与疫情影响当季销售和发货节奏、并造成库存积压有关。 图11：2019H1~2022H1品牌服饰行业存货周转天数及变化 图12：2019H1~2022H1品牌服饰行业应收账款周转天数及变化 现金流方面，上半年疫情影响下品牌服饰行业经营净现金流同比有所减少。 2022H1品牌服饰行业经营净现金流为87.08亿元、同比减少49.23%；经营净现金流/收入比例为7.82%、同比下降7.98PCT。 图13：2019H1~2022H1品牌服饰行业经营净现金流及增速 图14：2019H1~2022H1品牌服饰行业经营净现金流/收入及占比变化 资产减值损失方面，上半年品牌服饰行业资产减值损失合计值同比略有增加。 2022H1资产减值损失合计金额为12.83亿元、同比增加8.27%；资产减值损失/收入为2.44%、同比提升0.37PCT。上半年疫情影响行业销售，进而造成库存积压、资产减值损失计提相应增加。 图15：2019H1~2022H1品牌服饰行业资产减值损失及变化 图16：2019H1~2022H1品牌服饰行业资产减值损失/收入及占比变化 1.1.3、子行业分析：上半年运动服饰、户外板块收入增速领先 我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计45家上市公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况。但部分子行业如箱包、内衣样本较少，对行业的代表意义相对较弱。 从子行业体量上来看，运动服饰、大众服饰、高端服饰收入规模位居前三，2022H1收入占品牌服饰行业总体分别为44%、17%、11%，其余子行业收入占比均不足10%。其中运动服饰拥有安踏体育、李宁、特步国际等规模较大的细分行业龙头公司；大众服饰包括海澜之家、太平鸟等；高端服饰包括比音勒芬、歌力思、地素时尚等。 从收入增速的绝对值水平来看，2022H1疫情背景下运动服饰板块公司凸显经营韧性、收入合计同比增长19.71%，同时归母净利润实现了4.35%的稳健增长； 户外板块在国内外露营需求提升的带动下收入同比增长31.21%，归母净利润亦实现超过收入的71.14%靓丽增长；箱包收入有所复苏、同比增加33.26%，但利润承压。其余多数子行业收入同比均为下滑，家纺、中高端男装收入同比微降，其他子行业收入下滑压力较大。 图17：2019年~2022H1品牌服饰子行业收入同比增速 图18：2019年~2022H1品牌服饰子行业归母净利润同比增速 图19：2019年~2022H1品牌服饰子行业毛利率及变化（PCT） 图20：2019年~2022H1品牌服饰子行业归母净利率及变化（PCT） 详细分析子行业层面来看： 运动服饰：疫情背景下凸显经营韧性、业绩实现稳健增长 受益于行业的高景气及国潮趋势，运动服饰行业公司经营韧性相对较强。2022H1尽管受疫情影响，但行业收入、归母净利润分别同比增长19.71%、4.35%。在疫情影响下品牌商折扣力度有所加大，且叠加原材料成本上涨、部分区域闭店但费用刚性等影响，上半年行业毛利率、归母净利率分别同比下降2.07、2.09PCT。 另外行业总体存货周转速度有所放缓、周转天数同比提升16天至105天。从具体公司来看： 安踏体育：上半年收入同比增长13.8%，归母净利润（包括AMER影响）同比下滑6.6%，归母净利率同比下降3.0PCT至13.8%。零售流水方面，22Q1安踏、FILA、其他品牌（迪桑特、可隆）流水分别同比增长15~20%、中单位数、40~45%；22Q2受疫情影响，安踏、FILA流水同比为个位数下滑，其他品牌同比增长20~25%。经营利润率方面，上半年安踏、FILA、其他品牌分别为22.0%、22.5%、21.6%，分别同比-1.1、-6.5、+0.6PCT。另外，线上渠道收入同比增20.6%，收入占比提升至28.9%。公司存货周转天数同比增加28天至145天，主要系安踏品牌的DTC转型致直营占比提升以及疫情影响所致。 李宁：上半年收入、归母净利润分别同比增长21.7%、11.6%，毛利率同比下降5.9PCT至50.0%，归母净利率同比下降1.6PCT至17.6%。零售流水方面，22Q1流水同比增长25~30%；22Q2在疫情以及去年同期高基数影响下流水同比下滑高单位数。分渠道来看，经销、电商上半年收入增速较快，分别同比增长28.5%、19.2%，以布局都市为主的直营渠道受到上海、深圳等地疫情影响收入增速有所放缓至10.8%。另外公司存货周转天数同比增加2天至55天。 特步国际：上半年收入、归母净利润分别同比增长37.5%、38.4%，毛利率同比提升0.2PCT至42.0%，归母净利率同比提升0.1PCT至10.4%。零售流水方面，22Q1特步主品牌流水同比增长30~35%，22Q2疫情背景下流水同比仍有中双位数增长。分品牌来看，特步主品牌上半年收入同比增长36.2%，其中特步儿童表