纺织服装及化妆品行业2023年年度投资策略：本土龙头加速崛起，疫后复苏弹性可期

本土龙头加速崛起，疫后复苏弹性可期 ——纺织服装及化妆品行业2023年年度投资策略 2022年12月13日 作者：孙未未朱洁宇 证券研究报告 纺织服装行业2023年度策略： 1）运动服饰长期景气：继续看好政策助力下运动服饰行业持续景气，我国运动项目正在走向多元化、细分化，新兴项目存发展潜力。当前国际龙头大中华区销售仍呈疲态，国内龙头锐意提升市场份额。2）国潮崛起趋势延续：国潮崛起趋势依旧，国产运动龙头把握机遇，对渠道议价能力上升。 3）复苏弹性可期：复盘2020年疫情后品牌服饰各子行业的业绩表现，运动服饰、高端服饰、户外复苏较早、韧性较强。展望明年，线下以及购物中心占比高的公司将展现出更强的业绩复苏弹性；同时消费支持政策有望提振消费信心，利好大众消费。 4）纺织制造存需求扰动：纺织制造行业短期在内需不振、外需走弱的背景下或面临订单压力，但全球化布局的龙头长期竞争优势不改、期待度过波折继续稳健增长。 5）高股息类标的提供稳健回报：高股息率的股票具有一定防御属性、吸引力上升。 化妆品行业2023年度策略： 1）国货崛起，积极突围：我国化妆品行业维持稳健增长，根据欧睿，按零售额计，2021~2026年行业规模年复合增速预计为10.08%。疫情影响下1~10月化妆品零售额累计同比下滑2.80%。 2）监管趋严、走向规范：2020年以来行业监管趋严，国家政策从化妆品的原料、宣称、评价、标识等方面作出明确规定，利好头部合规经营企业。 3）产品为王，功效先行：大单品策略行之有效，传统国货积极焕新、破圈增长，并以技术带动产品革新、实现提价升级。功效护肤、纯净美妆兴起，且在“早C晚A”、“以油养肤”等护肤概念风靡时，国货有望抓住机遇顺风而上。同时消费升级下细分品类如防晒、美护发、香氛消费需求更加多元。 4）研发为核，保驾护航：核心成分/配方会在市场同质化竞争中起到越来越关键的作用，国内品牌商正 在逐渐加强对基础研究的重视、搭建完整的产品研发体系，构筑品牌护城河。 5）线上主导，抖音高增：化妆品线上渠道占比逐渐提升，线下百货、超市等占比下降。线上渠道中抖音美妆强势增长，淘系美妆总体承压。 投资建议与推荐标的 纺织服装行业： 品牌服饰方面，1）推荐主线1：从长期赛道景气度和品牌力的角度，推荐运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际；2）推荐主线2：在其他服装家纺领域，我们建议从品类的消费特性和品牌粘性出发，推荐高端运动时尚代表比音勒芬，羽绒服细分赛道龙头波司登，家纺龙头罗莱生活等。 上游纺织制造方面，短期海外经济和消费需求的不确定性仍存，但我们认为全球化布局的纺织制造细 分行业龙头长期逻辑不会受到短期波动的干扰，长期继续推荐华利集团、申洲国际、伟星股份。 化妆品行业： 我们继续推荐，1）珀莱雅：积极提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、经营质量向好、多品类及多品牌战略布局清晰；2）贝泰妮：业绩高增长、细分赛道敏感肌护肤龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、多品牌布局发力；3）上海家化：老牌国货集团期待焕新，上半年受疫情影响较大、三季度业绩现拐点利空消化，长期受益行业监管趋严和研发合规导向。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力。 证券名称 证券代码 股价（元人民币） 市值（亿元人民币） EPS（元） PE 21~24年3 年归母净利 润CAGR PEG 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 本次 变动 安踏体育 2020.HK 74.37 2018.10 2.86 3.03 3.86 4.85 26 25 19 15 19% 1.28 买入 维持 李宁 2331.HK 50.13 1315.13 1.53 1.74 2.17 2.61 33 29 23 19 19% 1.49 买入 维持 特步国际 1368.HK 7.29 192.10 0.34 0.41 0.49 0.64 21 18 15 11 23% 0.78 买入 维持 比音勒芬 002832.SZ 24.05 137.26 1.09 1.41 1.77 2.12 22 17 14 11 25% 0.69 买入 维持 罗莱生活 002293.SZ 9.83 82.56 0.85 0.76 0.94 1.09 12 13 10 9 9% 1.50 买入 维持 波司登 3998.HK 3.04 331.25 0.19 0.22 0.26 0.3 16 14 12 10 16% 0.84 买入 维持 华利集团 300979.SZ 46.20 539.15 2.37 2.84 3.31 3.9 19 16 14 12 18% 0.90 买入 维持 申洲国际 2313.HK 57.64 866.52 2.24 3.19 3.83 4.75 26 18 15 12 28% 0.63 买入 维持 伟星股份 002003.SZ 9.93 102.99 0.43 0.54 0.64 0.75 23 18 16 13 20% 0.90 买入 维持 表1：纺织服装行业重点推荐公司盈利预测与估值表 注：上表中波司登EPS和PE对应的为2023~2025财年的盈利预测数据 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-28；汇率按1HKD=0.9164RMB换算 公司名称 证券代码 股价（元） 市值（亿元） EPS（元） PE 21~24年3 年归母净利 润CAGR PEG 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 本次 变动 珀莱雅 603605.SH 169.48 480.51 2.87 2.61 3.28 4.08 59 65 52 42 12% 5.22 买入 维持 贝泰妮 300957.SZ 129.42 548.22 2.04 2.81 3.71 4.80 63 46 35 27 33% 1.40 买入 维持 上海家化 600315.SH 28.40 192.80 0.96 0.83 1.12 1.29 30 34 25 22 10% 3.31 买入 维持 水羊股份 300740.SZ 11.63 45.23 0.61 0.63 0.92 1.15 19 18 13 10 24% 0.78 增持 维持 丸美股份 603983.SH 36.52 146.61 0.62 0.58 0.7 0.82 59 63 52 45 10% 6.45 增持 维持 青松股份 300132.SZ 7.34 37.92 -1.76 0.01 0.31 0.52 — 734 24 14 — — 中性 维持 壹网壹创 300792.SZ 26.22 62.58 1.37 1.32 1.65 2.24 19 20 16 12 18% 1.12 增持 维持 表2：化妆品行业覆盖公司盈利预测与估值表 请务必参阅正文之后的重要声明3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-28 目录 1纺织服装行业：拨云见日复苏可期，本土品牌提质增长 2化妆品行业：竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品突围 3投资策略与推荐标的 4风险分析 4 纺织服装行业—A股 行情：2022年1月1日~11月28日A股纺织服装行业累计下跌17.67%，排名申万一级行业中的第17名、位居全行业中游，子行业中纺织制造和服装家纺分别-15.98%、-18.42%。 估值：截至2022年11月28日纺织服装PE（ttm）为22倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为21倍、22倍， 估值分位数分别为19.94%、15.48%、28.91%。 图1：2022年初至今纺织服装板块累计涨跌幅（%） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 纺织服装上证指数深证成指沪深300 图2：2010年初至今纺织服装及子行业纺织制造、服装家纺PE估值走势（ttm） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 纺织服装纺织制造服装家纺 注：股价日期截至2022年11月28日，下同 纺织服装行业—港股 行情：2022年1月1日~11月28日港股纺织服装行业市值超千亿的龙头公司安踏体育、李宁跌幅分别为27.99%、35.48%，均跑输恒生指数同期累计涨跌幅（-25.68%），制造龙头申洲国际跌幅为53.56%。估值：代表公司中除特步国际外，其余公司安踏体育、李宁、申洲国际、波司登、滔搏11月28日估值均处于历史35%以下的分位数水平。 图3：港股代表纺织服装行业上市公司2022年初至今累计涨跌幅走势（%） 20% 0% -20% -40% -60% -80% 安踏体育李宁申洲国际 波司登滔搏特步国际 恒生指数 图4：港股代表纺织服装行业上市公司2017年初至今PE估值走势（ttm） 140 120 100 80 60 40 20 0 安踏体育李宁申洲国际 波司登滔搏特步国际 行业总览：疫情背景下，1~10月服装零售额累计同比-4.40% 今年以来服装作为典型可选消费品类零售受疫情影响较大，1~10月服装零售额累计同比-4.40%。上半年3~5月受损最大，服装单月零售额同比-12.70%、-22.80%、-16.20%；6~8月疫情逐步受控、但高温天气和消费信心走弱亦带来不利影响，综合多因素下服装零售额同比增速呈现温和改善、弱复苏，单月同比 +1.20%、+0.80%、+5.10%；9月、10月随着疫情反复，服装零售额增速转为下滑、单月同比-0.50%、-7.50%。 图5：19年1月~22年10月服装零售额单月同比增速 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%）社会消费品零售总额:当月同比（%） 图6：19年1月~22年10月服装零售额累计同比增速 60 40 20 0 -20 -40 零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比（%）社会消费品零售总额:累计同比（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所统计资料来源：Wind，光大证券研究所统计 业绩回顾：前三季度行业收入、归母净利润同比-6%、-50% 分属于10个子行业的A股合计34家公司： •前三季度合计收入、归母净利润同比-6.48%、-50.28%、降幅与上半年相比均有收窄。 •22Q1~Q3收入同比-3.14%、-13.54%、-3.03%，归母净利润同比-35.91%、-84.93%、-27.54%。 22Q3收入及利润端同比均为下滑主要系疫情仍存在反复，且部分费用刚性致使利润端降幅大于收入端。但 22Q3行业收入及利润端降幅环比均有收窄。 图7：19年~22年前三季度 行业收入及增速 图8：19年~22年前三季 度行业归母净利润及增速 图9：21Q1~22Q3单季度 行业收入及增速 图10：21Q1~22Q3单季度 行业归母净利润及增速 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019202020212022H12022.1~9 15% 120 80%450 100 60%400 80 60 350 40%300 20%250 200 40 0%150 -20100 20 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 0 -40 -60 -80 50 0 2019202020212022H12022.1~9 归母净利润合计值（亿元）yoy（%，右轴） 营业收入单季度（亿元）单季度yoy（%，右轴）