品牌服饰行业Q3收入增速有所放缓、利润进一步修复。统计分属于10个子行业的A股合计33家公司,23年前三季度行业收入及归母净利润双双复苏,分别同比增长6.63%、93.27%,较21年同期分别下滑1.17%、3.75%;23Q3分别同比增长3.77%、66.81%,较21年同期分别-0.44%、+22.77%,23Q3由于需求平淡且基数走高,行业收入增速较Q2有所放缓。子行业中运动、中高端男装、高端服饰业绩表现领先,港股运动服饰受益于赛道高景气度,23Q3各品牌零售流水保持稳健增长;A股前三季度中高端男装收入、归母净利润较21年同期分别增8.69%、67.89%;高端服饰收入、归母净利润较21年同期分别+11.64%、-4.23%,利润仍有待继续修复。 纺织制造行业收入未见起色、利润实现增长。统计分属于10个子行业的A股合计55家公司,23年前三季度行业收入、归母净利润分别同比下滑9.77%、0.22%,较21年同期分别-0.50%、+0.14%;23Q3分别同比-10.65%、+53.31%,23Q3内外需走势仍较为疲弱,行业收入端同比仍为下滑、降幅较2023Q2基本相当,利润实现较高增长来自于稳健医疗资产处置收益大幅增加贡献、剔除后利润同比增约5%。多数子行业前三季度业绩同比均为下滑,收入占比较大的服装制造、棉纺织前三季度收入分别同比下滑10.60%、12.13%,归母净利润分别同比下滑10.19%、29.99%。 化妆品行业Q3增长平淡、利润下滑。统计分属于4个子行业的14家上市公司,23年前三季度行业收入、归母净利润分别同比增长5.58%、43.32%,23Q3分别同比增长2.36%、66.48%,23Q3行业进入销售淡季、需求相对平淡,收入同比增速较2023Q2有所放缓。子行业中前三季度美妆品牌商业绩稳健增长,收入、归母净利润分别同比增长9.00%、8.06%;23Q3分别同比+3.81%、-18.67%,收入增速环比Q2放缓,利润同比转为下滑、显示行业竞争继续加剧。 投资建议:1)纺织服装行业:下游品牌服饰方面,23年前三季度行业收入及利润端较21年同期仍有低个位数差距,子行业中运动服饰零售流水继续保持稳健增长,中高端男装、高端服饰复苏节奏较为领先。标的方面,A股我们继续推荐海澜之家、比音勒芬、报喜鸟;港股方面我们继续推荐持续升级品牌力和产品力的本土运动服饰龙头,国产运动集团的多品牌壮大之路正在稳步前行,推荐安踏体育、李宁、特步国际。上游纺织制造方面,单三季度行业需求未有明显改善,收入降幅环比二季度基本相当。展望来看,23年业绩底部基本确立,24年随着订单和盈利水平正常化预计将迎来较好表现、并且受益于低基数,看好明年纺织制造行业的业绩和估值双修复。标的方面,我们推荐华利集团、申洲国际、百隆东方、伟星股份、鲁泰A等。再者,建议关注高股息率、低估值的稳健型标的。 2)化妆品行业:23年前三季度化妆品行业收入及利润端同比均实现增长,单三季度进入销售淡季,收入增速环比二季度有所放缓。虽然今年以来整体化妆品消费景气度显示疲态,但从个体品牌的表现而言,我们看到如珀莱雅等品牌仍然逆势实现了较高增长,有独特产品力、能够精准满足消费者需求的品牌在越发严苛的竞争环境中将更为突出。竞争格局方面,我们继续期待国货崛起,以产品力提升品牌力并实现规模效应、业绩和盈利能力双重提升、多品牌多平台多渠道布局打造较为健康和均衡的业务结构,继续推荐珀莱雅,关注贝泰妮、上海家化。 风险提示:宏观经济增速下行;疫情反复或极端天气致终端消费疲软;行业竞争加剧;电商平台流量增速放缓或流量成本上升;国外需求持续疲软,汇率或原材料价格大幅波动。 1、纺织服装行业 23年初以来,下游品牌服饰行业呈现弱复苏,三季度由于需求端表现平淡、叠加基数走高影响,行业收入及利润增速环比二季度均有所放缓,与无疫情影响的21年同期相比,行业利润已超21年同期、收入仍略有差距;上游纺织制造行业受需求不佳影响,收入仍有所承压、呈同比下滑态势,利润端剔除稳健医疗资产处置收益大幅增加影响同比下滑。 1.1、品牌服饰行业 1.1.1、行业总览:前三季度收入、归母净利润同比增7%、93%,较21年同期降1%、4% 从社零数据来看,2023年以来品牌服饰消费复苏力度偏弱,零售额略超21年同期水平,其中3~5月在去年同期低基数下,服装零售额同比均实现两位数增长,6~7月受基数走高、高温及洪水不利天气等因素影响,服装零售额增速有所回落,8~9月服装零售额增速回升。若与21年同期相比,2023年1~9月服装零售额累计增长3.0%,已恢复并略超21年同期。 图1:2019年1月~2023年9月服装零售额单月同比增速 图2:2019年1月~2023年9月服装零售额累计同比增速 上市公司层面,我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股合计33家公司,2023年前三季度行业收入及归母净利润双双复苏,合计收入为818.64亿元、同比增长6.63%,归母净利润为75.90亿元、同比增长93.27%。与21年同期相比,行业收入及归母净利润分别下滑1.17%、3.75%,距离修复至21年同期水平还有低个位数差距、尚待完全修复。 图3:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业营业收入及增速 图4:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业归母净利润及增速 分季度来看,2023Q1~Q3品牌服饰行业单季度收入分别同比增长2.35%、15.05%、3.77%,归母净利润分别同比增长46.83%、441.25%、66.81%。2023Q3在需求平淡及基数走高背景下行业收入及利润增速较Q2均有放缓。与21年同期相比,2023Q1~Q3行业单季度收入分别下滑1.47%、1.56%、0.44%,归母净利润分别-6.62%、-17.32%、+22.77%,23Q3行业收入端仍有待继续向21年修复,利润端实现增长,主要为海澜之家、比音勒芬、森马服饰等公司经营提效、利润率提升所致。 图5:2022Q1~2023Q3单季度品牌服饰行业营业收入及增速 图6:2022Q1~2023Q3单季度品牌服饰行业归母净利润及增速 1.1.2、财务指标:盈利能力修复,毛利率、归母净利率同比均有回升 盈利能力方面,品牌服饰行业毛利率、归母净利率同比均有回升,与21年同期相比,行业毛利率提升、归母净利率仍略有下降。2023年前三季度品牌服饰行业毛利率为52.36%、同比提升2.61PCT;归母净利率为9.27%、同比提升4.16PCT。与21年同期相比,行业毛利率、归母净利率分别+1.26PCT、-0.25PCT,净利率端仍有小幅差距。 图7:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业毛利率及同比变化 图8:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业归母净利率及同比变化 费用率方面,行业期间费用率同比为下降、主要系销售费用率下降,与21年同期相比,各项费用率除财务费用率外均有所上升。2023年前三季度行业期间费用率为39.05%、同比下降1.17PCT。细分来看,销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.91、0.15、0.07、0.04PCT。与21年同期相比,行业期间费用率同比提升1.90PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.68、+0.12、+0.30、-0.20PCT。 图9:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业费用率 图10:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业费用率同比变化 营运表现方面,前三季度行业存货及应收账款周转天数均有所加快、存货逐步消化。2023年前三季度品牌服饰行业存货周转天数为239天、同比减少13天,较21年同期增加11天;应收账款周转天数为37天、同比减少6天,较21年同期减少3天。截至2023年9月末,品牌服饰行业存货总额为333.72亿元,较年初减少6.48%、同比减少11.04%,行业存货呈顺利消化趋势。 图11:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业存货周转天数及同比变化 图12:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业应收账款周转天数及同比变化 现金流方面,行业经营净现金流同比增加、走向健康。品牌服饰行业2023年前三季度经营净现金流合计为106.66亿元、同比增加263.55%;经营净现金流/收入的比例为13.03%、同比提升9.21PCT。 图13:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业经营净现金流及增速 图14:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业经营净现金流/收入及占比同比变化 资产减值损失方面,行业资产减值损失合计值同比有所减少。2023年前三季度资产减值损失合计金额为17.06亿元、同比减少16.56%,较21年同期减少6.93%;资产减值损失/收入为2.08%、同比下降0.58PCT,较21年同期下降0.13PCT。前三季度随着行业库存逐步消化,资产减值损失同比亦有所减少。 图15:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业资产减值损失及同比变化 图16:2020年~2023年前三季度品牌服饰行业资产减值损失/收入及占比同比变化 1.1.3、子行业分析:运动服饰继续稳健增长,中高端男装、高端服饰、户外复苏节奏领先 观察A股和港股各品牌服饰行业样本公司,2023年前三季度各子行业业绩复苏节奏存在差异,港股运动服饰受益行业高景气度继续保持稳健增长,A股中高端男装、高端服饰、户外复苏节奏相对领先。逐季来看,三季度受需求平淡及基数走高影响,多数子行业业绩增速环比二季度有所放缓。 1)港股运动服饰:23Q3需求平淡、部分品牌零售流水增速环比放缓 统计港股4家运动服饰代表公司零售流水表现,23Q3需求相对平淡以及去年同期基数有所走高,多数品牌零售流水增长未现提速,环比Q2有所放缓或基本相当。经营质量方面,23Q3部分品牌为四季度旺季销售备货准备,库销比环比有所走高,同时基于终端消费需求仍较为疲弱,多数品牌零售折扣仍有一定压力。 从具体公司来看: 安踏体育:23Q3安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长5~10%、10~15%、45~50%。在三季度基数较二季度有所走高背景下,Q3安踏品牌零售流水增速环比较Q2维持,FILA品牌环比Q2的流水增速15~20%略有放缓。分品牌来看,安踏品牌三季度末库销比为5个月左右、环比略有提升、系为四季度旺季销售备货所致;零售折扣为72折、同比22Q3略加深2PCT;FILA三季度末库销比为5个月左右、环比Q2小幅提升、亦为旺季前备货影响;零售折扣为76折,环比和同比均有改善;迪桑特、可隆体育流水分别同比增长40~45%、65~70%。 李宁:23Q3李宁品牌(不含李宁YOUNG)零售流水同比增长中单位数、环比23Q2的低双位数增速放缓,李宁YOUNG流水同比增速接近30%。分渠道来看,线下、线上零售流水分别同比增长高单位数、下滑低单位数,线下分拆来看,直营和批发流水分别同比增长20~25%、0~5%。同店销售方面,李宁品牌(不含李宁YOUNG)同店销售同比下滑中单位数,直营、批发、电商渠道同店销售分别同比增长中单位数、下滑10~15%、下滑0~5%。其中批发和电商渠道同店下滑均有受到窜货影响。三季度末全渠道库存库销比接近5个月,环比23Q2(3.8个月)周转放缓、有一定季节性备货影响,同比22Q3(超4个月)亦有所走高。 线下折扣三季度同比实现低个位数改善,其中直营改善幅度优于批发,线上折扣同比仍有压力。 特步国际:特步主品牌23Q3零售流水(包括线上线下全渠道)同比增长高双位数、增速与二季度相当。其中23Q3线下流水同比增速好于线上、童装流水同比增长超30%。经营指标方面,特步主品牌零售折扣及库存保持良性,零售折扣为70~75折、环比二季度略有加深,库销比为4.5~5个月、较Q2有所改善。 361度:361度主品牌23Q3零售流水同比增长约15%、环比Q2的低双位数增长有所加快,其中361度童装品牌同比增长25~30%