有色与新材料月报：预期回暖供应受限，关注铜铝向上弹性

证券研究报告 有色与新材料月报 预期回暖供应受限，关注铜铝向上弹性 平安证券研究所 有色与新材料研究小组 陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001chenxiao397@pingan.com.cn陈潇榕一般证券业务:S1060122080021chenxiaorong186@pingan.com.cn马书蕾一般证券业务:S1060122070024mashulei362@pingan.com.cn 2023年11月17日 本月回顾：10月，沪深300指数下跌3.2%；有色指数下跌1.7%,能源金属和稀土指数上涨1.8%和0.9%；电子化学品指数上涨2.7%, 氟化工指数下跌1.6%；我们重点关注的有色与化工新材料相关指数均跑赢沪深300。 重点事件：1）云南要求省内电解铝企业限产比例平均达20%左右，启动日为11月1日；2）10月稀土进出口数据披露，出口量增价跌、进口价高量减；3）2024年HCFs配额总量设定与分配方案正式印发。 展望后市：工业金属：美联储货币政策拐点渐进，流动性预期改善；国内万亿国债打开需求空间，铜铝价格有望上行； 能源金属：短期下游需求较难改善，成本压力下，冶炼端供应或趋减，价格下方空间有限； 稀土：年总供应增幅收窄，供需稳中偏紧，前期深跌幅已充分反馈需求现状，后市价格具向上弹性； 电子化学品：消费电子产业回暖，半导体和面板基本面修复预期，电材需求有望释放、国产化将持续推进； 氟化工：制冷剂总量管控落地，供需有望改善，原料供应趋紧带动各环节价格上行，产业长景气周期或开启。 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 有色与金属新材料指数累计涨跌幅 有色金属(000819.SH)能源金属(801056.SL) 稀土(884215.TI)沪深300(000300.SH) 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 电子化学品和氟化工指数累计涨跌幅 电子化学品Ⅱ(801086.SL)氟化工(850382.SL) 沪深300(000300.SH) 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 •工业金属：宏观层面来看，美联储货币政策拐点渐进，流动性预期改善；国内万亿国债打开需求空间；基本面来看，铜铝国内社库均处于较低水位，供需格局向好，价格中枢有望进一步抬升。建议关注：紫金矿业，云铝股份。 •金属新材料：我国稀土总供应增量有限，长期需求向好，价格具备较大向上空间，建议关注拥有稀土原料配额的龙头企业：中国稀土。 •化工新材料：1）终端复苏在即，电子耗材需求有望释放，建议关注高壁垒产品具规模优势且产能不断扩大的头部企业：金宏气体、南大光电、华特气体、上海新阳、强力新材。2）三代制冷剂配额管控落地，供需基本面预期修复，氟化工长景气周期有望开启。建议关注上游萤石龙头：金石资源，制冷剂产能领先、原料自给率高的氟化工头部：巨化股份、三美股份、永和股份。 有色与金属新材料公司月度涨跌幅化工新材料公司月度涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 月涨跌幅 工业金属 2.6% 4.1% 稀土 能源金属 2.6% 0.1% -0.5% -1.9% -4.1% -7.8% 紫金矿业云铝股份中国稀土北方稀土金力永磁中矿资源天齐锂业华友钴业 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 月涨跌幅 电子材料 氟化工 40.6% 2.0% 2.8% 4.7% 0.7% -0.5% -1.4% -5.1% -13.6% 金宏气体南大光电华特气体上海新阳强力新材金石资源巨化股份三美股份永和股份 01 工业金属 •上月点评： 社库去库1.42万吨，基本面持续偏紧； –铜：10月电解铜产量环比下降；需求端铜棒及铜管开工环比走强， –铝：10月电解铝产量和库存环比走高，铝价小幅下滑，下游地产表 现一般、汽车相对较好，铝材整体开工率环比持稳。 •后市观点： –铜：供应端粗铜紧张格局或持续，新增产能放量推迟；下游端开工有望持续回暖，基本面边际向好趋势持续。 –铝：云南新一轮限电减产开始，省内预计共减产115万吨（年化产能），供给侧将进一步收紧，需求端在万亿国债和城中村改造政策刺激下，或有边际改善预期。 10月数据点评：铜—国内电解铜现货价环增0.3%、同增6.2%，社会总库存8.2万吨、环减29.9%、同减46.3%，下游补货积极性高，铜库 存持续低位；电解铜产量为99.6万吨、环减1.6%、同增21.2%，受制于粗铜紧张导致产量较预期减少；据SMM数据，10月铜材整体开工率为75.76%，环比上升0.74个百分点，同比上升4.98个百分点，主要受下游汽车、变压器、空调旺季需求增加带动。海外宏观方面，美国10月CPI数据全面低于预期，加上美联储议息会议再次暂停加息，流动性预期改善，市场对铜等大宗商品的风险偏好或将回升。 铝—国内A00铝锭均价环减3.9%、同增6.8%，伦铝现价环减3.1%，国内电解铝总库存环增31.6%、同增6.5%，产量环增3.3%、同增6.7%， 下游材料开工方面，建筑型材和工业型材订单量和开工率下滑，其余维持稳定，整体来看，10月铝供应增加、需求偏弱，加上季节性 影响，导致节后库存超预期累高，后续云南电解铝停槽减产将使供应收紧，叠加万亿国债等利好政策驱动消费，铝基本面预期改善。 铜价格和基本面数据铝价格和基本面数据 数据指标 单位 当月值 月环比 月同比 数据指标单位 当月值 月环比 月同比 国内电解铜现货价 万元/吨 6.77 0.3% 6.2% SMMA00铝均价万元/吨 1.91 -3.9% 6.8% 电解铜社会总库存 万吨 8.20 -29.9% -46.3% 现货结算价:LME铝万元/吨 2235 -3.1% 0.4% 电解铜产量 万吨 99.60 -1.6% 21.2% 电解铝社会库存万吨 65.27 31.6% 6.5% 铜管开工率 % 68.40 2.9% 2.0% SMM电解铝产量万吨 364.1 3.3% 6.7% 铜板带开工率 % 80.21 3.8% 4.0% 铝型材开工率% 58.2 -3.5% -14.4% 铜箔开工率 % 76.87 -7.0% -18.7% 铝板开工率% 77.8 1.8% 6.0% 黄铜棒开工率 % 56.12 -9.1% 3.4% 铝合金开工率% 51.6 0.0% -19.4% 电解铜制杆开工率 % 82.75 8.7% 18.6% 铝箔开工率% 79.7 0.5% -3.5% 资料来源：SMM，平安证券研究所 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 电解铜价格走势 电解铜现货价(左轴,万元/吨)美国预期通胀率(右轴) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 万吨 120 100 80 60 40 20 0 电解铜社会库存走势 SMM电解铜社会库存总数（含保税）SMM电解铜境内社会库存总数 19-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-11 铜原料（电解铜+废铜）供应 19-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-11 中游各类铜材开工率 废铜冶炼+加工量电解铜进口-出口量电解铜产量 万吨 160 140 120 100 80 60 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10 100% 90 80 70 60 50 40 30 铜管铜板带黄铜棒电解铜制杆 2020-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM铝现货价和升贴水走势 SMMA00铝升贴水均价（右轴，元/吨）SMMA00铝均价（左轴，元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 万吨 250 200 150 100 50 0 电解铝锭社会库存走势（10月环增15.7万吨） 电解铝锭社会库存总计氧化铝港口库存合计 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 电解铝月度产量和同比（10月环增11.8万吨） 18-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10 各类铝型材开工率变化 370 360 350 340 330 320 310 300 290 产量同比（右轴，%） 280 万吨SMM中国电解铝月度产量（左轴，万吨） %30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 原生铝合金开工率 铝板带开工率 铝型材开工率 铝箔开工率 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10 % 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 地产新开工/竣工面积月度同比表现 房地产开发投资:累计同比房地产新开工施工面积:累计同比 房地产竣工面积:累计同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 汽车产量同比表现 汽车产量同比新能源车产量同比 29.2% 8.0% 16-0917-0417-1118-0619-0119-0820-0320-1021-0521-1222-0723-0223-09 电力电网月度同比表现 电网工程:投资完成额:累计同比（左轴） 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 线缆PPI指数月度走势 PPI:电线、电缆、光缆及电工器材:当月值 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 中国发电装机容量(月度):累计同比(右轴) 25% 20% 15% 10% 5% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 PPI:电线、电缆、光缆及电工器材:当月同比 % 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 19-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09 16-0216-1017-0618-0218-1019-0620-0220-1021-0622-0222-1023-06 刚果（金）Luishia铜钴矿建设规模为年处理原矿150万吨 10/07 事件 时间 10/11俄罗斯铝业(Rusal)已完全分配2023年销量 10/11Nornickel：2023年全球铜市场料小幅过剩17.30万吨，不足需求的1%，2024年或短缺5.4万吨 10/12DISER：未来两年消费增速将超产量增长，铝价料将上涨 10/16顺博合金：重庆生产基地计划增加10万吨铝水生产线 10/18嘉能可：2025年将关闭旗下澳洲MountIsa铜矿 10/18淡水河谷第三季度铁矿、镍产量同比分别降4%、19%铜产量增10% 10/19美国银行：下调