有色与新材料策略周报：需求疲软忧虑现实压制，铜铝跨期正套关注减仓离场

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 制作人 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远 从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 何妍 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 需求疲软忧虑现实压制，铜铝跨期正套关注减仓离场 ——有色与新材料策略周报20240603 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2024.5.24-2024.5.31） 品种强弱 宏观面情绪略偏负面，一方面是美联储降息预期反复，另外一方面是国内经济数据表 LME：铝、铅、镍、锡、铜、锌SHFE：铝、铅、不锈钢、锌、锡、铜、镍 现偏弱。就供需面来看，节能降碳行动再起后，原料端偏紧局面预期阶段性缓和，继 有色 续供应端炒作阶段性弱化，初端需求表现偏弱，需求疲软忧虑再起，终端需求预期仍偏正面，关注跌价对下游消费的提振。总体来看，需求忧虑压制有色，关注跌价对下游提振。上周除铝、铅价格小幅上行外，其余品种价格均表现下跌。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 除镍内外比值小幅回落，其余品种多有走升。从进口盈利来看，铜进口盈利扩大，铝、镍进口亏损扩大，锌、铅、锡进口亏损收窄。 1、铜：考虑到近期国内铜库存再度累积且铜内外负价差大幅收窄，操作建议参与内外盘正套；2、铝：国内进口维持亏损，国内电解铝供给增加预期，国外宏观情绪偏强支撑盘面建议跨市正套持有；3、锌：海外锌锭绝对库存处于历史偏高水平，高库存对伦锌价格上方有压力。国内方面，锌锭需求虽然短期较为疲弱，但是后续国内库存有去库预期，跨市反套头寸建议继续持有；4、铅：国内短期供应端扰动支撑沪铅偏强，伦铅受海外宏观提振稳持高位，当前沪伦比处于阶段性高点，考虑到国内旺季提振沪铅，海外降息预期及去库支撑伦铅，内外盘套利建议暂时观望；5、镍：目前进口亏损小幅收缩但依旧偏大，出口利润较好，价差极端化情况维持，内外盘套利可暂观望；6、锡：锡海外库存较低，同时印尼出口数量减少会影响LME库存，此外海外消费维持强劲，锡建议继续关注跨市正套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：各品种现货-三月均有所回落。期限结构：各市场镍月间价差多稍回落；SHFE铅整体维持Back结构，其余均为Contango结构；LME各品种均维持Contango结构。 1、铜：国内需求延续弱复苏，沪铜季节性去库迟迟未能展开，但是近期铜价下跌铜现货升水和月差走强，建议期现正套和跨期正套可考虑减仓；2、铝：铝产量环比维持增加，节能减排政策对短期供给影响有限，短期铝价在诸多利多预期刺激下涨幅较大，下游畏高情绪累积，下游开工有所走弱，铝锭及铝棒去化放缓，继续关注去库情况，建议沪铝跨期正套暂时离场；3、锌：锌锭现货维持贴水，国内库存去化缓慢，但是低加工费下冶炼厂生产或受影响，供应端短期偏紧，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近月端有供应端扰动支撑，远月有铅蓄电池被锂电池替代预期，但沪铅月差波动较小且期限结构较为稳定，跨期建议观望为主；5、镍：电镍供给充足，现货市场升水低位震荡，整体库存维持累积，期限结构维持contango，考虑到理论月差空间，镍跨期盈利空间有限，建议维持观望；不锈钢：6月排产依旧较好，钢厂利润表现并不极端，去库状态大体保持，关注后续节奏及仓单变化，当前盘面延续contango结构且月差相对较深，跨期可谨慎关注潜在正套机会；6、锡：国内锡锭产量平稳，由于佤邦复产时间未定，进口锡矿逐渐下滑，6月锡锭供应可能减少，需求面下游主要消费领域逐渐回暖，手机出货量恢复较好，当前Contango结构有望走平，锡跨期建议关注正套机会。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 中线角度镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 中线角度镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前，镍不锈钢比值10.18，较上周10.54稍有所收窄。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢仍在相对底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求超预期弱势 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 5月31日 5月23日 变动 涨跌幅 LME铜 10069 10359 -290 -2.80% LME铝 2655 2614 41 1.57% LME锌 2985 3088 -103 -3.34% LME铅 2274 2265 9 0.38% LME镍 19635 20090 -455 -2.26% LME锡 32610 33475 -865 -2.58% SHFE铜 81900 84020 -2120 -2.52% SHFE铝 21280 20960 320 1.53% SHFE锌 24265 24780 -515 -2.08% SHFE铅 18690 18460 230 1.25% SHFE镍 147430 152930 -5500 -3.60% SHFE锡 266850 272900 -6050 -2.22% SHFE不锈钢 14670 14730 -60 -0.41% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 12% LME铅LME镍LME锡 8% 10% 7% 6%8% 5% 6% 4% 3%4% 2% 2% 1% Feb-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Apr-24 Apr-24 Apr-24 Apr-24 May-24 May-24 May-24 May-24 May-24 Feb-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Mar-24 Apr-24 Apr-24 Apr-24 Apr-24 May-24 May-24 May-24 May-24 May-24 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：除镍内外比值小幅回落，其余品种多有走升。从进口盈利来看，铜进口盈利扩大，铝、镍进口亏损扩大，锌、铅、锡进口亏损收窄。 本周重点关注：1、铜：考虑到近期国内铜库存再度累积且铜内外负价差大幅收窄，操作建议参与内外盘正套；2、铝：国内进口维持亏损，国内电解铝供给增加预期，国外宏观情绪偏强支撑盘面，建议跨市正套持有；3、锌：海外锌锭绝对库存处于历史偏高水平，高库存对伦锌价格上方有压力。国内方面，锌锭需求虽然短期较为疲弱，但是后续国内库存有去库预期，跨市反套头寸建议继续持有；4、铅：国内短期供应端扰动支撑沪铅偏强，伦铅受海外宏观提振稳持高位，当前沪伦比处于阶段性高点，考虑到国内旺季提振沪铅，海外降息预期及去库支撑伦铅，内外盘套利建议暂时观望；5、镍：目前进口亏损小幅收缩但依旧偏大，出口利润较好，价差极端化情况维持，内外盘套利可暂观望；6、锡：锡海外库存较低，同时印尼出口数量减少会影响LME库存，此外海外消费维持强劲，锡建议继续关注跨市正套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 平衡比值铝三月比值 8.5 8.0 7.5 7.0 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-022021-04-022022-07-022023-10-02 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锌内外比值铅内外比值 9.0 8.5 8.0 铅三月比值平衡比值 10 9 平衡比值 锌三月比值 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/122023/12 镍内外比值 镍三月比值 平衡比值 8.5 8.0 8 7 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锡内外比值 锡内外盘比值平衡比值 9.0 8.5 7.58.0 7.0 7.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-212024-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020-01-012022-01-012024-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012022-01-012024-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 -6000 2020-01-012022-01-012024-01-01 -3000 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272022-01-272024-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/252024/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：各品种现货-三月均有所回落。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 2000 1500 1000 上海现货-沪铝三月 800 1000 600 上海现货-沪铜三月 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2023-05-092023-08-092023-11-092024-02-092024-05-