有色与新材料套利周报：库存拐点初现，关注铜铝锡跨期正套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 库存拐点初现，关注铜铝锡跨期正套机会 ——有色与新材料套利周报20230314 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色与新材料套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.03.06-2023.03.13） 品种强弱 宏观面预期逐渐转向中性偏负面，国内来看，政府对2023年经济增长目标仅为5%，给乐观复苏预期降温；海外来看，硅谷银行破产强化投资者对美联储持续加息背景 有色 下金融市场和经济的负面预期，接下来需要密切留意美联储动向。而就供需面来看国内有色消费缓慢回升，跌价提振消费；同时，供应端扰动在减弱，有色多数品种产量偏高增长。中短期来看，有色整体延续震荡走势，密切留意美联储动向。从时 LME：铜、铅、铝、锌、镍、锡SHFE:铜、铝、铅、锌、不锈钢、锡、镍 间跨度内价格运行上来看，LME市场和SHFE全线下跌，LME镍和锡跌幅超5%，LME锌下跌3.48%，沪镍和沪锡下跌同样超5%、沪不锈钢下跌均3.13%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 沪伦比值继续保持回升，进口亏损均有所收窄。 1、铜：伦铜承受宏观负面压力，而国内消费受益于铜价调整，国内库存开始下降，建议铜内外盘反套持有或继续滚动参与；2、铝：受近期海外风险偏好下滑影响，外盘跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄至接近盈利，内外套利维持观望；3、锌：国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价受美元指数抬升压力较大，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：沪伦比恢复至阶段性高位，跨市建议观望；5、镍：考虑到当前伦镍流动性差，亚盘交易放开及更多交割品牌注册仍需时间，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利建议观望以待新的时机；6、锡：锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜库存高位开始去化，沪铜跨期可考虑布局正套头寸；2、铝：国内渐入旺季，需求边际好转，铝锭库存拐点初现，当前铝价差持续收窄，建议跨期正套持有； 期现方面：铜、镍、锡现货升水，其他品种维持小幅贴水。 3、锌：国内2月PMI数据大超预期，需求回升较快，锌锭库存去化时间快于往年，当前绝对值不高，锌跨期套利建议观望；4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望； 跨期 期限结构：上海镍月间正价差（spread）稍有收窄，铜铝、锌、铅月间负价差稍有收窄，锡大体平水状态；LME金属仅有锌维持Back，其他品种均为Contango。 5、镍：国内社会库存有所回升，同时上游出货意愿较强，现货升水弱势，但考虑到月差水平不高，镍跨期暂继续保持观望；6、不锈钢：库存或逐步有一定消化空间，但更需关注钢厂实际减产落地情况，月差单边驱动尚不明确，跨期可暂观望；7、锡：鉴于目前沪锡几乎呈平水结构，市场又在等待消费端复苏，可关注跨期正套。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值继续下跌为主，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为11.33，自我们推荐以来，再创阶段性比值低位，策略效果较好。 不锈钢虽需求现实不及预期库存高累暂未解决，但原料镍铁利润被动挤出后成材下行空间也偏有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，短期投机资金博弈剧烈，低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未完全明朗，空间或难快速打开，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色与新材料套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 3月13日 3月6日 变动 涨跌幅 LME铜 8928 8950 -22 -0.25% LME铝 2320 2387 -67 -2.81% LME锌 2956 3062 -107 -3.48% LME铅 2082 2106 -24 -1.12% LME镍 23180 24445 -1265 -5.17% LME锡 23135 24575 -1440 -5.86% SHFE铜 69090 69310 -220 -0.32% SHFE铝 18440 18575 -135 -0.73% SHFE锌 22785 23090 -305 -1.32% SHFE铅 15190 15315 -125 -0.82% SHFE镍 178300 188620 -10320 -5.47% SHFE锡 188880 199650 -10770 -5.39% SHFE不锈钢 15930 16445 -515 -3.13% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7%LME铜LME铝LME锌 6% 5% 9% LME铅LME镍LME锡 8% 7% 6% 4%5% 3%4% 3% 2% 2% 1% 1% Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：沪伦比值继续保持回升，金属进口亏损均有所收窄，镍进口盈亏互现。 本周重点关注：1、铜：伦铜承受宏观负面压力，而国内消费受益于铜价调整，国内库存开始下降，建议铜内外盘反套持有或继续滚动参与；2、 铝：受近期海外风险偏好下滑影响，外盘跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄至接近盈利，内外套利维持观望；3、锌：国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价受美元指数抬升压力较大，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：沪伦比恢复至阶段性高位，跨市建议观望；5、镍：考虑到当前伦镍流 动性差，亚盘交易放开及更多交割品牌注册仍需时间，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利建议观望以待新的时机；6、锡：进口有所盈利但利润 较低，且国内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 数据来源：WindBloombergSMM中信期货研究所10 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值平衡比值 锌三月比值 平衡比值 9.010 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/082020/042020/122021/082022/042022/12 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 8.2 镍三月比值平衡比值 9.0 8.5 锡内外盘比值平衡比值 7.78.0 7.2 6.7 6.2 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 -1400 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 镍15点现货进口盈亏 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01-27 出口盈亏（美元/吨，右轴） 0.0 -1000.0 -2000.0 -3000.0 -4000.0 -5000.0 -6000.0 -7000.0 -8000.0 2021-01-27 2022-01-27 2023-01-27 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 -200000 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜、镍、锡现货升水，其他品种维持小幅贴水。 本周重点关注：铜铝锡跨期正套 风险点：供应回升，消费不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 上海现货-沪铜三月 1000 500 0 -500 -1000 -1500 上海现货-沪铝三月 2022-02-182022-05-182022-08-182022-11-182023-02-182022-02-212022-05-212022-08-212022-11-212023-02-21 重要提示：本报告难以