Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点

Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点，维持“买入”评级 2023Q1-3公司实现营收24.2亿元（-16.0%），归母净利润0.9亿元（-73.9%），扣非净利润0.4亿元（-84.7%）。2023Q3营收8.0亿元（-6.1%），跌幅环比Q2收窄21.3pcts，归母净利润-0.1亿元（-110.9%），扣非净利润-0.2亿元（-138.1%）。 内需疲软导致Q3收入阶段性承压，降价侵蚀利润导致Q3利润端承压。我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润1.5/3.0/3.6亿元（2023-2025年原值3.1/4.0/4.7亿元），对应EPS为2.16/4.24/5.14元，当前股价对应PE为60.4/30.7/25.4倍，考虑到外销拓展趋势良好，维持“买入”评级不变。 内需疲弱下看好以价换量跌幅收窄，美国线下渠道突破外销趋势向好 国内投影需求仍承压，公司丰富产品结构，通过便携式产品Play系列拓展销量增长点，面向双11推出十周年亿元补贴活动，看好以价换量下Q4销量端降幅进一步收窄、迎来拐点。公司线下渠道稳步拓展、布局新的增长点。海外需求趋势向好，公司加速拓展海外市场。8月31日，公司面向海外发布HORIZON Ultra的4K版本，定价1699美金，产品热销验证公司依托产品力、持续拓展高端价格带份额。公司进驻Bestbuy北美线下门店，有望进一步打开北美市场空间。 降价导致Q3毛利率下滑，看好Q4收入恢复盈利能力止跌回升 2023Q1-3毛利率32.8%(-4.2pct)，期间费用率34.5%（+6.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+4.0/+1.3/+2.5/-1.7pct，2023Q3净利率为3.5%(-7.9pct)，扣非净利率为1.7%(-7.8pct)。2023Q3毛利率29.5%(-6.3pct)，主系产品降价影响。 Q3期间费用率33.1%（+2.2pct）， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+0.8/+1.2/-1.4pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q3净利率为-0.8%(-7.9pct)，扣非净利率为-2.1%(-7.1pct)，受毛利率下降叠加收入下滑后费率提升，净利率阶段性承压，Q4伴随收入降幅进一步收窄，看好盈利能力端止跌回升。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要