新力量New Force总第4412期

总第44122023年11月16日星期四 研究观点 【大市分析】 年底前保持稳好朝19000点进发 【公司研究】 亚马逊（AMZN，买入）：电商仍处于修复阶段，投资Anthropic加码AI领域 奈飞（NFLX，买入）：Q4内容储备丰富，稳定释放利润和现金流 MetaPlatforms（META，买入）：Reels货币化高歌猛进，中东地区战争短期将影响收入 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 亚马逊 AMZN 买入 买入 176.00 175.70 0% 5.010 4.520 11% 6.220 5.730 9% 奈飞 NFLX 持有 买入 538.00 450.00 20% 12.400 11.300 10% 15.700 13.800 14% MetaPlatforms 买入 买入 400.00 380.00 5% 12.900 12.700 2% 16.600 16.200 2% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 年底前保持稳好朝19000点进发 11月15日，港股终于打破闷局，出现有效放量上冲的走势，估计在年底前可以 保持着向好的发展格局。恒指裂口跳升涨了有逾680点，升穿了首个反弹阻力 18037点来收盘，进一步向上的空间是有所打开了，而大市成交量亦见有效增加 配合，录得有逾1300亿元高于年内的日均1055亿元有接近30％，显示资金回流市场的速度正在加快。事实上，来自各方面的好消息有集中涌现的情况，是把市场气氛更加提振起来的原因。美国最新公布的10月CPI通胀数据，按月出现一年多以来的首次零增长，显示通胀持续受控并强化了市场对美联储完成加息周期的信心。另一方面，内地也公布了一系列的最新10月份经济数据，其中，工业产量按年增长了4.6％，零售销售按年增长了7.6％，表现都是较前期和预期要好的。走势上，恒指出现放量上冲，并且升穿了18037点阻力，发出了回稳回好的信号， 估计有朝着19000点来进发的倾向，尤其是年底年结在即，基金有趁机把握粉饰橱窗的机会，可以继续留意大市成交量能否保持达标，来验证资金持续流入的情况。 港股出现跳升，并且以接近全日最高位18102点来收盘，一举站回到10日、20日和50日线之上，发出了比较明确的上攻势头，前两个高位18290／18899点可以是接下来的目标。指数股全线上升，其中，受惠美联储有望完成加息周期，互联网龙头领涨，腾讯(00700)、美团-W(03690)和阿里巴巴-SW(09988)，平均都涨了有5％。另外，在10月已率先逆市走强势的医药相关股也趁机伸延强势，石药(01093)涨5.41％，中生制药(01177)涨4.65％，药明生物(02269)涨6.06％。 恒指收盘报18079点，上升点或3.92％。国指收盘报6204点，上升240点或4.01％。 恒生科指收盘报4126点，上升174点或4.4％。另外，港股主板成交量增加至1349亿多元，而沽空金额有246.9亿元，沽空比例18.3％仍偏高。至于升跌股数比例是1195：448，日内涨幅超过11％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通又再出现净流出，在周三录得有逾95亿元的大额净流出。 李倩 852-25321539 chuck.li@firstshanghai.com.hk唐伊莲 852-25321539 【公司研究】 亚马逊（AMZN，买入）：电商仍处于修复阶段，投资Anthropic加码AI领域 营收符合预期，利润持续修复 总收入1,431亿美元（YoY+13%），符合公司指引的1,380-1,430亿美元。运营利 润112亿美元，超过公司指引的55-85亿美元；运营利润率为7.8%（YoY+5.8pp， alice.tang@firstshanghai.com.hk 行业电商/云计算 股价146.37美元 目标价176.00美元 （+20%） 总股数103亿股 市值1.51万亿美元 52周高/低147.26美元/ 81.43美元每股账面值17.71美元 股价表现 160 140 120 100 80 60 40 20 0 QoQ+2.1pp）。净利润99亿美元，同比增长244%，其中计入了约12亿美元的Rivian投资收益。运营现金流TTM同比增长81%至717亿美元，自由现金流TTM为214亿美元，建议关注现金流水平的复苏。指引：预计23Q4收入1,600-1,670亿美元 （YoY+7%至12%），运营利润70-110亿美元，去年同期为27亿美元。预计23年 资本开支约为500亿美元，22年为590亿美元，主因物流及履约相关开支下降，而AWS相关开支保持增长。 电商广告与第三方卖家业务提升利润率 按地区，北美电商收入同比增长11%至879亿美元，国际电商收入同比增长16% 至321亿美元。按业务，自营收入同比增长7%至573亿美元；第三方卖家收入同比增长20%至343亿美元，此前第三方销售额占比已提升至60%；Prime会员订阅收入同比增长14%至102亿美元；线下门店收入同比增长6%至50亿美元；广告收入同比增长26%至121亿美元，占全球数字广告市场的7.5%（谷歌28.4%、Meta20.1%）。广告和第三方卖家业务有助于提升电商的整体盈利水平。利润端，北美电商的运营利润率为4.9%，去年同期为-0.5%；国际电商的运营利润率为-0.3%，去年同期为-8.9%。 AWS增速12%，40亿美元投资Anthropic AWS收入同比增长12%至231亿美元，基本符合市场预期；同一季度，Azure收入 同比增长26%至162亿美元，GCP收入同比增长22%至84亿美元。运营利润率为30.3%（YoY+6.0pp，QoQ+3.9pp），为六个季度以来的最高水平。本季度亚马逊向AI初创公司Anthropic投资40亿美元，当前拥有大语言模型Claude2，在AI领域持续追赶微软与谷歌（10月谷歌向Anthropic追投20亿美元）；公司正在训练第二个大语言模型Olympus，参数达到2万亿，可能在12月上线。 目标价176.00美元，买入评级 我们认为公司的业绩在下半年具备较好的修复空间，预计23-25年总收入为 5,701、6,363、7,110亿美元，YoY+11%/12%/12%，预计23-25年Non-GAAP每股盈利为5.01、6.22、7.61美元，YoY+202%/24%/22%。采用分部估值法，求得目标价176.00美元，对应现价20%的上涨空间，维持买入评级。 风险 1）宏观疲软致使云服务支出放缓，AI赋能行业竞争加剧，降低利润率； 2）独立站和新晋玩家冲击亚马逊的增量； 3）美国潜在经济衰退风险； 4）美国FTC起诉亚马逊，部分业务面临拆分重组风险； 5）美国可能对中国企业使用AI相关的云服务加以限制。 截至12月31日止财政年度 21财年历史 22财年历史 23财年预测 24财年预测 25财年预测 总营业收入（美元，百万） 469,822 513,983 570,058 636,321 710,977 变动 22% 9% 11% 12% 12% 经营利润 24,879 12,248 34,203 47,088 62,566 变动 9% -51% 179% 38% 33% 经营利润率 5.3% 2.4% 6.0% 7.4% 8.8% Non-GAAP每股盈利（美元） 4.48 1.66 5.01 6.22 7.61 变动 50% -63% 202% 24% 22% 基于146.37美元的市盈率（估） 33 - 29 24 19 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司资料、第一上海预测 唐伊莲 852-25321539 奈飞（NFLX，买入）：Q4内容储备丰富，稳定释放利润和现金流 alice.tang@firstshanghai.com.hk竞争格局持续向好，长期广告有想象空间 李倩 852-25321539 chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业流媒体 股价448.65美元 目标价538.00美元 （+20%） 总股数4.38亿股 市值1,964亿美元 52周高/低485.00美元/ 273.41美元每股账面值50.51美元 股价表现 600 500 400 300 200 100 0 今年的宏观环境迫使高投入、低回报的玩家转变战略，以减亏为目标；在同行缩 减规模的同时，奈飞作为流媒体内容行业的先行者从中受益，我们预计24年将有更多第三方资源在奈飞上回归/上线，平台将拥有更强的定价权。新业务方面，广告版订阅计划已在12个国家上线，这些市场的新增用户中有30%选择了广告版，订阅用户QoQ+70%。广告业务的创收进展略逊于预期，当前占比较小，但我们认为随着广告版用户的增长，1800亿美元的传统电视广告市场（不包括中国大陆及俄罗斯）意味着公司仍有较大的想象空间，预计25年广告收入有望贡献总收入的5%。 用户净增876万，利润超预期 Q3流媒体付费用户2.47亿，YoY+9%，季度净增用户876万，显著高于市场预期， 其中北美、欧洲、拉美及亚太地区各增加175/395/118/188万。收入85.42亿美元，YoY+8%，基本符合市场预期；收入增长主要来自增量用户，但平均订阅费用YoY-1%，主因海外低价市场的用户占比提升、以及过去18个月涨价幅度放缓。经 营利润19.16亿美元，YoY+25%；经营利润率22.4%，同比提升3.1个百分点，高 于公司指引的22.2%。摊薄后每股收益3.73美元，YoY+20%，高于市场预期的3.49 美元。本季度公司以25亿美元回购约600万股，并宣布在原先50亿美元回购计 划的基础上新增100亿美元，截至9月30日仍有109亿美元的额度。 工会罢工为23财年节约开支，上调自由现金流指引 由于美国演员工会罢工，部分作品拍摄计划延迟，将一次性节省约10亿美元的内 容支出，我们预计23年现金内容支出将同比下降22%至131亿美元，24年恢复至171亿美元。指引：预计Q4用户增长趋势与Q3相似，平均订阅费用同比保持稳定（10月18日，美国、英国及法国Basic/Premium订阅计划分别提价），收入86.92亿美元，YoY+11%；预计Q4经营利润率为13.3%，摊薄后每股收益2.15美元。预计23年经营利润率为20%（基于2023年1月1日汇率，此前为18-20%），将23 年自由现金流从50亿美元上调至65亿美元；预计24年经营利润率为22-23%。 目标价538.00美元，买入评级 预计23-25年收入CAGR为13%，净利润CAGR为23%；由于工会罢工对23财年有 正面影响，24年内容支出恢复后，可能影响自由现金流的增长趋势（见图10）。 采用DCF法估值，求得目标价538.00美元，对应23-25年PE分别为36/28/23倍，较当前股价有20%的上升空间，上调至买入评级。 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（百万美元） 29,698 31,616 33,594 38,398 43,155 变动 18.8% 6.5% 6.3% 14.3% 12.4% 净利润（百万美元） 5,116 4,492 5,460 6,803 8,313 每股盈利（美元） 11.6 10.1 1