沪铅半年报：成本支撑&消费提振，沪铅期价重心上移

沪铅半年报 2024年6月24日 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 成本支撑&消费提振，沪铅期价重心上移 摘要 小结：上半年，沪铅重心上移，宏观面，随着市场交易美联储降息 证监许可【2011】1780号 研究员：王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号：Z0019878助理研究员： 王凯慧期货从业资格号F03100511 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 预期，且国内不断释放利好政策提振需求，利好有色金属。基本面上，铅精矿仍持续供不应求的局面，随着3月铅蓄电池市场全面复苏，及矿及锭端检修导致供应阶段性收紧，加上进口矿窗口关闭及海外矿山减停产的消息影响下，铅精矿仍持续供不应求的预期提升，国产矿加工费下跌；矿端供应不足，加上临近铅蓄电池消费淡季，原生铅冶炼厂多选择检修，部分地区检修周期提前；铅蓄电池进入消费淡季，废电瓶报废量减少，收货困难加大，多家炼厂原料库存告急，市场货源有限，导致再生铅炼厂被动减产，部分地区再生铅开工率下滑明显，供应阶段性收紧，提振铅价大幅上行。5月废电瓶“反向开票”政策实施，短时间回收量缩减叠加税务成本抬升带动废电瓶供应紧缺，原料端矛盾激化，供应阶段性收紧，提振铅价上行突破本年新高。6月消费旺季即将到来，铅价高位震荡为主。 展望：展望下半年，宏观面，美联储或有降息，虽时点和空间具有 1 不确定性，但市场高度共识或有一次降息；国内多省市落实消费政策，国内政策刺激延续，提振国内消费预期。供应上，因LME禁止俄罗斯金属交割，俄罗斯成为中国铅精矿最大进口国，加上部分矿山的逐步投产，进口铅精矿或将有所增加，不过铅矿偏紧或维持。铅产量方面，目前银价和铅价均偏强运行，原生炼厂利润水平较好，开工相对强势，矿端供应若能缓解，原生炼厂产量或能改善，不过再生铅原料的紧缺或加剧，产量增加空间有限。需求上，展望下半年，随着电动自行车领域陆续出台各类规范政策性文件，蓄电池订单由中小蓄企向大型蓄企转移，开工整体或持续偏强。长期来看，随着锂电池成本的逐步下行，锂换铅比例逐年加大，不过铅酸蓄电池消费地逐步转向东南亚等地区，出口量或仍有空间。总的来说，预计下半年铅价重心仍有上移。 目录 第一部分：2024年上半年铅市场行情回顾2 一、沪铅市场行情回顾2 第二部分：铅产业链回顾3 一、宏观基本面3 二、铅市供需体现5 1、全球铅市供应过剩5 2、供需体现—LME铅库存相对高位运行6 三、铅市供应7 1、铅矿供应偏紧7 2、铅产量下滑7 四、下游及终端需求状况9 1、总体需求：温和复苏9 2、国内需求：稳中向好10 第三部分、小结与2024年下半年展望12 免责声明13 第一部分：2024年上半年铅市场行情回顾 一、沪铅市场行情回顾 上半年，沪铅重心上移，从走势变化上来看： 1-2月份沪铅期价整体下行。宏观上，整体通胀水平超预期回升，加上非农就业数据 远超市场预期，市场减少5月降息的押注，施压有色板块，加上春节期间，原生铅与再生铅的部分中大型企业于春节期间照常生产，而铅下游企业全面放假，放假时间较长企业的有达15天左右，铅消费缺失，由此带来的需求缺口使节后铅锭累库趋势加剧，且随着气温回升，部分地区暴雪天气影响解除，前期因物流拖累的铅锭抵达仓库，社会库存进一步上升，加上受到美国经济数据影响铅价走弱。 3-6月份沪铅期价整体大幅上行为主。宏观面上，美国经济数据及美官员发言等，使得美元指数承压下跌，加上国内不断释放利好提振需求，利好有色金属。基本面上，铅精矿仍持续供不应求的局面，3月铅蓄电池市场全面复苏，及矿及锭端检修导致供应阶段性收紧，铅价震荡上行。3月底，矿山选厂开工不足，加上进口矿窗口关闭及海外矿山减停产的消息影响下，铅精矿仍持续供不应求的预期提升，国产矿加工费下跌；矿端供应不足，加上临近铅蓄电池消费淡季，原生铅冶炼厂多选择进行检修，部分地区检修周期提前；铅蓄电池进入消费淡季，废电瓶报废量减少，收货困难加大，多家炼厂原料库存告急，市场货源有限，导致再生铅炼厂被动减产，部分地区再生铅开工率下滑明显，供应阶段性收紧，提振铅价大幅上行。5月废电瓶“反向开票”政策实施，短时间回收量缩减叠加税务成本抬升带动废电瓶供应紧缺，原料端矛盾激化，供应阶段性收紧，提振铅价上行突破本年新高。6月消费旺季即将带来，铅价高位震荡为主。 元/吨 美元/吨 精炼铅期货价格 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 期货收盘价(活跃合约):铅 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅（右） 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：铅产业链回顾 一、宏观基本面 国际方面，在最新发布的《全球经济展望》报告中，世界银行将2024年全球GDP增长预期从2.4%上调至2.6%。尽管增速仍低于新冠疫情前3.1%的水平，但这一上调无疑为处于动荡之中的世界经济提供了一丝暖意。将美国GDP增长预期从1.6%上调至2.5%；下调非洲和中东地区2024年的增长预测。世界银行预测局局长阿伊汗.高斯表示，美国经济的强劲需求是推动全球经济预期上调的主要因素。得益于美联储高利率政策对通胀的抑制作用，以及主要经济体就业市场的韧性，美国经济表现出了良好的复苏态势。 美国劳工部公布的非农数据显示，5月份非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。尽管非农就业人数增长远超预期，但劳动参与率的下滑和失业率的上升，则意味着美国经济仍在降温，结合此前一季度GDP环比折年率由1.6%修正至1.3%、4月份通胀数据放缓、4月份JOLTS职位空缺减少、5月份ISM制造业PMI指数超预期回落都显示出美国正逐步朝着经济降温、通胀回落迈进。因此，我们无法仅从非农数据超预期反弹来判断美国经济依旧强劲，但可以看出，前期经济数据的回落未能持续，也说明美国劳动市场降温的进度有所减缓。根据CME美联储观察工具最新数据显示，非农数据公布后美联储9月降息的概率降至50%以下，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。 美国通胀数据自2022年中旬从高点回落后，于2023年中旬至今均在区间小幅变动。美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值的3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平。本月CPI分项中多数商品价格持续回落，服务价格则在交通运输服务指数的带领下回落，但住房价格仍未显著放缓，未来通胀下行趋势或仍有待观察。数据公布后，强化了市场对美联储的降息预期，利率期货暗示，美联储在9月前降息的可能性约为70%，11月降息25个基点的可能性达到100%。不过美联储于6月FOMC会议将联邦基金目标利率维持于5.25%-5.5%的水平，而在后继公布的点阵图中则下调年内降息次数至1次，低于市场预期的两次。除此之外，美联储同样上调了年内通胀预期，或侧面反映其对通胀下行不确定性的顾虑。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 二、铅市供需体现 1、全球铅市供应过剩 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1-3月，全球精炼铅产量为 WBMS:供需平衡:铅:累计值 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 WBMS:供需平衡:铅:累计值 377.59万吨，消费量为372.73万吨，供应过剩4.86万吨。2024年1-3月，全球铅矿产量为128.07万吨。 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2024-02 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、供需体现—LME铅库存相对高位运行 铅库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 上期所库存 LME库存 吨 库存方面，LME铅库存在3月创阶段新高，主要源于海外交仓，昭示着海外消费表现疲软，不过在前期累库因素消除下，LME铅库存逐渐去库，但库存仍高于此前。国内库存方面，一季度：1月多地原生铅冶炼企业检修增多，铅锭供应进一步收紧，而元旦后下游企业恢复常规采购，节后补库较多，铅锭社会库存延续降势。2月库存走高，部分大型冶炼厂在春节期间正常生产，下游则全面放假，铅消费缺失，由此带来的需求缺口使节后铅锭累库趋势加剧，且随着气温回升，河南等地暴雪天气影响解除，前期因物流拖累的铅锭抵达仓库，社会库存进一步上升。3月，部分原生铅冶炼企业计划检修，铅锭供应阶段性收紧，加上铅价上涨放缓小幅走弱，刺激大型下游按需采购，库存回落。二季度：4月库存累增，清明假期期间，下游部分铅蓄电池企业放假，而上游原生铅与再生铅冶炼企业正常生产，短暂的供需错配下，铅锭库存继续累增。5月因再生铅炼厂受到废料供应不足限制，多数企业减产，铅锭供应有限，刺激沪铅走势强劲，铅价高企，下游企业采购谨慎，随着期现价差扩大，持货商交仓情绪高涨，铅锭社会库存随之增长。月末，河南、云南和湖南等地原生铅冶炼企业检修，安徽、江西等地区再生铅企业减停产，铅锭供应地域性偏紧,铅锭库存转降。展望下半年，国内铅矿或有部分补充，消费旺季结束后，国内库存或有累库，不过或仍延续低位为主，原料偏紧或持续。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 三、铅市供应 1、铅矿供应偏紧 我国的铅矿产地分布广泛，但大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南，供应差异性比较大，对进口矿有较大的需求。海关总署数据显示，1-5月，总计进口铅矿砂及精矿416497.28吨，同比下降13.55%。 2024年一季度铅矿进口窗口仍处于关闭状态，当下铅冶炼厂对进口矿中其它有价富含金属有极高要求，海外铅矿偏紧下，进口加工费仍有下调空间。3月上旬铅矿几无到港，4月，铅精矿进口量以长单到港为主，不过4月随着沪伦比值小幅扩大，铅精矿进口亏损收窄。5月时沪伦比值再度扩大，铅精矿进口逐渐扭亏为盈，铅精矿港口出港呈现增加趋势，不过海外铅矿供应总量有限，国内主要港口到货并未出现明显增量，原料供应仍趋紧。 铅矿进口量 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 进口数量:铅矿砂及精矿:当月值 吨 总得来说，2024年上半年，由于海外铅锌矿山减产，导致铅精矿进口下滑，供应偏紧下，加工费低位，国内原生铅冶炼厂利润转为依赖白银等冶炼副产品，上半年白银价格强势运行，原生铅冶炼厂对银精矿及高银矿的需求提升，展望下半年，因LME禁止俄罗斯金属交割，俄罗斯成为中国铅精矿最大进口国，加上部分矿山的逐步投产，进口铅精矿或将有所增加，不过铅矿偏紧或维持。 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、铅产量下滑 2024年上半年，铅产量下滑。电解铅方面，一季度：1月份，电解铅冶炼企业检修较 为集中，且多为中大型企业，当月产量下降；2月适逢春节假期，虽大部分原生铅冶