食饮农业行业周报：消费复苏带动业绩恢复，农业受益生猪高价与政策

食品饮料周观点：白酒调整后价值凸显，大众品关注成本改善机遇本周食品饮料板块指数整体上涨1.07%，在申万一级子行业排名第15，跑赢沪深300指数0.50%，PE- TTM 为30.28。子行业普遍上涨，调味发酵品（2.38%）、啤酒（2.30%）、乳品（1.96%）涨幅靠前。个股方面，来伊份（10.49%）、伊力特（9.89%）、古井贡B（8.06%）、莲花健康（7.87%）、西藏发展（6.41%）分列涨幅前五。 白酒：短期首选业绩超预期高增长的标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒，回落中优先布局。 大众品：啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解；大众品二季度疫情压制，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。市场表现上，啤酒及其他酒类表现较好，主要为龙头个股带动行情。推荐高端化增收兼成本减压的啤酒、C端消费升级趋势不改的乳制品，以及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预制菜。 农林牧渔周观点：猪价高位震荡进入盈利期，种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体上涨0.80%，在申万一级子行业排名第16，跑赢沪深300指数0.24%，PE- TTM 为96.83。子行业普遍上涨，渔业（2.49%）、种植业（1.31%）、农产品加工（0.66%）涨幅靠前。个股方面，益生股份（27.27%）、邦基科技（14.61%）、永安林业（14.50%）、绿康生化（14.00%）、申联生物（12.41%）分列涨幅前五。 生猪养殖：生猪价格进入高位震荡区间，集团厂与散户全部进入盈利期。 能繁产能增长缓慢，进一步延长生猪养殖公司盈利期。本周各养殖公司披露三季报业绩，受猪价上涨提振，单三季度扭亏为盈，部分公司全年业绩已扭亏为盈。养殖板块此前经过回调，各养殖公司均处头均市值低位，投资价值凸显。 种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖； 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒；苏皖产区内，弹性票推荐金种子、今世缘、迎驾，大票推荐洋河。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注在外餐饮修复相关的烘焙、调味、软饮、预制菜。个股重点推荐伊利、妙可蓝多、安琪、农夫山泉、安井、立高。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份； 湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰；出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1每周观点 1.1食品饮料：白酒把握三季报超预期标的，大众品聚焦需求复苏和成本下行 白酒：短期首选业绩超预期高增长的标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒，回落中优先布局。 （1）高端白酒：近期由于资金和市场情绪等因素，高端白酒股价快速回落，估值均处于近年低位。糖酒会反馈高端酒整体稳健，公司交流对于明年规划清晰，积极态势有望延续，未来高端白酒产业中长期良好发展趋势未变，短期股价快速回落中，估值已具备较强吸引力和较高性价比，建议逢低整体布局。 贵州茅台：公司四川地区11月回款完成，进度88%，11月配额全年占比8%左右，预计月底发货；当前川内库存1个月左右，经销商反馈今年的投机需求减弱，需求逐渐回归理性。 五粮液：截至10月，公司21个战区中14个动销实现同比正增长，其中湖南增长23%，湖南战区核心意见领袖及消费者培育较好、经典批价表现积极，市占率提升较好，安徽增长15%，江西湖北增长14%、江苏增长10%，受疫情影响的7个战区下降，公司未来仍将注重品牌构建，产品方面经典五粮液、八代五粮液、系列酒的体系化大方向不变。川内发货进度90%左右，库存一个月至一个半月，部分大商反馈有开门红要求。 泸州老窖：公司在川内实行品牌专营公司直控终端模式，库存35天左右，截至10月底发货进度85%左右。公司层面表示2023年规划已经确定，希望继续良好发展态势，明年品牌聚焦国窖和泸州老窖双品牌、国窖系和老窖系和创新系三品系，市场方面聚焦100个城市突破，集团进行金融、数据化建设、市场主体间的协同。 （2）次高端白酒：三季度汾酒、舍得展现弹性，四季度聚焦终端动销和品牌建设，备战春节开门红。推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得，关注产品升级加速、全国化深度推进的汾酒。 山西汾酒：公司2022年前三季度营收221.44亿元，同增28.32%，归母净利润71.08亿元，同增45.18%。公司山西基地市场消费氛围浓厚，基本盘稳固，抗风险能力在次高端中较强。双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，全年25%左右的收入增长目标将顺利完成。 舍得酒业：公司2022年前三季度营收46.17亿元，同增28.00%，归母净利润12.00亿元，同增23.76%，恢复增长弹性。二季度面对疫情冲击，公司主动作为，积极稳固渠道生态，多措促进终端动销，保证库存良性和价盘稳定。三季度充分受益次高端消费回补红利，以舍得为代表的中高档酒增速迅速回升。坚守长期主义，致力高质量发展，未来产品升级空间以及市场扩张潜力仍足。 酒鬼酒：三季度内参完成全年回款保底目标（>25亿），酒鬼回款进度超85%。 疫情影响下内参动销承压，发货延迟普遍2个月，公司更加重视稳定价盘和开瓶动销，23年加强配额计划管理。预计三季度收入增速5-10%，利润持平或略有下滑。 （3）苏皖白酒：苏皖白酒动销水平在全国范围内领先且预期能够延续优势，本地酒坐享国内最好根据地市场。苏酒向苏中、苏南继续渗透，拉升产品档次；徽酒整体次高端升级延续，省内不断下沉精耕。本周内苏皖酒企陆续发布三季报，整体基本符合预期。回款情况锁定全年业绩水平。 洋河股份：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%；归母净利润90.72亿元，同比增长25.78%；整体符合预期。其中，22H1实现营收189.08亿元，同比增长21.65%，归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；22Q3单季度实现营收75.75亿元，同比增长18.37%，归母净利润21.78亿元，同比增长40.45%；单季度净利率28.76%较为正常，但也达到了预期上限，利润同比增速较高，主要系去年同期基数。今年以来，公司积极应对日趋激烈的市场竞争，聚焦产品品质升级不断满足消费需求，推动营销组织下沉持续深耕市场，围绕消费者互动全面强化品牌建设，市场销售实现稳健增长，保持“稳中求进、进中有优”发展态势。 金种子酒：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收8.15亿元，同比+0.99%；归母净利润-1.36亿元，同比减亏0.08亿元；整体符合预期。合同负债从中报0.83略增至0.94亿元；经营现金流从中报-3.02降至-4.51亿元。其中，22H1实现营收6.02亿元，同比+10.39%，归母净利润为-0.55亿元，同比+43.63%；22Q3单季度实现营收2.13亿元，同比-18.59%，归母净利润为-0.81亿元，同期21Q3为-0.47亿元；符合预期，三季度重点工作为内外梳理而非回款，因此营收释放节奏延后。Q3毛利率19.85%，环比-11.58pct，同比-9.07pct，主要系产品批价下调及馥合香策略调整。 今世缘：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入65.16亿元，同比增长22.19%，归母净利润20.81亿元，同比增长22.53%左右。22Q3单季度实现营收18.70亿元，同比增长26.15%，实现归母净利润4.63亿元，同比增长27.32%。公司一向重视团购渠道，具备渠道优势，平时客情维护到位，三季度通过百日会战拉高增速，双节期间扫码领红包、谢师宴免单等促销手段多样，并合理追加一些促销费用，提高增长水平。双节期间四开增速反超对开，截至目前开系整体增速预计达35%，保持较高水平。V系体量预计全年仍能做到翻倍，公司已开始引导团购客户和终端烟酒店升级到V3，开系则进一步放开流通渠道，整体推进节奏稳扎稳打。 迎驾贡酒：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入38.92亿元，同比增长21.42%；归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%；整体符合预期。毛利率68.56%，净利率31.07%，基本持平；合同负债从中报的3.78增至4.19亿元；经营现金流从中报的1.83增至8.34亿元，Q3单季度经营现金流入15.85亿元。其中，22H1实现营收25.30亿元，同比增长20.38%，归母净利润7.79亿元，同比增长32.30%；22Q3单季度实现营收13.63亿元，同比增长23.39%，归母净利润4.24亿元，同比增长13.30%；利润增速不及预期，主要系营业成本同比增加42.36%、营业外净收支同比减少，且去年同期高基数。 （4）其他白酒：其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业，推荐老白干酒；关注光瓶酒产品成长性可观的顺鑫农业。 老白干酒：酒企积极作为，三季度延续了高增长趋势，实现营业收入14.30亿元，同增27.93%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长36.56%；实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长38.79%。终端动销活跃度欠佳，厂家推出促销政策予以弥补，核心次高端产品实现好于整体的增长。公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”，今年成立降本增效小组，深挖成本费用控制，管理改善正在进行中。 大众品：啤酒进入业绩弹性验证期，提价效果叠加包材成本下行，盈利弹性有望在三季度兑现；调味品等需求弱复苏，关注成本改善机遇。 1）调味品：需求弱复苏，成本压力仍存。 基础调味品：海天味业：三季报不及预期。餐饮渠道需求复苏较慢，酱油等主要产品增长乏力，各区域收入增速放缓至个位数。公司全年收入、利润12%的增速目标完成压力较大。随着餐饮消费复苏持续和成本压力缓解，明年增长有望步入双位数正轨。中炬高新：三季度酱油、鸡精鸡粉收入增速回升至高双位数，成为增长压舱石。除成都疫情扰动导致中西部收入降速外，其他区域收入增长态势向好，经销商数量亦同步增长。 公司收入增速全年有望保持双位数。随着明年原料成本压力缓解，以及公司精益制造和降本增效工作深入推进，毛利率上行及费用率压缩共同带动公司净利率稳步提升。千禾味业：三季度酱油零添加+高鲜双轮驱动，在稳定高端占位的同时推进渠道下沉，收入增速保持10%左右。食醋因华东大商调整影响，三季度收入放缓至个位数。公司积极控制广告宣传费用投放，销售费用率同比大幅减少，今年以来净利率呈现逐季上行趋势。四季度荣进交接完毕，华东收入有望重拾增长。C端零添加增长势头良好，工业渠道稳步拓展，公司量利有望维持20%+增速。安琪酵母：三季度出口、YE、食糖收入较快增长，国内烘焙酵母、动物营养、营养保健业务未完成预算，Q4发力追回，重心在去库存，公司考虑降价促销，全年收入目标冲刺可完成，而利润目标有压力。 2）啤酒：行业高端化趋势强劲，关注世界杯期间消费提振以及餐饮、夜场等渠道复苏，首推股价调整较多、充分反应悲观预期的华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒，关注青岛啤酒。 啤酒行业三季报显示啤酒公司经营稳健，延续量价齐升趋势，高端化战略卓有成效、势头强劲。今年秋冬季气温偏暖，啤酒消费旺季得到延长，预计至10月左右，11月有世界杯世界催化啤酒消费，部分渠道部分产品的消费情绪有望得到释放，关注在