基金分析报告：成长价值基金池：高年度胜率

基金分析报告 成长价值基金池202311：高年度胜率 2023年11月15日 买入具有竞争优势的优秀公司，价格合理即可，赚复利增长的钱。成长价值 策略判断内在价值的主要维度：优秀的商业模式和财务健壮性判断。优秀的商业模式往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。财务健壮性判断则关注财务实力和财务造假识别，以规避价值毁灭。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002 成长价值型基金池：兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2023年11 邮箱：yeerle@mszq.com研究助理关舒丹 月9日，基金池年化收益率为16.53%，相对于偏股基金指数超额收益为9.37%， 执业证书：S0100123010007 同时组合年化波动20.83%，年化夏普为0.79。此外，基金池在多数年份中均能 邮箱：guanshudan@mszq.com 跑赢偏股基金指数，在风格切换的市场中更为突出。 相关研究1.量化周报：继续处于乐观象限-2023/11/12 超额收益主要源自选股，行业重仓周期和消费。选股能力为组合主要的超额 2.量化周报：市场进入一致上涨区间-2023/1 收益来源，行业配置和动态调整也有明显贡献。风格上，价值和成长属性整体均 1/05 不突出，当前由中盘转向大盘。行业上，在周期和消费行业上相对持仓较高，其 3.资产配置月报：十一月配置视点：美债利率 余仓位在制造、TMT和金融上布局较为均衡，整体在行业估值低点加仓高点减仓。 当下主要影响哪些资产？-2023/11/034.量化分析报告：十月社融预测：21271亿元-2023/11/015.量化周报：市场或继续震荡上涨-2023/10/ 成长价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型 29 基金的定义，计算基金在PB-ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正负且排名前700的基金样本为成长价值型基金。对于成长价值型基金的精选，我们主要选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金。表1：新一期成长价值组合基金列表 基金代码基金简称基金经理管理日期规模(亿元) 000480.OF东方红新动力A周云2015-09-1420.06008602.OF方正富邦新兴成长A乔培涛2022-07-281.29020018.OF国泰金鹿赵大震2022-06-022.69000242.OF景顺长城策略精选A张靖2014-10-2539.11003175.OF华泰柏瑞多策略A董辰2020-12-2941.54590008.OF中邮战略新兴产业吴尚2022-02-098.13008060.OF景顺长城价值边际A鲍无可2020-08-3156.36320015.OF诺安行业轮动A韩冬燕2017-06-236.64013095.OF安信远见成长A张竞2022-03-0814.84010178.OF大成企业能力驱动A李博2021-01-1933.90 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2023/10/31 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1成长价值基金池理念简介与历史表现3 1.1成长价值投资理念简介3 1.2成长价值基金池：高年度胜率3 2成长价值基金池定义与筛选6 2.1成长价值型基金的定义6 2.2成长价值基金池的精选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1成长价值基金池理念简介与历史表现 1.1成长价值投资理念简介 合理价格买入具有竞争优势的公司，赚复利增长的钱。成长价值策略由巴菲特发扬光大，主要偏好有优秀的商业模式和健壮财务的公司。优秀的商业模式代表“护城河”，往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB_ROE因子收益稳健，但离散度有明显下降。A股PB_ROE因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，但今年以来因子的离散度有明显下降，整体来看PB_ROE策略仍具有较强的投资优势。 图1：PB_ROE因子历史表现 80% 60% 40% 20% 0% 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2007/2/28 2008/2/29 2009/2/28 2010/2/28 2011/2/28 2012/2/29 2013/2/28 2014/2/28 2015/2/28 2016/2/29 2017/2/28 2018/2/28 2019/2/28 2020/2/29 2021/2/28 2022/2/28 2023/2/28 2.0 pb_roe因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2023/10/31 1.2成长价值基金池：高年度胜率 长期来看，成长价值基金池的表现兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至 2023年11月9日，基金池年化收益率为16.53%，相对于偏股基金指数超额收益为9.37%，同时组合年化波动20.83%，年化夏普为0.79，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 图2：成长价值基金池历史净值表现 累计超额成长价值基金池偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2023/11/9 成长价值型基金池在多数年份均能跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至 2023年11月9日，从基金池各年表现来看，组合在多数年份中均能跑赢偏股基金指数，在风格切换的市场中更为突出。其中，选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态收益也有明显贡献。 图3：成长价值型基金池各年表现图4：成长价值型基金池的超额收益来源 成长价值组合 偏股基金指数 超额收益 2015 32.95% 38.70% -5.74% 2016 -1.28% -13.03% 11.75% 2017 27.27% 14.12% 13.15% 2018 -20.35% -23.58% 3.23% 2019 44.99% 45.02% -0.02% 2020 69.82% 55.91% 13.92% 2021 37.14% 7.68% 29.46% 2022 -15.64% -21.03% 5.39% 2023 -2.07% -10.11% 8.04% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2023/11/9 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2023/10/31 成长价值型基金池配置风格：价值和成长属性整体均不突出，当前由中盘转向大盘。 图5：成长价值基金池重仓风格 非线性市值 1 杠杆率 低估性(PB 低估性(PE) 流动性 0.5 0 -0.5 动量 市值 beta 成长性波动率 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2023/9/30 行业配置较为均衡，受板块估值影响明显。成长价值型基金池在周期和消费行业上相对持仓较高，其余仓位在制造、TMT和金融上布局较为均衡。2020年底开始高位减持消费，并大幅买入周期，2022年底，在消费板块估值回落后再次加仓。 图6：成长价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 0% 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2023/9/30 2成长价值基金池定义与筛选 2.1成长价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据成长价值的主要思想，计算基金在PB_ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负排名前700的基金样本为成长价值型基金。 2.2成长价值基金池的精选 对于成长价值型基金的精选，我们主选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金，即根据近12个月行业+选股+动态收益动量与IR综合排名，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期成长价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理日期 规模(亿元) 000480.OF 东方红新动力A 周云 2015-09-14 20.06 008602.OF 方正富邦新兴成长A 乔培涛 2022-07-28 1.29 020018.OF 国泰金鹿 赵大震 2022-06-02 2.69 000242.OF 景顺长城策略精选A 张靖 2014-10-25 39.11 003175.OF 华泰柏瑞多策略A 董辰 2020-12-29 41.54 590008.OF 中邮战略新兴产业 吴尚 2022-02-09 8.13 008060.OF 景顺长城价值边际A 鲍无可 2020-08-31 56.36 320015.OF 诺安行业轮动A 韩冬燕 2017-06-23 6.64 013095.OF 安信远见成长A 张竞 2022-03-08 14.84 010178.OF 大成企业能力驱动A 李博 2021-01-19 33.90 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2023/10/31 3组合基金的多维分析 图7：东方红新动力画像分析 判断公司价值时注重自由现金流，保留容错空间，追求在剔除运气成分后能够获得稳定收益。基金风格稳定性强，选股能力突出，且在消费、科技、周期和地产上的配置时点较为准确，行业配置能力强。 资料来源：wind，民生证券究院 图8：方正富邦新兴成长画像分析 自下而上，主动均衡，持仓偏左，关注个股的困境反转，选股追求低预期、低景气、低估值、新变化，等待认知差兑现，持仓偏小盘，选股能力突出。 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：国泰金鹿画像分析 遵循周期观点，偏好底部左侧买入，要求一定的估值保护，同时看重业绩增速、景气度和行业空间，分散持仓，偏大盘，选股能力较强，调仓准确。在消费和科技板块有较强的投资能力。 资料来源：wind，民生证券究院 图10：景顺长城策略精选画像分析 自下而上，寻找市场空间大、业绩确定性高的标的，左侧布局，擅长把握拐点，同时会规避估值过高品种。持仓风格稳定，选股能力强，在消费、科技和周期赛道配置准确。 资料来源：wind，民生证券究院 图11：华泰柏瑞多策略画像分析 基于公司质量、景气度和成长空间的性价比切换策略，选股能力突出，调仓准确，对于金融周期板块自上而下选择行业，对于其他板块则自下而上精选个股。高配黄金、锂矿等金属。 资料来源：wind，民生证证券究院 图12：中邮战略新兴产业画像分析 对估值容忍度相对较高，TMT板块能力圈较为明显，整体偏好高关