基金分析报告：深度价值基金池202405：超额依旧稳健

深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。 深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。本报告将借鉴深度价值的投资思想，找对安全边际要求较高，注重低PB投资的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 深度价值型基金池：历史收益稳健，高风险收益比。2015年2月2日至2024年5月21日，基金池年化收益率为12.48%，相对于偏股基金指数年化超额收益为5.99%，同时组合年化波动仅20.39%，年化夏普为0.61，具备较高的收益稳定性。今年2月初大盘上行以来，深度价值基金池涨幅同样明显，近一月来组合收益达8.9%。 动态、风格配置和选股均贡献明显超额。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。偏好低动量、低弹性、低波动率风格，价值属性突出，当前略偏中盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，近期提高了对于制造赛道的配置比例，同时在消费和TMT板块也有所涉猎。 深度价值型基金定义与精选。主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前700的基金样本为价值型基金。对于深度价值基金池的筛选，我们主要考虑了小市值和持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表1：新一期深度价值组合基金列表 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 1深度价值基金池理念简介与历史表现 1.1深度价值投资理念简介 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。本报告将优选市场当前的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB因子收益涨幅放缓，离散度保持高位波动。A股价值因子收益在2021年以来整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，但近期PB因子收益的增长有所减弱；且价值因子的离散度也保持高位波动，价值风格仍具有配置价值，但配置优势有所减弱。 图1：PB因子历史表现 1.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2024年5月21日，基金池年化收益率为12.48%，相对于偏股基金指数年化超额收益为5.99%，同时组合年化波动仅20.39%，年化夏普为0.61，具备较高的收益稳定性。今年2月初大盘上行以来，深度价值基金池涨幅同样明显，近一月来组合收益达8.9%。 图2：深度价值基金池历史表现 深度价值型基金池历年收益稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。 2015年2月2日至2024年5月21日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019和2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益，今年以来实现了约9%的正收益。而组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。但其在行业配置上不占优，整体贡献负超额收益。 图3：深度价值型基金池各年表现 图4：深度价值型基金池的超额收益来源 深度价值型基金池配置风格：低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前略偏中小盘。 图5：深度价值基金池重仓风格 行业配置以金融、周期和制造为主。从深度价值型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，近期提高了对于制造赛道的配置比例，同时在消费和TMT板块也有所涉猎。 图6：深度价值基金池行业配置变化 2深度价值基金池定义与筛选 2.1深度价值型基金的定义 我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义：1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据深度价值的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前700的基金样本为价值型基金。 2.2深度价值基金池筛选 对于深度价值基金池的筛选，我们主要选择市值较小和持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期深度价值组合基金列表 3组合基金的多维分析 图7：国联国企改革画像分析 图8：中欧潜力价值画像分析 图9：融通中国风1号画像分析 图10：信澳价值精选画像分析 图11：工银国家战略主题画像分析 图12：汇丰晋信大盘画像分析 图13：大成策略回报画像分析 图14：嘉实价值臻选画像分析 图15：嘉实产业优选画像分析 图16：华泰柏瑞新金融地产画像分析 4风险提示 1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律，可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化等因素失效。 2）报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究，收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。 3）本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。基金有风险，投资需谨慎，投资者需慎重决策。