基金分析报告：景气价值基金池：高弹性之选
注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平。以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的爆炸性扩张。 本报告将优选市场当前的景气价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 景气价值型基金池：具备更高的弹性。2015年2月2日至2023年11月9日，基金池年化收益率为11.14%，相对于偏股基金指数超额收益为3.98%，但组合年化波动为27.64%，风险收益比整体要低于深度价值和成长价值组合。 从组合各年表现来看，组合在成长相对占优的年份中能够获得较高的超额收益。 超额收益主要源自行业配置，风格更偏成长。景气价值型基金池超额主要来自于行业配置、动态和选股，其中行业配置的贡献更为明显。风格偏向高流动性、高动量、高弹性、偏中盘，价值属性整体较弱，更偏成长。行业上以TMT、制造和消费为主，更加注重行业的成长性，但2021年中到2022年底则明显增配了周期赛道。 景气价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行景气价值型基金的定义，计算基金在PE_G因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前700的基金样本为景气价值型基金。对于景气价值型基金的精选，我们主要选择持仓股过去2年的收益率较高的基金。 表1：新一期景气价值组合基金列表 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 1景气价值基金池理念简介与历史表现 1.1景气价值投资理念简介 注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平。以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的爆炸性扩张。本报告将优选市场当前的景气价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PE_G因子超额收益有所减弱，离散度有所回升。A股PE_G因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，且今年以来因子的离散度明显回升，当前PE_G策略仍具有较高的配置优势。 图1：PE_G因子历史表现 1.2景气价值基金池：高弹性 景气价值基金池具备更高的弹性。2015年2月2日至2023年11月9日，基金池年化收益率为11.14%，相对于偏股基金指数超额收益为3.98%，但组合年化波动为27.64%，年化夏普为0.4。基金池在成长表现较好的区间具备比偏股基金指数更高的收益弹性。 图2：景气价值基金池历史表现 景气价值型基金池进攻性较强。2015年2月2日至2023年11月9日，从基金池各年表现来看，组合在成长相对占优的年份中能够获得较高的超额收益。其超额主要来自于行业配置、动态和选股，其中行业配置的贡献更为明显。 图3：景气价值型基金池各年表现 图4：景气价值型基金池的超额收益来源 景气价值型基金池配置风格：高流动性、高动量、高弹性、偏中盘，价值属性整体较弱，更偏成长。 图5：景气价值基金池重仓风格 行业配置以TMT、制造和消费为主。景气价值型基金池更加注重行业的成长性，因而整体在高成长赛道上布局较多，但2021年中到2022年底则明显增配了周期赛道。 图6：景气价值基金池行业配置变化 2景气价值基金池定义与筛选 2.1景气价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行景气价值型基金的定义：1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据景气价值的主要思想，计算基金在PE_G因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前700的基金样本为景气价值型基金。 2.2景气价值基金池筛选 对于景气价值型基金的精选，我们主要选择持仓股过去2年的收益率较高的基金，构建相关因子组合，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期景气价值组合基金列表 3组合基金的多维分析 图7：红土创新医疗保健画像分析 图8：建信智能生活画像分析 图9：国联竞争优势画像分析 图10：信澳产业升级画像分析 图11：农银汇理低估值高增长画像分析 图12：富国研究精选画像分析 图13：光大保德信智能汽车主题A画像分析 图14：嘉实逆向策略画像分析 图15：国泰致远优势画像分析 图16：广发科技创新画像分析 4风险提示 1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律，可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化等因素失效。 2）报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究，收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。 3）本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。基金有风险，投资需谨慎，投资者需慎重决策。
