基金分析报告：深度价值基金池：高度抵御风险

基金分析报告 深度价值基金池202311：高度抵御风险 2023年11月15日 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性 程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。本报告将优选市场当前的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002 深度价值型基金池：历史收益稳健，高风险收益比。2015年2月2日至2023 邮箱：yeerle@mszq.com研究助理关舒丹 年11月9日，基金池年化收益率为12.45%，相对于偏股基金指数年化超额收 执业证书：S0100123010007 益为5.23%，同时组合年化波动仅20.54%，年化夏普为0.6，具备较高的风险 邮箱：guanshudan@mszq.com 收益比。 相关研究 动态、风格配置和选股均贡献明显超额。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。偏好低动量、低弹性、低波动率风格，价值属性突出，当前 1.量化周报：继续处于乐观象限-2023/11/122.量化周报：市场进入一致上涨区间-2023/1 1/05 略偏中盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，2020年 3.资产配置月报：十一月配置视点：美债利率 以来提高了对于消费赛道的配置比例，同时在制造和TMT板块也有所涉猎。 当下主要影响哪些资产？-2023/11/034.量化分析报告：十月社融预测：21271亿元-2023/11/01 深度价值型基金定义与精选。主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型 5.量化周报：市场或继续震荡上涨-2023/10/ 基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平 29 均因子暴露分别为正且排名前700的基金样本为价值型基金。对于深度价值基金池的筛选，我们主要考虑了小市值和持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下：表1：新一期深度价值组合基金列表 基金代码基金简称基金经理管理起始日期规模(亿元) 001810.OF中欧潜力价值A曹名长,沈悦2015-11-2018.98002137.OF诺安利鑫A吴博俊,赵森2022-04-221.19011518.OF嘉实价值臻选谭丽2021-04-2722.78013385.OF信澳优势价值A是星涛2021-12-0311.07004496.OF前海开源多元策略叶嘉2021-09-063.26519198.OF万家颐和A章恒2020-05-147.38012578.OF富国红利A孙彬2021-12-2111.68090007.OF大成策略回报A徐彦2020-03-2029.77 162607.SZ景顺长城资源垄断韩文强2020-04-2921.76501189.SH嘉实产业优选A吴悠,沈玉梁2021-09-109.42 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2023/10/31 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1深度价值基金池理念简介与历史表现3 1.1深度价值投资理念简介3 1.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比3 2深度价值基金池定义与筛选6 2.1深度价值型基金的定义6 2.2深度价值基金池筛选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1深度价值基金池理念简介与历史表现 1.1深度价值投资理念简介 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。本报告将优选市场当前的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB因子收益持续走高稳健上行，离散度保持较高水平。A股价值因子收益在2021年以来整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，且价值因子的离散度也处于历史相对较高的水平，价值风格仍具有较强的配置优势。 图1：PB因子历史表现 80% 60% 40% 20% 2007/1/4 2008/1/4 2009/1/4 2010/1/4 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 0% 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 pb因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2023/10/31 1.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。2015年2月2 日至2023年11月9日，基金池年化收益率为12.45%，相对于偏股基金指数年化超额收益为5.23%，同时组合年化波动仅20.54%，年化夏普为0.6，具备较高的风险收益比。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 图2：深度价值基金池历史表现 累计超额深度价值基金池偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2023/11/9 深度价值型基金池历年收益稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2023年11月9日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019和2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益，今年以来更是实现了约8%的正收益。而组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。但其在行业配置上不占优，整体贡献负超额收益。 图3：深度价值型基金池各年表现图4：深度价值型基金池的超额收益来源 27.36% 25.44% 55.91% 7.68% -19.65% 6.34% 13.29% 7.80% -10.01% -28.55% 17.76% 19.95% 17.90% -21.03% -10.11% -1.08% 7.79% 38.70% -13.03% 14.12% -23.58% 45.02% 19.04% -6.68% 27.41% -15.78% 35.01% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 深度价值组合偏股基金指数超额收益 40% 20% 0% -20% 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2023-11/9 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2023/10/31 深度价值型基金池配置风格：低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前略偏中盘。 图5：深度价值基金池重仓风格 nlsize1 leverage earnings_yield value 0.5 0 -0.5 size betagrowth liquidity momentum volatility 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2023/9/30 行业配置以金融和周期为主。从深度价值型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，2020年以来提高了对于消费赛道的配置比例，同时在制造和TMT板块也有所涉猎。 图6：深度价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 0% 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2023/9/30 2深度价值基金池定义与筛选 2.1深度价值型基金的定义 我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据深度价值的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前700的基金样本为价值型基金。 2.2深度价值基金池筛选 对于深度价值基金池的筛选，我们主要选择市值较小和持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下：表2：新一期深度价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理起始日期 规模(亿元) 001810.OF 中欧潜力价值A 曹名长,沈悦 2015-11-20 18.98 002137.OF 诺安利鑫A 吴博俊,赵森 2022-04-22 1.19 011518.OF 嘉实价值臻选 谭丽 2021-04-27 22.78 013385.OF 信澳优势价值A 是星涛 2021-12-03 11.07 004496.OF 前海开源多元策略A 叶嘉 2021-09-06 3.26 519198.OF 万家颐和A 章恒 2020-05-14 7.38 012578.OF 富国红利A 孙彬 2021-12-21 11.68 090007.OF 大成策略回报A 徐彦 2020-03-20 29.77 162607.SZ 景顺长城资源垄断 韩文强 2020-04-29 21.76 501189.SH 嘉实产业优选A 吴悠,沈玉梁 2021-09-10 9.42 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2023/10/31 3组合基金的多维分析 图7：中欧潜力价值画像分析 在低估值的优质企业尚寻求长期资本增值，注重安全边际；选股：低估值、流动性好、业绩确定性高、抗风险能力强；持仓偏市值下沉，近期在汽车和医药行业上获得较高回报。 资料来源：wind，民生证券究院 图8：诺安利鑫画像分析 “能源多元变革”与“戴维斯双击”为核心策略，自下而上寻找被市场低估但具有长期增长潜力的公司；偏好有专利技术、研发创新和渠道优势的公司。基金调仓准确，动态收益高；当前主要配置周期赛道。 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：嘉实价值臻选画像分析 以安全边际为核心，注重企业内在价值，买入持有，行业相对分散，偏好低知名度成长股、温和成长类公司和周期成长股。投资风格稳定性强，除传统偏价值赛道外，也有配置通信和消费。 资料来源：wind，民生证券究院 图10：信澳优势价值画像分析 追求在个股价格低于企业内在价值时买入，等待价值回归，倾向于逆向投资低关注度的价值股，参考pb_roe模型自上而下筛选高性价比的优质公司。选股更偏冷门，近期由科技+金融转向了消费板块。 资料来源：wind，民生证券究院 图11：前海开源多元策略画像分析 以传统行业为主，关注行业中长期基本面趋势和投资逻辑，以期在低估时通过行