基金分析报告：深度价值基金池202411：与市场同步回升

基金分析报告 深度价值基金池202411：与市场同步回升 2024年11月15日 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性 程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。 分析师叶尔乐 深度价值型基金池：历史收益稳健，高风险收益比。2015年2月2日至 2024年11月12日，基金池年化收益率为12.03%，相对于偏股基金指数年化 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com分析师关舒丹 超额收益为5.1%，同时组合年化波动仅20.63%，年化夏普为0.58，具备较高 执业证书：S0100524060004 的收益稳定性。今年5-9月在市场风格频繁切换中组合出现一定程度的回撤，但 邮箱：guanshudan@mszq.com 近期反弹明显，近2月组合收益为24.16%。 相关研究 动态、风格配置和选股均贡献明显超额。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。偏好低动量、低弹性、低波动率风格，价值属性突出，当前 1.基金分析报告：成长价值基金池202411：保持高年度胜率-2024/11/14 2.基金分析报告：孙子兵法基金池202411： 略偏中盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，近期提 未知收益策略持续领先-2024/11/14 高了对于制造赛道的配置比例，同时在消费和TMT板块也有所涉猎。 3.量化专题报告：财报重构下的经营现金流拆解及盈利质量刻画-2024/11/114.量化周报：流动性再次确认上行-2024/11/ 深度价值型基金定义与精选。主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型 10 基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平 5.量化分析报告：2024年三季报行业个股超 均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。对于深度价值基 预期扫描-2024/11/05 金池的筛选，我们主要考虑了持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下：表1：新一期深度价值组合基金列表 基金代码基金简称基金经理管理起始日规模(亿元) 001852.OF融通中国风1号A邹曦2022-12-1616.27166020.OF中欧成长优选回报A曹名长,沈悦2017-11-3029.58013341.OF工银核心机遇A陈小鹭2023-01-134.52 013393.OF*信澳价值精选A是星涛2021-10-262.32010041.OF*嘉实港股优势A张金涛2021-01-1966.18 008269.OF大成睿享A徐彦2019-12-3074.24 011203.OF*永赢惠添益A李永兴2021-03-163.02 007497.OF中庚价值灵动灵活配置吴承根2020-06-0317.22000965.OF汇丰晋信新动力A闵良超2021-09-3026.30070027.OF嘉实周期优选肖觅2020-06-059.02 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/9/30；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1深度价值基金池理念简介与历史表现3 1.1深度价值投资理念简介3 1.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比3 2深度价值基金池定义与筛选6 2.1深度价值型基金的定义6 2.2深度价值基金池筛选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1深度价值基金池理念简介与历史表现 1.1深度价值投资理念简介 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。本报告将优选市场当前的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB因子收益涨幅放缓，离散度明显下降。A股价值因子收益在2021-2023年整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，但近期PB因子收益的增长有所减弱；且价值因子的离散度也出现名下下降，当前价值风格的配置优势有所减弱。 图1：PB因子历史表现 80% 60% 40% 20% 0% 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2007/1/4 2008/1/4 2009/1/4 2010/1/4 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 pb因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/10/31 1.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。2015年2月2 日至2024年11月12日，基金池年化收益率为12.03%，相对于偏股基金指数年化超额收益为5.1%，同时组合年化波动仅20.63%，年化夏普为0.58，具备较高的收益稳定性。今年5-9月在市场风格频繁切换中组合出现一定程度的回撤，但近期反弹明显，近2月组合收益为24.16%。 图2：深度价值基金池历史表现 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 累计超额深度价值基金池偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/11/12 深度价值型基金池历年收益稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2024年11月12日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019和2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益，今年以来实现了约11.5%的正收益。而组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。但其在行业配置上不占优，整体贡献负超额收益。 图3：深度价值型基金池各年表现图4：深度价值型基金池的超额收益来源 -19.65% 6.34% 13.17% 7.72% -10.49% -28.56% 17.94% 20.85% 17.40% 3.01% 8.49% 11.51% -13.52% 3.87% -21.03% -0.18% 7.68% 55.91% 27.35% 25.63% 45.02% 34.53% -23.58% -15.85% 14.12% 27.29% -13.03% -6.68% 38.70% 19.04% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024以来 深度价值组合偏股基金指数超额收益 40% 20% 0% -20% 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/11/12 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/10/31 深度价值型基金池配置风格：低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前略偏中盘。 图5：深度价值基金池重仓风格 非线性市值 1 杠杆率 低估性(PE) 低估性(PB) 流动性 0.5 0 -0.5 -1 动量 市值 beta 成长性 波动率 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/9/30 行业配置以金融、周期和制造为主。从深度价值型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，近期提高了对于制造赛道的配置比例，同时在消费和TMT板块也有所涉猎。 图6：深度价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 2023/12/31 2024/6/30 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/9/30 2深度价值基金池定义与筛选 2.1深度价值型基金的定义 我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据深度价值的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。 2.2深度价值基金池筛选 对于深度价值基金池的筛选，我们主要选择持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期深度价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理起始日 规模(亿元) 001852.OF 融通中国风1号A 邹曦 2022-12-16 16.27 166020.OF 中欧成长优选回报A 曹名长,沈悦 2017-11-30 29.58 013341.OF 工银核心机遇A 陈小鹭 2023-01-13 4.52 013393.OF* 信澳价值精选A 是星涛 2021-10-26 2.32 010041.OF* 嘉实港股优势A 张金涛 2021-01-19 66.18 008269.OF 大成睿享A 徐彦 2019-12-30 74.24 011203.OF* 永赢惠添益A 李永兴 2021-03-16 3.02 007497.OF 中庚价值灵动灵活配置 吴承根 2020-06-03 17.22 000965.OF 汇丰晋信新动力A 闵良超 2021-09-30 26.30 070027.OF 嘉实周期优选 肖觅 2020-06-05 9.02 资料来源：wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/9/30；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 3组合基金的多维分析 图7：融通中国风1号A画像分析 寻找社会体系变革和技术进步中的结构性产业机会，选股关注经营周期及其能否顺应产业趋势；当前较多配置地产和机械板块，偏中盘价值，风格较稳定。 资料来源：wind，民生证券研究院 在低估值的优质企业中寻求长期资本增值，注重安全边际；选股：低估值、流动性好、业绩确定性高、抗风险能力强；持仓偏市值下沉，近期在汽车和医药行业上获得较高回报。 图8：中欧成长优选回报A画像分析 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：工银核心机遇A画像分析 自上而下和自下而上相结合，行业选择上，规避高预期、高估值、高拥挤度的“三高”行业，贯彻周期思维；个股选择环节，主要关注空间大、壁垒高、执行力强的公司。持仓偏好冷