基金分析报告：深度价值基金池：风格近期波动加大

基金分析报告 深度价值基金池202408：风格近期波动加大 2024年08月12日 深度价值属于最为保守的价值投资策略。按内在价值定义的不确定性程度和 估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。 分析师叶尔乐 深度价值型基金池：历史收益稳健，风格贡献突出。自2015年2月2日至 2024年8月5日，该基金池的年化收益率为10.25%，相较于偏股基金指数， 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com分析师关舒丹 其年化超额收益率为5.4%。同时，该组合年化波动率仅为20.28%，夏普比率为 执业证书：S0100524060004 0.51，具备较高的收益稳定性。然而自今年5月以来，受市场下行且中小盘加速 邮箱：guanshudan@mszq.com 回调的影响，深度价值基金池出现了一定的回撤。 相关研究 动态、风格配置和选股均贡献明显超额。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。风格偏低动量、低波动率、价值属性突出，当前略偏中盘。 1.量化周报：流动性与分歧度同步放大-2024 /08/11 2.资产配置月报：八月配置视点：红利超额缘 在最新一期的持仓中，考虑到市场市值风格可能会向大盘倾斜，因此剔除了小盘 何回撤？-2024/08/05 因子的影响，当前更加偏向于中盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周 3.量化周报：流动性回升遭遇景气度回落-20 期和金融间切换，从2020年后整体为周期+分散型配置。 24/08/044.量化专题报告：基于分钟K线的“主力波动率”构造及应用-2024/08/02 深度价值型基金定义与精选。主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型 5.基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今 基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平 年以来超额收益达15.65%-2024/08/01 均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。对于深度价值基金池的筛选，我们主要考虑了持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下：表1：新一期深度价值组合基金列表 基金代码基金简称基金经理管理起始日规模(亿元) 166005.OF中欧价值发现A曹名长,蓝小康,沈悦2015-11-2023.34013341.OF工银核心机遇A陈小鹭2023-01-132.92001852.OF融通中国风1号A邹曦2022-12-1615.20 007497.OF*中庚价值灵动灵活配置吴承根2020-06-0317.77 540006.OF汇丰晋信大盘A闵良超2023-03-1821.84 070027.OF*嘉实周期优选肖觅2020-06-059.46 010273.OF嘉实价值长青A谭丽2020-12-2439.69008269.OF大成睿享A徐彦2019-12-3046.59 000893.OF*工银创新动力杨鑫鑫2019-02-2854.60012437.OF*德邦价值优选A黎莹2021-08-123.04 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/6/30；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1深度价值基金池理念简介与历史表现3 1.1深度价值投资理念简介3 1.2深度价值基金池：历史收益稳健3 2深度价值基金池定义与筛选6 2.1深度价值型基金的定义6 2.2深度价值基金池筛选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1深度价值基金池理念简介与历史表现 1.1深度价值投资理念简介 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。 当前PB因子收益涨幅放缓，离散度出现震荡下行趋势。A股价值因子收益在2021年以来整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，但近期PB因子收益率有所减弱；此外，价值因子的离散度虽然仍在较高位置，但出现了一定的下行趋势，也就是说价值股的估值优势在一定程度上有所收窄，目前价值风格仍具有配置价值，但配置优势有所减弱。 图1：PB因子历史表现 80% 60% 40% 20% 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2007-01-04 2008-01-04 2009-01-04 2010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04 0%3.0 pb因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/7/31 1.2深度价值基金池：历史收益稳健 长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。自2015年2月 2日至2024年8月5日，该基金池的年化收益率约10.25%，相较于偏股基金指数，其年化超额收益率为5.4%。同时，该组合年化波动率仅为20.28%，夏普比率为0.51，具备较高的收益稳定性。然而自今年5月以来，受市场下行且中小盘加速回调的影响，深度价值基金池出现了一定的回撤。从长期视角来看，该基金池仍展现出了其稳健的收益潜力和价值投资的优势。 图2：深度价值基金池历史表现 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 累计超额深度价值基金池偏股混合基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/8/5 深度价值型基金池历年收益稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2024年8月5日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019和2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益；今年以来在短期回调的情况下，相对于偏股基金指数的超额收益约4.24%。而组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。但其在行业配置上不占优，整体贡献负超额收益。 图3：深度价值型基金池各年表现图4：深度价值型基金池的超额收益来源 深度价值组合 偏股基金指数 超额收益 2015 19.04% 38.70% -19.6 5% 2016 -6.68% -13.03% 6.34 % 2017 27.29% 14.12% 13.17% 2018 -15.85% -23.58% 7.72 % 2019 34.53% 45.02% -10.4 9% 2020 27.35% 55.91% -28.5 6% 2021 25.63% 7.68% 17.94% 2022 -0.18% -21.03% 20.85% 2023 3.87% -13.52% 17.40% 2024以来 -6.54% -10.86% 4.32% 40% 20% 0% -20% 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/8/5 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/7/31 深度价值型基金池配置风格：低动量、低波动率、价值属性突出，当前略偏中盘。在最新一期的持仓中，考虑到市场市值风格可能会向大盘倾斜，因此在因子打分构建组合的过程中，剔除了小盘因子的影响，最新一期在市值风格上更加偏向于中盘，此外整体弹性和持仓市场关注度有所提升。 图5：深度价值基金池重仓风格 非线性市值 1 杠杆率 低估性(PE) 低估性(PB) 流动性 0.5 0 -0.5 动量 市值 beta 成长性波动率 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/6/30 行业配置以周期+分散为主。从深度价值型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，从2020年后，提高了对于制造和消费赛道的配置比例，同时在TMT板块也有所涉猎，新一期中提高了消费配置，金融和制造的配置有一定幅度的降低。 图6：深度价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 2023/12/31 2024/6/30 0% 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/6/30 2深度价值基金池定义与筛选 2.1深度价值型基金的定义 我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据深度价值的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。 2.2深度价值基金池筛选 对于深度价值基金池的筛选，我们考虑到市场市值风格可能会向大盘倾斜，因此在因子打分构建组合的过程中，将小市值因子从打分中剔除，主要选择持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期深度价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理起始日 规模(亿元) 166005.OF 中欧价值发现A 曹名长,蓝小康,沈悦 2015-11-20 23.34 013341.OF 工银核心机遇A 陈小鹭 2023-01-13 2.92 001852.OF 融通中国风1号A 邹曦 2022-12-16 15.20 007497.OF 中庚价值灵动灵活配置 吴承根 2020-06-03 17.77 540006.OF* 汇丰晋信大盘A 闵良超 2023-03-18 21.84 070027.OF 嘉实周期优选 肖觅 2020-06-05 9.46 010273.OF* 嘉实价值长青A 谭丽 2020-12-24 39.69 008269.OF 大成睿享A 徐彦 2019-12-30 46.59 000893.OF* 工银创新动力 杨鑫鑫 2019-02-28 54.60 012437.OF* 德邦价值优选A 黎莹 2021-08-12 3.04 资料来源：wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/6/30；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 3组合基金的多维分析 图7：中欧价值发现A画像分析 在低估值的优质企业中寻求长期资本增值，注重安全边际；选股：低估值、流动性好、业绩确定性高、抗风