“双十一”主品牌增长略逊预期，期待年底库存回归健康

“双十一”特步主品牌同比增高单位数，清库存背景下零售折扣有所加深 特步国际发布2023年“双十一”经营情况。天猫、京东、抖音“双十一”大促于10月20日~24日之间先后开启，截至11月11日晚24点，特步国际整体线上GMV达11亿元、同比增长20%。分品牌来看，特步主品牌线上GMV同比增长高单位数、低于预期，位列天猫运动类目第10名；另外，主品牌竞速系列产品销量同比增长90%，抖音店铺业绩同比增长73%。在清库存背景下，主品牌“双十一”期间零售折扣加深3~4PCT。 其他小品牌表现好于预期，专业运动板块，索康尼线上GMV同比增长98%、增速位列天猫运动鞋行业头部品牌第1名；迈乐线上GMV同比增长101%，徒步鞋品类销售额同比增长150%，MOAB 3荣登短途登山鞋热卖榜第1名；时尚运动板块，盖世威线上GMV同比增长149%，京东GMV同比增长297%；帕拉丁线上GMV同比增长114%，服装同比增长1305%、抖音同比增长243%。另外，今年“双十一”线上总体退货率同比提升5~10PCT，将致公司物流成本上升。 主品牌聚焦大众市场，加强跑鞋建设、助力马拉松选手夺冠 特步主品牌持续聚焦大众市场、加强跑鞋建设。杭州亚运会中，特步160X 3.0 PRO跑鞋助力何杰获得我国男子马拉松亚洲赛首金。10月29日特步冠军版跑鞋在“马拉松超级周末”活动中助力各组别15个冠军诞生，于北京马拉松破三跑着的穿着率达35.6%，超过主要国际品牌、并首次位列榜首，相比2022年4.6%的穿着率亦有明显提升。 期待年底库存回归健康、24年轻装上阵，下调盈利预测、维持“买入”评级 公司下调全年业绩指引，预计全年总收入和利润同比增速均在10%以上。其中，特步主品牌全年预计收入同比实现高单位数增长、流水同比增速达20%以上，利润率预计同比持平；小品牌索康尼和迈乐收入预计合计同比增长80~100%，盖世威和迈乐收入预计合计同比增长中双位数、主要系国内业务增长贡献。另外，公司今年四季度积极清理库存，目前主品牌6个月以内的新品占比达80%，争取年底库销比回归4~4.5个月的健康水平。 今年“双十一”大盘平淡，公司主品牌线上增速有所放缓，而线下渠道表现较好、10月零售流水同比增长超40%。24年我们期待公司轻装上阵、健康增长，多品牌协同发力。考虑主品牌“双十一”销售表现不及预期，且物流成本、平台费用及营销费用有所增加，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调11%/10%/8%），按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.39、0.49、0.60元，23、24年PE分别为13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓； 费用投入不当、小品牌培育不及预期。 公司盈利预测与估值简表