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Q3流水增速环比放缓,Q4期待库存回归健康

2023-10-26唐佳睿、孙未未、朱洁宇光大证券E***
Q3流水增速环比放缓,Q4期待库存回归健康

公司发布三季度零售流水,全渠道流水同比增中单位数、较二季度放缓 零售流水方面,23年第三季度李宁品牌(不含李宁YOUNG)零售流水同比增长中单位数、环比23Q2的低双位数增速放缓,流水表现低于预期。另外,李宁YOUNG流水23Q3同比增速接近30%。 分渠道来看,线下、线上零售流水分别同比增长高单位数、下滑低单位数,线下分拆来看,直营和批发流水分别同比增长20~25%、0~5%,直营和批发流水增速上的差异主要系直营门店拓店速度快于批发、直营渠道中奥莱店表现优于正价店、7~8月暑期直营门店所在高线级市场客流恢复更好等因素所致;批发渠道增速低于预期。 同店销售方面,李宁品牌(不含李宁YOUNG)同店销售同比下滑中单位数,直营、批发、电商渠道同店销售分别同比增长中单位数、下滑10~15%、下滑0~5%。 其中批发和电商渠道同店下滑均有受到窜货影响。 外延扩张方面,截至2023年9月末,公司总门店数为7664家、较年初净增加0.80%。李宁品牌(不含李宁YOUNG)门店数为6294家、较年初基本持平,其中零售、批发渠道门店数分别为1487家、4807家,较年初分别+3.99%、-1.19%。 李宁YOUNG门店数为1370家,较年初净增加4.74%。 23Q3库销比环比和同比均有上升,线下折扣同比略改善 渠道库存方面,三季度末全渠道库存(包括线下、线上及仓库)库销比接近5个月左右,环比23Q2(3.8个月)周转放缓、有一定季节性备货影响,同比22Q3(超4个月)亦有所走高。公司库龄结构保持稳定、环比和同比均持平。 零售折扣方面,三季度线下折扣同比实现低个位数改善,其中直营改善幅度优于批发,线上折扣同比仍有压力。 期待库存回归健康,下调盈利预测、维持“买入”评级 受消费复苏不确定性以及窜货影响,公司将2023年全年收入同比增速自中双位数下调为低于双位数,且公司将通过“双十一”等旺季活动缓解库存压力,加强批发渠道发货管控,争取年底库存回到更健康水平。考虑流水表现低于预期,且今年公司加大清库存力度、折扣承压,我们下调公司23~25年盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调21%/20%/21%),按最新股本计算,对应23~25年EPS分别为1.40、1.68、1.99元,23年、24年PE分别为16倍、13倍,估值较低、已具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期;渠道库存恶化;行业竞争加剧;电商渠道增速放缓;费用管控不当。 表1:公司盈利预测与估值简表