三季度主品牌流水增长20%~25%，重点关注存货健康度

事项： 公司公告：2022年10月18日，公司发布2022年第三季度营运状况，特步主品牌线上线下渠道零售销售同比增长20%~25%，零售折扣在7~75折，零售存货周转在4.5~5个月。 国信纺服观点：1）三季度实现较快的流水增长，库存环比小幅提升，新品牌保持高速发展势头；2)新品迭代营销加码，跑步系列持续强化主品牌势能；3）风险提示：疫情反复冲击消费需求；供应链短缺和成本大幅上涨；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4）投资建议：短期重点保持库存健康，中期看好多品牌布局下成长机遇。近期经营环境仍有较大挑战，公司保持较快的销售增长同时将加大力度清理库存，有助于保护品牌明后年成长动力。短期看好公司2022年批发收入奠定业绩高增确定性强，中长期在消费者对国货好感度提升，公司凭借主品牌坚实的大众定位与出色的产品力仍有较大成长空间，同时新品牌定位高端时尚与专业运动有望扩大集团的消费层级。考虑到9月以来疫情影响下公司库存压力增加，小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为11.1/13.6/17.2亿元（原为11.1/14.1/17.9亿元），同比增长22.4%/22.1%/26.7%，EPS分别为0.42/0.51/0.65元，昨收盘价对应PE 14.8x/12.1x/9.6x。由于盈利预测的下调，下调合理估值至14.6-15.3港元（原为15-15.4港元），对应2023年21-22xPE，维持“买入”评级。 评论： 三季度实现较快的流水增长，库存环比小幅提升，新品牌保持高速发展势头 公司第三季度主品牌流水增幅达20%~25%，环比和同比均明显加速。折扣方面，第三季度特步主品牌的零售折扣率为7.0~7.5折，同比有一定的下降；零售渠道的库存周转天数在4.5~5个月，环比有所提升，后续将重点去库存。 分月度趋势看，7~8月流水增速从25%以上到30%，9月销售放缓到低双位数，分板块看，电商和童装的表现更突出，线上增速超过30%。10月黄金周表现和9月接近，但节后疫情影响加重下增长放缓，后续公司将重点在双十一清理库存，以保障四季度的库存健康。 新品牌方面，索康尼保持翻倍增长，并在明年开展加盟渠道；K-Swiss店效表现在50万以上，未来进一步调整产品定位，网球明星赞助也助力品牌形象提升。 表1：公司季度运营表现 新品迭代营销加码，跑步系列持续强化主品牌势能 提出“世界级中国跑鞋”战略，新160x系列产品销量突破百万。9月15日，在特步的天猫超级品牌日上，特步冠军版跑鞋160X 3.0 PRO开售。特步邀请品牌代言人亮相快闪店并邀请名人亮相天猫直播间，同时发起北回归线三站跑活动，吸引了大量的粉丝和消费者。通过天猫超级品牌日活动，特步既赢得了声量，也实现了业绩的提升。冠军版跑鞋家族首发销量突破百万，特步天猫超级品牌日GMV目标达成率为111%。 活动期间，特步在跑鞋类目单品销售前十名里占据了七个席位，并且在9月15-16日连续稳居运动户外行业成交榜头名。9月5日，特步在战略发布会中宣布品牌全新发展战略：“世界级中国跑鞋”。此次发布会引人瞩目，体育界人士、商界人士、品牌代言人、马拉松精英跑者出席。特步集团董事局主席兼CEO丁水波表示体育用品行业正在迎来新的黄金十年。 产品端，特步在科技研发方面投入巨大，跑鞋核心技术持续迭代升级。2015年，特步打造X-Lab运动科学实验室，未来将把核心科技运用到适合大众消费者需求的产品，带动跑鞋产品的全面升级。160X3.0PRO是特步的最新研发成果，适合国人脚型，并经过国际权威测试机构SGS的全方位测评，在回弹性、湿式止滑、后跟缓震、耐磨性上能比肩甚至超越国际顶级跑鞋，同时性价比优势巨大，获得国内外跑者和国际专家认可，已取得8项国际大奖。 特步成功占据中国跑者心智，未来仍将持续加码营销打造跑步生态圈。特步看准跑步运动发展趋势，从2007年开始在跑步领域布局并已占据重要地位，主要形式为赞助赛事、成立俱乐部并组织跑步活动。未来10年特步将投入50亿，持续打造跑步生态圈，带动跑步市场体量持续增长。 图1：特步“世界级中国跑鞋”发布会 图2：特步160X3.0Pro 投资建议：短期重点保持库存健康，中期看好多品牌布局下成长机遇 近期经营环境仍有较大挑战，公司保持较快的销售增长同时将加大力度清理库存，有助于保护品牌明后年成长动力。短期看好公司2022年批发收入奠定业绩高增确定性强，中长期在消费者对国货好感度提升，公司凭借主品牌坚实的大众定位与出色的产品力仍有较大成长空间，同时新品牌定位高端时尚与专业运动有望扩大集团的消费层级。考虑到9月以来疫情影响下公司库存压力增加，小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为11.1/13.6/17.2亿元（原为11.1/14.1/17.9亿元），同比增长22.4%/22.1%/26.7%，EPS分别为0.42/0.51/0.65元，昨收盘价对应PE14.8x/12.1x/9.6x。由于盈利预测的下调，下调合理估值至14.6-15.3港元（原为15-15.4港元），对应2023年21-22xPE，维持“买入”评级 表2：盈利预测及市场重要数据 表3：可比公司估值表 风险提示 1、疫情反复冲击消费需求；2、供应链短缺和成本大幅上涨；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）