传媒基金持仓Q3季报：基金偏好下降，传媒行业维持低配

23Q3传媒行业受基金减仓，游戏板块持仓市值占流通市值比重有所下降。 TMT四大行业中，传媒、计算机、电子、通信2023Q3分别获公募基金持仓占比3.09%、3.61%、4.26%、2.82%，全行业均呈现减仓趋势，占比分别下降3.31/3.23/2.08/3.00pct，其中传媒持仓占比在23Q3排名第三。以申万二级行业分类从细分行业来看，传媒各板块均遭到减持。截至23Q3，游戏/广告营销/影视院线/数字媒体/出版/电视广播基金持仓占流通市值比例分别为4.85%/4.11%/2.14%/1.79%/2.23%/0.49%； 环比分别下降6.00/1.80/2.99/4.58/1.94/1.63pct。 其中游戏板块减持比例最高，但目前仍为传媒行业持仓占比最高的细分板块。 游戏板块基金重仓持股市值显著回落，但仍维持较高关注度。2323Q3基金重仓持股市值前十五个股分别为分众传媒、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉比特、昆仑万维、世纪华通、巨人网络、芒果超媒、完美世界、名臣健康、人民网、光线传媒、盛天网络、紫天科技，其中11只个股归属游戏板块，占比高达73.3%。综上，游戏板块仍为传媒行业最受关注的细分板块，但因（1）基金持股数量降低；（2）游戏板块股价下跌两个因素共同造成游戏板块重仓市值回落，且游戏行业23Q3维持超配。此外，广告营销板块受明显增持，低配比例显著收窄，其中板块龙头公司分众传媒重仓持股市值达70.20亿元，环比增加24.62亿元，增加比例为54.02%。 投资建议：当前传媒行业仍处低配，且23年市盈率仅为19.84倍（截至10月31日，剔除负值），我们认为传媒行业估值以及机构配置水平均处历史较低水平，目前具备一定安全边际。向后展望，传媒行业有望受益于AIGC技术快速迭代、政策边际转好等因素，行业内容供给侧丰富度、创新性有望持续提升，有望打开行业增长天花板，建议关注估值安全边际较高、有望受益于传媒行业内容供给侧上行、与AI技术结合紧密的板块及公司。 相关标的：完美世界、吉比特、巨人网络、神州泰岳、中手游、腾讯控股、网易-S、分众传媒、蓝色光标、智度股份、三人行、中文在线、万达电影、中国电影、华策影视、快手-W等。 风险提示：AI技术发展不及预期；AI相关应用变现不及预期；宏观经济波动风险；外延资产并购风险等。 1.传媒持仓：AI情绪消退，传媒持仓有所下降 TMT四大行业中，传媒、计算机、电子、通信23Q3基金持仓占流通市值比分别为3.09%、3.61%、4.26%、2.82%， 全行业均呈现减仓趋势 ，占比环比分别下降3.31/3.23/2.08/3.00pct，其中传媒持仓占比在23Q3排名第三。 图表1：公募基金TMT行业持仓占流通股比（%） 2023Q3传媒公募基金持仓占比3.09%，同比上升0.82pct，环比下降3.31pct；持仓市值为422.56亿元，同比增加98.81%，环比下降67.60%。 图表2：传媒行业基金持股市值及占流通股比例 2.传媒细分行业持仓：23Q3游戏板块受减持比例较高 以申万二级行业分类从细分行业来看，传媒各板块均遭到减持。截至23Q3，游戏/广告营销/影视院线/数字媒体/出版/电视广播基金持仓占流通市值比例分别为4.85%/4.11%/2.14%/1.79%/2.23%/0.49%；环比分别下降6.00/1.80/2.99/4.58/1.94/1.63pct。其中游戏板块减持比例最高，但目前仍为传媒行业持仓占比最高的细分板块。 图表3：传媒细分行业公募基金持仓占流通股比 3.传媒行业维持低配，分众传媒重回传媒行业基金重仓股首 位 图表4：23Q3传媒行业仍处低配 23Q3传媒行业重仓市值占比为1.21%，环比下降0.44pct；传媒行业流通股市值/全A流通股市值为1.85%，传媒行业维持低配。细分板块方面，游戏行业超配0.19%，超配比例环比有所下降，但仍为传媒所有细分子板块中唯一维持超配的行业，反映出在版号常态化发放背景下游戏行业持续受市场关注；广告营销板块低配比例显著收窄，反映出当前广告营销作为顺周期板块，受市场关注度逐渐提升，部分龙头公司业绩回暖带动板块情绪边际改善，其中分众传媒超越三七互娱，重回传媒行业基金重仓股榜首。 图表5：23Q3传媒行业基金重仓持股前十五个股 23Q3基金重仓持股市值前十五个股分别为分众传媒、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉比特、昆仑万维、世纪华通、巨人网络、芒果超媒、完美世界、名臣健康、人民网、光线传媒、盛天网络、紫天科技。其中分众传媒、昆仑万维、人民网受基金追捧，二季度重仓持股的基金数量分别增加56、13和10个，重仓市值增加24.62、1.37、4.80亿元；三七互娱、巨人网络、恺英网络则遭受减持，重仓持股基金数量分别减少139、46、42个，重仓市值减少42.40、16.69、13.15亿元。整体来看，目前传媒行业内游戏板块偏好下降较大，其中三七互娱、姚记科技、恺英网络、巨人网络等重仓市值环比均有明显回落，但基金重仓持股市值前十五个股中11只个股归属游戏板块，占比高达73.3%，仍为传媒行业最受关注的细分板块，后续建议关注游戏行业内新品有较好表现、后续储备pipeline丰富的公司。 4.传媒行业基金持仓市值增加/减少前十五个股 图表6：23Q3传媒行业基金持仓市值增加前十五个股 23Q3公募基金加仓市值前十五个股分别为分众传媒、人民网、光线传媒、万达电影、昆仑万维、中广天择、中国电影、中南传媒、长江传媒、新华传媒、东方明珠、浙版传媒、歌华有线、链升科技、中国出版。分板块来看，广告营销、出版、影视院线板块加仓占比较高：其中广告营销板块受益于经济复苏带动的广告主投放意愿增强，受关注度有所上升，其中线下广告龙头分众传媒重仓持股市值达70.20亿元，环比增加24.62亿元，增加比例为54.02%；出版行业受益于AI应用落地、数据要素等领域快速发展，重仓市值亦有所上升，其中人民网重仓持股市值达5.40亿元，环比增加4.80亿元，增加比例为788%；影视院线板块受益于暑期档票房的强劲表现，光线传媒、万达电影 、 中国电影重仓持股市值分别增加3.38/1.74/0.57亿元 ， 增加比例为171/119/37%。 图表7：23Q3传媒行业基金持仓市值降低前十五个股 23Q3公募基金减仓市值前十五个股分别为三七互娱、姚记科技、巨人网络、恺英网络、世纪华通、神州泰岳、盛天网络、中文在线、完美世界、吉比特、芒果超媒、名臣健康、浙数文化、掌趣科技、电魂网络。分板块来看，数字媒体及游戏板块遭减持占比较高：其中游戏板块因AI市场情绪走弱、部分龙头公司减持以及部分公司业绩不达预期导致基金减持比例较高，此外股价下跌亦对持股市值有一定负面影响；数字媒体板块中，芒果超媒重仓持股市值达6.52亿元，环比下降6.13亿元，环比下降48.46%；中文在线重仓持股市值达1.99亿元，环比下降7.66亿元，环比下降79.41%。 5.传媒行业重点个股点评 5.1完美世界 公司23Q3实现营业收入17.36亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降22.89%。其中影视业务营业收入较上年同期增加519.84%，游戏业务营业收入较上年同期下降3.16%。游戏业务收入及利润同比均有所下降，主要因游戏行业新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；而公司产品周期靠后，截至23Q3上线的新游戏较少，而在营游戏流水随生命周期自然衰减，导致游戏业务业绩有所承压 多款重点自研游戏在测，24年自研游戏pipeline丰富。目前，公司自研的《女神异闻录:夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试，以上游戏有望23Q4/24年于国内以及海外地区上线。此外，原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、原创IP二次元幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。我们认为公司24年或将迎来产品大年，建议关注公司在研游戏测试及上线表现。 5.2恺英网络 公司23Q3实现营业收入10.53亿元，同比增长29.1%，环比增长3.1%；实现归母净利润3.58亿元同比增长25.05%，环比下降17.58%；扣非归母净利润3.63亿元，同比上升45.72%，环比下降7.02%。公司于Q3上线新游戏《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》导致公司买量投放增加，带动销售费用同比上升57.6%、环比上升29.39%达3.05亿元；公司持续进行研发投入，研发费用同比增长29.99%，环比增长12.91%达1.25亿元，短期费用增长导致归母净利润环比略有下降。此外，公司第一大股东于10月26日公告称基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，拟自增持计划披露之日6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元。 展望23Q4，我们认为公司拥有丰富产品储备，有望持续驱动公司经营业绩增长。目前，公司新游戏《石器时代：觉醒》已于10月26日上线，《纳萨力克之王》定档11月21日，此外公司拥有《妖怪正传2》《龙腾传奇》《斗罗大陆：诛邪传说》《临仙》《代号：盗墓》《代号：转生史莱姆》等游戏储备以及一款VR游戏预计于23年底上线。此外，公司于10月与世纪华通签署战略合作协议，双方在传奇系列以及传奇世界IP资源领域包括但不限于IP上下游、生态、品牌等进行全方面的深度合作，公司传奇品类业务基本盘有望维持其领先的研运优势。整体来看，我们认为公司传奇品类基本盘稳固，同时积极投入研发拓展新游戏品类，公司后续新游戏上线将持续贡献公司收入/利润弹性。 5.3巨人网络 公司23Q3实现营业收入8.24亿元，同比增长61.96%，环比下降11.99%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长52.36%，环比增长0.58%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长60.39%，环比下降1.07%。公司营业收入及归母净利润同比均维持较高增速，主要因公司公司旗舰新品《原始征途》自上线以来表现优异。公司23Q3销售费用为2.29亿元，环比下降36.6%；合同负债较23H1下降1.12亿元至3.13亿元；我们认为主要因公司《原始征途》23Q3进入相对稳定的运营阶段，因此买量投入投入环比有所下降；随该游戏递延收入逐步确认以及该游戏流水自然回落，公司合同负债金额亦有所下降。整体来看，公司《原始征途》维持长线运营，流水及iOS畅销榜排名基本维持稳定（23Q2平均排名18名，23Q3平均排名37名），有望持续为公司贡献收入及利润。 公司已上线游戏持续迭代，新游戏稳步推进，同时积极投入AI应用研发。公司基本盘《征途》IP以及《球球大作战》维持长线运营，其中《征途》IP后续将推出《原始征途》正式版以及小程序版本，小程序渠道有望为公司贡献增量用户群体，将持续优化游戏玩法并提升美术设计，《征途》IP有望实现长线运营；《球球大作战》亦持续进行版本更新，维持稳健运营。此外，公司新游戏《无主王座》首次不计费删档测试于8月2日开启，超4000人参与测试，该游戏将面向全球市场，建议关注其测试以及产品研发进展。公司已成立AI创新实验室，积极投入AI应用研发，《太空杀》，于9月开启“AI推理小剧场”测试，该模式打破传统的剧情类游戏单一的情节路线设定，完全由AI打造千人千面的剧情内容，玩家化身侦探，通过与AI问答互动，找出最终的答案。我们认为公司基本盘稳固，且拥有新品储备，同时积极投入AI技术，有望与游戏玩法有机结合，创造全新的游戏乐趣和玩家体验，为公司贡献业绩弹性。 5.4万达电影 公司中23Q3实现营收44.79亿元，同比增加60.97%；实现归母净利润6.92亿元，同比增加1340.97%。公司23Q3实现票房25.7亿元（不含服务费），同比增长102.1%，较2019年同期增长21