传媒行业基金持仓24Q1季报：传媒行业配置企稳，细分板块偏好有所分化240509

事件：公募基金24Q1报告披露完毕，传媒行业配置逐步企稳，低配比例环比下降，偏好度在Sora、Kimi引领的AI行情下有所提升。细分板块表现有所分化，其中游戏、广告营销板块偏好度略有下降，影视院线、出版板块偏好度显著提升。个股方面，分众传媒、恺英网络、昆仑万维、光线传媒、万达电影位列传媒行业前五大基金重仓股。 23Q4传媒行业配置企稳，低配比例环比下降。传媒行业24Q1基金持仓市值为379.84亿元，相较23Q3下降10.17%，较23Q1下降7.10%，我们认为基金持仓市值下降主要原因为传媒行业股价有所下跌；传媒行业基金持仓比例分别提升0.03/0.62pct，我们认为主要受益于Sora、Kimi引领的AI行情，此外英伟达LATTE3D以及国产视频大模型Vidu的陆续推出亦验证大模型多模态能力，传媒行业多个板块有望从中受益。以上因素推动传媒行业偏好度提升，24Q1传媒行业重仓市值占比为1.02%，环比提升0.10pct； 传媒行业流通股市值/全A流通股市值为1.68%，传媒行业维持低配，低配比例为0.65%，环比下降0.28pct。 板块表现有所分化，影视院线及出版板块偏好度显著提升。分板块来看，游戏、广告营销、影视院线、出版板块基金重仓持股市值分别为126.57、54.87、51.89、15.82亿元，同比-9.08%/-5.31%/140.86%/152.01%，游戏、广告营销板块部分偏好度略有下降，影视院线、出版板块偏好度显著提升。其中（1）影视院线受益于供给/需求侧回暖带动板块2023业绩高增，此外Sora等AI大模型多模态能力可以将传统影视制作中特效和复杂场景的拍摄成本显著降低，并加快制作进度，为行业提质增效；（2）24Q1受市场对于高分红标的偏好程度提升，而出版板块上市公司主要为优质国企出版类公司，拥有较为刚性的市场需求，因此出版行业具有业绩稳健、现金流健康、分红意愿较高的特点，契合市场需求；同时AI多模态能力可加速出版行业的优质文字版权以视频、动漫等多种方式实现变现，实现对其版权价值的深度挖掘，亦对行业偏好度起到一定抬升作用；（3）游戏仍为传媒行业唯一超配板块，但近两个季度偏好程度有所下降，我们认为主要因政策端扰动影响以及部分龙头公司因产品周期/收入费用错配原因导致收入以及归母净利润波动较大所致，其中恺英网络、巨人网络24Q1重仓市值环比增幅居前，三七互娱、昆仑万维、吉比特、完美世界减仓比例较高。 投资建议：当前传媒行业仍处低配，24年预测市盈率为20.07倍（截至2024年5月7日，剔除负值），我们认为传媒行业估值以及机构配置水平均处历史较低水平，目前具备一定安全边际。标的方面，游戏板块建议关注出海业务发展稳健、受国内政策波动影响较小的神州泰岳，业绩相对稳健的恺英网络、巨人网络等公司，以及有望于2024年逐步释放利润的三七互娱、完美世界等公司；影视院线板块建议关注优质内容公司光线传媒、博纳影业以及院线公司万达电影；出版板块建议关注拥有优质版权以及变现渠道的中文在线，业绩稳定、分红率较高的中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等公司。 相关标的：完美世界、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、腾讯控股、分众传媒、蓝色光标、智度股份、中文在线、万达电影、光线传媒、华策影视等。 风险提示：传媒行业政策风险；AI相关应用变现不及预期；宏观经济波动风险；外延资产并购风险等。 1.传媒持仓：AI应用落地带动传媒行业基金持仓企稳 TMT基金持仓比例有所提升。根据wind，由于季度披露的持仓明细与年度披露的持仓明细口径不同，导致基金持股比例数据年报与季报数据不可比，因此我们将TMT行业基金持仓占比与23Q1/3进行比较。24Q1相较23Q3电子/计算机/传媒/通信基金持仓比例变化0.71/-0.73/0.03/0.16pct；相较23Q1变化1.13/-1.13/0.62/0.29pct。整体来看，除计算机外，TMT其他行业持仓比例均有所提升。 图表1：TMT行业基金持仓比例（%） 受AI应用不断落地催化，传媒行业24Q1基金持仓比例小幅上升。传媒行业24Q1基金持仓市值为379.84亿元，相较23Q3下降10.17%，较23Q1下降7.10%，我们认为基金持仓市值下降主要原因为传媒行业股价有所下跌 ；传媒持仓比例分别提升0.03/0.62pct，我们认为主要受益于Sora、Kimi引领的AI行情，此外英伟达LATTE3D以及国产视频大模型Vidu的陆续推出正逐步验证大模型多模态能力，传媒中广告营销、影视院线、出版等板块有望充分受益于AI能力提升带来的降本增效，并实现对文字、图片、视频等版权价值的加速变现。 图表2：传媒行业基金持股市值及占流通股比例 2.游戏及广告营销偏好度下降，影视院线板块获增持 游戏及广告营销偏好度下降，影视院线板块获增持。截至24Q1，游戏/广告营销/影视院线/数字媒体/出版/电视广播板块基金持仓占市值比例分别为4.6%/3.73%/3.37%/2.10%/1.60%/0.86%，较23Q3变化-0.22/-0.38/1.22/0.31/-0.63/0.36pct，其中影视院线板块获增持幅度相对较高。 图表3：传媒细分行业公募基金持仓占流通股比 3.传媒行业低配比例收窄，重仓持股集中度持续提升 传媒行业偏好度有所回升，广告及出版板块获明显增持。24Q1传媒行业重仓市值占比为1.02%，环比提升0.10pct；传媒行业流通股市值/全A流通股市值为1.68%，传媒行业维持低配，低配比例为0.65%，环比下降0.28pct。从各细分板块来看： 游戏板块维持超配，但基金重仓市值显著下降。24Q1游戏板块超配比例为0.08%，环比略微上升0.03pct。但是游戏板块整体偏好度有所下降，24Q1重仓市值为126.57亿元，环比下降9.08%；重仓市值占比为0.50%，环比下降0.05pct。因此，我们认为游戏板块超配比例上升主要因游戏板块市值占A股总市值比例下降所致（24Q1环比下降0.08pct）。我们认为主要因政策波动导致游戏板块基金重仓占比有所下降，但是目前游戏版号放量发放彰显政策对于行业的支持态度，传媒行业重仓占比有望企稳回升。 影视院线及出版板块获明显增持，偏好度有所提升。影视院线及出版板块基金重仓市值分别为51.89/15.82亿元，同比上升141%/152%。其中 （1）影视院线板块受益于供给/需求侧双向刺激，供给侧受益于各档期优质影片的释放，需求侧受益于线下娱乐活动以及经济复苏带动的观影需求提升，2023年影视院线板块实现营收417亿元，同比增长27%；实现归母净利润10.11亿元，同比扭亏为盈；步入2024年，影视院线板块维持强劲表现，春节档、清明档期票房分别达80.16/8.41亿元，均突破历史新高；五一档票房达15.27亿元，亦超去年同期。向后展望，我们认为在备案国产片质量不断提升以及进口片引进相对宽松的背景下，电影院线以及内容储备丰富的片方有望持续受益。 （2）出版板块上市公司主要为优质国企出版类公司，收入主要来自中小学教材以及教辅的出版和发行，因此拥有较为刚性的市场需求，因此出版行业具有业绩稳健、现金流健康、分红意愿较高的特点。2023年实现营收1467亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润196亿元，同比增长29.16%； 板块分红金额居传媒行业首位。24Q1受市场对于高分红标的偏好程度提升等因素影响，出版行业重仓市值占比有所提升，建议关注国企改革背景下业务较为稳健且现金分红意愿较高的公司。 广告营销重仓市值维持稳定，龙头公司重仓市值有所提升。24Q1广告营销板块重仓持股市值为57.95亿元，同比下降5%；低配比例环比收窄0.05pct。广告营销作为顺周期板块，2023年板块基本面在2022年低基数基础上实现快速复苏，其中头部公司分众传媒营收、归母净利润分别增长26%/73%；蓝色光标营收同比增长43.4%，同时归母净利润实现扭亏为盈。 图表4：24Q1传媒行业及各细分板块超/低配情况 传媒行业重仓股占比集中度略有提升，个股重仓持股市值有所分化。 24Q1传媒行业前15大基金重仓股占整体比例为85.20%，环比提升0.49pct，重仓股占比集中度略有提升。我们认为主要因资金在业绩期前倾向于选择业绩确定性较高的个股，行业头部公司基本面相对稳健，带动重仓持股集中度的提升。 基金重仓持股市值前十五个股分别为分众传媒、恺英网络、昆仑万维、光线传媒、万达电影、三七互娱、神州泰岳、世纪华通、巨人网络、掌趣科技、芒果超媒、完美世界、名臣健康、上海电影、中文在线（排名按重仓持股市值，由大至小）。 影视院线板块及相关视频平台重仓持股市值增长显著：各个板块偏好程度有所分化，影视院线板块/视频平台部分公司重仓持股市值显著增长，其中光线传媒、万达电影、芒果超媒、上海电影重仓持股市值分别达21.11/16.63/4.49/3.89亿元，环比增长170%/253%/10%/22%；我们认为主要因Sora等AI大模型多模态能力可以将传统影视制作中特效和复杂场景的拍摄成本显著降低，并加快制作进度，相关内容制作以及院线公司均有望受益。 受益于AI对版权价值挖掘能力的提升，出版板块关注度有所提升。在传统传媒领域中，部分文字、图片类作品由于成本制约难以推出相应的视频作品。而AI多模态能力的提升极大的降低了视频创作难度，因此具备优质文字/图片等类型版权的公司有望从中受益，通过视频形式呈现，这些文化作品可以更好地吸引观众，拓展受众群体，进而创造新的商业价值和文化影响力。受此带动，出版板块部分公司重仓持股市值有所增长，如中文在线拥有丰富的网文资源并已经通过短剧等加快版权变现，公司24Q1重仓持股市值提升至传媒行业第十五位，达3.48亿元，环比增长104%。 游戏板块个股分化明显，业绩稳定公司偏好程度显著提升。游戏板块个股分化程度显著提升，媒行业基金重仓持股前十五个股中，巨人网络/恺英网络获增持幅度较为明显，二者24Q1重仓持股市值分别为10.73/30.03亿元，环比分别增长57%/33%； 业绩方面 ， 恺英网络24Q1营收/归母净利润分别同增36.93%/47.06%，巨人网络24Q1营收/归母净利润分别同增37.21%/43.97%。 对比来看，三七互娱/完美世界等公司业绩波动相对较大，因此受不同程度减持，二者重仓持股市值分别为16.06/4.45亿元，同比下降49%/32%。 整体来看，23Q4传媒行业基金重仓持股前十五个股中，游戏板块公司数量为8家，环比下降3家，建议关注出海业务发展稳健、受国内政策波动影响较小的神州泰岳，业绩相对稳健的恺英网络、巨人网络等公司，以及有望于2024年逐步释放利润的三七互娱、完美世界等公司；影视院线板块建议关注优质内容公司光线传媒以及院线公司万达电影；出版板块建议关注拥有优质版权以及变现渠道的中文在线，业绩稳定、分红率较高的凤凰传媒、中南传媒、南方传媒等公司。 图表5：24Q1传媒行业基金重仓持股前十五个股 4.传媒行业基金持仓市值增加/减少前十五个股 24Q1公募基金加仓市值前十五个股分别为光线传媒、万达电影、恺英网络、巨人网络、分众传媒、浙数文化、慈文传媒、中文传媒、中文在线、中南传媒、南方传媒、捷成股份、新经典、新华文轩、掌阅科技。分板块来看，影视院线（4家）、出版（7家）以及部分业绩表现稳健的游戏公司（3家）加仓市值居前： 影视院线板块受益于基本面复苏以及AI催化，偏好程度提升明显，其中光线传媒/万达电影/慈文传媒/捷成股份分别获加仓13.28/11.91/1.96/1.41亿元。 出版板块受益于AI行情下的版权价值挖掘关注度的提升以及市场对央国企、高股息等确定性资产的偏好度提升24Q1获明显增持，中文传媒、中文在线、中南传媒、南方传媒、新经典、新华文轩、掌阅科技重仓市值环比提升位列前十五名，其中新经典/掌阅科技此前无基金重仓。 图表6：24Q1传媒行业基金持仓市值增加前十五个股 24Q1公募基金减仓市值