汽车行业2022Q3基金持仓分析：Q3基金持仓环比下降，行业处于低配阶段

2022Q3汽车行业基金持仓比例3.56%， 同比+1.05pct/季度环比-0.38pct。其中乘用车基金持仓1.46%，同比+0.26pct/季度环比-0.21pct；零部件基金持仓1.81%，同比+0.78pct/季度环比-0.14pct。历史来看，汽车行业基金持仓比例自2014Q3达到5.29%的高位后大体呈现下滑趋势，2021Q1达到2012年以来的历史低点后连续三个季度季度环比提升，2022Q1持仓比例季度环比出现下降。当前基金持仓比例接近2011Q3、2015Q1与2016Q3水平。 汽车行业从2017Q3开始持续处于低配状态。2022Q3汽车行业低配比例为0.20%（2022Q2超配0.06%），季度环比下降0.26pct。 汽车细分子板块来看，2022Q3汽车服务基金持仓比例季度环比上升，其他板块配置比例均季度环比下降。2022Q3汽车服务板块基金配置比例为0.06%，季度环比+0.01pct；低配比例-0.08%；乘用车板块基金配置比例为1.46%，季度环比-0.21pct/同比+0.26pct；货车配置比例为0.02%，季度环比-0.01pct/同比-0.03pct；客车配置比例为0.00%，季度环比+0.01pct/同比+0.00pct；汽车零部件配置比例为1.81%，季度环比-0.14pct/同比+0.78pct；其他交运设备配置比例为0.20%，季度环比-0.03pct/同比+0.05pct。从子行业超低配情况来看，除乘用车和其他交运设备外，其余子行业均处于低配状态。货车、客车、汽车零部件、汽车服务低配比例分别为0.05%、0.07%、0.12%和0.08%，乘用车和其他交运设别板块超配0.07%、0.05%。 2022Q3汽车板块个股配置情况。2022Q3，基金持股机构数量前5的个股：比亚迪（629家）、拓普集团（191家）、伯特利（156家）、福耀玻璃（114家）、星宇股份（92家）。基金持仓市值前5的个股：比亚迪（330.41亿元）、拓普集团（85.36亿元）、伯特利（55.36亿元）、福耀玻璃（52.14亿元）、赛力斯（50.43亿元）。持股市值季度环比增加前5的个股：钧达股份（+9.82亿元）、旭升股份（+2.56亿元）、飞龙股份（+2.25亿元）、嵘泰股份（+1.94亿元）、松原股份（+1.79亿元）。基金持仓比例前5的个股：科博达（32.54%）、松原股份（31.47%）、征和工业（26.83%）、隆盛科技（24.23%）、沪光股份（22.49%）。 持股比例季度环比增加前5的个股：嵘泰股份（+18.27%）、征和工业（+16.71%）、雷迪克（+7.12%）、飞龙股份（+6.41%）、卡倍亿（+5.80%）。 投资建议：2022年是行业重要拐点之年，汽车行业有望于2022Q3迎来库存周期（4年左右车型周期）与朱格拉周期（8-10年资本开支周期）共振启动，迎来板块性重大布局机会，推荐四条投资主线：１）基于行业复苏确认带来板块估值修复为主要特征的配置机会，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车，以及【传统内外饰智能化升级】的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。2）智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，智能座舱有望在EE架构迭代及高算力芯片量产下，开始进入类消费电子一样的快速迭代，【座舱电子】赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威、经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达。 3）L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐超配【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。4）关注华为智选车及安徽汽车产业链光洋股份、瑞鹄模具、飞龙股份和华依科技。 风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 12022Q3基金持仓占比3.56%，同比+1.05pct/季度环比-0.38pct 2022Q3汽车行业基金持仓比例3.56%，同比+1.05pct/季度环比-0.38pct，其中乘用车基金持仓1.46%，同比+0.26pct/季度环比-0.21pct；零部件基金持仓1.81%，同比+0.78pct/季度环比-0.14pct。历史来看，汽车行业基金持仓比例自2014Q3达到5.29%的高位后大体呈现下滑趋势，2021Q1达到2012年以来的历史低点后连续三个季度季度环比提升，2022Q1持仓比例季度环比出现下降。当前基金持仓比例接近2011Q3、2015Q1与2016Q3水平。 汽车行业从2017Q3开始持续处于低配状态。2022Q3汽车行业基金持仓比例为3.56%，申万汽车行业市值占比为3.75%，持仓低配比例为-0.20%（2022Q2超配0.06%），季度环比下降0.26pct。分重点子行业来看，乘用车超配0.07%，超配比例季度环比提升0.02pct；零部件行业低配0.12%，低配比例季度环比提升0.22pct。 图1：汽车行业基金持股比例明细 图2：汽车行业基金持股超/低配情况 图3：汽车行业陆股通持股比例明细 图4：汽车行业所有机构持股比例明细 2汽车服务持仓季度环比上升，其余子行业均下降 汽车细分子板块来看，2022 Q3汽车服务基金持仓比例季度环比上升，其他板块配置比例均季度环比下降。具体而言：1）基金配置比例季度环比下降的板块：乘用车、商用载货车、客车、汽车零部件、其他交运设备。2022Q3乘用车板块基金配置比例为1.46%，同比+0.26pct/季度环比-0.21pct；商用载货车配置比例为0.02%，同比-0.03pct/季度环比-0.01pct；客车配置比例为0.00%，同比+0.00pct/季度环比-0.01pct；汽车零部件配置比例为1.81%，季度环比同比+0.78pct/-0.14pct；其他交运设备配置比例为0.20%，同比+0.05pct/季度环比-0.03pct。2）基金配置比例季度环比上升的板块：汽车服务。2022Q3，汽车服务板块基金配置比例为0.06%，同比-0.01pct/季度环比+0.01pct；低配比例为0.08pct，同比+0.02pct/季度环比+0.02pct。 从子行业超低配情况来看，除乘用车和其他交运设备，其余子行业均处于低配状态。货车板块低配0.05%，低配比例季度环比提升0.02pct；客车板块低配0.07%，低配比例季度环比提升0.01pct；汽车零部件板块低配0.12%，低配比例季度环比提升0.22pct；乘用车板块超配0.07%，超配比例季度环比提升0.02pct；其他交运设别板块超配0.05%，超配比例季度环比下降0.05pct。 图5：2021Q2至今汽车子行业基金持股比例明细 图6：汽车行业基金持股超/低配情况 图7：基金持股各细分板块配置比例 32022Q3基金持仓个股配置明细 从基金持股机构家数来看，2022Q3，基金持股机构数量前10的汽车行业个股分别为：比亚迪（629家）、拓普集团（191家）、伯特利（156家）、福耀玻璃（114家）、星宇股份（92家）、钧达股份（84家）、长安汽车（71家）、双环传动（57家）、春风动力（53家）、旭升股份（51家）。 表1：基金持股家数前十个股 从基金持仓市值来看，2022Q3，基金持仓市值前10的汽车行业个股分别为：比亚迪（330.41亿元）、拓普集团（85.36亿元）、伯特利（55.36亿元）、福耀玻璃（52.14亿元）、赛力斯（50.43亿元）、星宇股份（39.55亿元）、钧达股份（32.97亿元）、长城汽车（28.07亿元）、春风动力（27.92亿元）、新泉股份（26.75亿元）。 表2：基金持股市值前十个股（单位：亿元） 基金持股市值变动方面，持股市值季度环比增加前五的依次是：钧达股份（+9.82亿元）、旭升股份（+2.56亿元）、飞龙股份（+2.25亿元）、嵘泰股份（+1.94亿元）、松原股份（+1.79亿元）；持股市值季度环比减少前五依次是：比亚迪（-267.36亿元）、长安汽车（-77.94亿元）、福耀玻璃（-77.87亿元）、华域汽车（-52.99亿元）、星宇股份（-46.99亿元）。 图8：2022Q3基金持仓市值增加前十（单位：亿元） 图9：2022Q3基金持仓市值减少前十（单位：亿元） 从基金持股比例来看，2022Q3，基金持仓比例前10的汽车行业个股分别为：科博达（32.54%）、松原股份（31.47%）、征和工业（26.83%）、隆盛科技（24.23%）、沪光股份（22.49%）、恒帅股份（21.49%）、嵘泰股份（20.51%）、常熟汽饰（18.69%）、伯特利（15.80%）、上声电子（15.68%）。 表3：基金持股比例前十个股（单位：%） 基金持股比例变动方面，持股比例季度环比增加前五的依次是：嵘泰股份（+18.27%）、征和工业（+16.71%）、雷迪克（+7.12%）、飞龙股份（+6.41%）、卡倍亿（+5.80%）；持股比例季度环比减少前五依次是：上声电子（-42.82%）、中熔电气（-38.45%）、菱电电控（-16.19%）、双环传动（-15.24%）、爱玛科技（-14.89%）。 表4：基金持股比例增加前十个股 表5：基金持股比例减少前十个股 4如何看待汽车板块当下的配置节奏 正如我们在《民生汽车投资时钟2022Q4投资策略更新：如何看待汽车板块当下的配置节奏》一文中所总结，复盘2009至今的四轮周期，复苏期内汽车板块的投资特征为：稳定的相对收益+波段式的绝对收益。 月频同比数据的季度环比变化趋势是板块绝对收益的指针，估值的历史分位数是板块回撤的安全垫，行业强势龙头个股止跌是板块回升的号角。历史复盘来看， 1）月度销量同比边际弱化会导致行业复苏预期减弱，从而影响板块发生回撤，同比数据边际走强时，绝对收益率也会同步回升。2）PE估值历史分位数是绝对收益的缓冲垫，板块估值修复后较长时间处于90%的高位水平，则大概率发生回撤。 历史经验来看回撤幅度取决于行业复苏强弱。强复苏背景下，回撤幅度接近10%； 弱复苏背景下，回撤幅度接近30%；3）从复苏期内板块回撤期间龙头个股表现来看，前期已启动复苏的个股回调节奏基本与板块接近，回调幅度接近10-40%。通常龙头个股的回调结束往往意味着板块市场情绪见底回升。 从系列指标看本次行业回撤：龙头公司空间调整较为充分，板块估值仍存下修风险，板块系统性配置时间或将延续至2023Q1。汽车行业于2022年5月开启新一轮复苏期，并于8月开始出现回撤。从月度销量走势来看，8月开始行业月度销量同比弱化，预计2023年3月同比将有所改善，预计板块绝对收益率或将伴随同比数据改善而有所回升。从代表性龙头公司下跌情况来看，智能化代表的龙头德赛西威和经纬恒润目前回撤分别为39%和26%，接近历史周期龙头回撤幅度下限，进一步下跌空间有限；从估值角度来看，当前历史三年估值分位数接近80%，行业风险溢价近乎高于均值一倍标准差位置，板块估值角度仍存下修风险。 图10：2022.05至今汽车行业相对与超额收益率分布 图11：2021-2023E年行业月度销量与年化销量同比 图12：2022.05至今汽车行业PE三年历史分位数 图13：2022.05至今汽车行业风险溢价 图14：2022.05至今复苏期板块回撤期间龙头表现 图15：2022.05至今汽车行业龙头个股收益率表现 5投资建议 中性及乐观假设下，预计今年行业同比增速在3.2-10%，其中Q3增速最 高。乐观假设下，供应有望快速修复，需求也能得到充分回补，行业同比增速或将达到10%；若供给制约缓解较慢，需求不能有效回补，中性假设下行业同比增速约为3.2%。后疫情的重建背景下，三季度将开启本轮周期的春季。行业进入汽车板块周